資事堂 作者 | 徐行

早賣一年,可能少賣了一倍價錢,這就是飛速發展的內地公募基金業。

根據萬家基金的最新公告,經證監會覈准,公司原股東新疆國際實業將其持有的40%股權轉讓給山東省新動能基金管理有限公司,股權變更的工商變更登記手續已辦理完畢。

此次股權轉讓後,中泰證券仍持股佔比49%,山東省新動能基金管理有限公司持股佔比40%,齊河衆鑫投資有限公司持股佔比11%。

而根據國際實業此前的公告,該筆交易作價爲約9.5億元。據此推算萬家基金的估值爲23.75億,與2021年淨利潤相比,市盈率不足8倍

這真的是便宜啊!

01

萬家基金迴歸魯系機構

最新完成交割的萬家基金二股東股權,來源是新疆國際實業,交割股權佔万家基金的40%。

抄到“底”的是山東新動能基金管理有限公司。

該公司成立於2018年,註冊資本200億元,由當地省財政廳履行出資人職責。

由於萬家基金的控股股東中泰證券本身即山東省內金融機構,三股東齊河衆鑫亦是山東省內公司。

在其二股東換人後,萬家基金的股權事實上全部回到了魯系機構的手中,成爲徹徹底底的山東公司。

02

曾經“五湖四海”

而這可能是它們當年成立時竭力避免的“色彩”。

萬家基金原名天同基金,成立於2002年,是“好人舉手”制度下首批成立的基金公司。

雖然控股股東是山東的天同證券(曾經的山東證券,後併入齊魯證券),但該公司早年吸收了上海久事公司和湖南湘泉集團作爲共同發起人,股東來源“五湖四海”。

公司的第一批骨幹亦是如此搭就,除了董事更多體現股東意志外,總經理是有監管和業內高管背景的專業人士,首批投研骨幹由市場化招聘,其中頗多日後響噹噹的業內大腕。

另外,公司成立之初就註冊於上海,辦公亦在浦東新區,初時甚至明確定位於主導指數基金,這一系列步驟都凸顯的其早年的開放視野和領先定位。

不過,日後隨着時間的推移,萬家基金的發展跌宕起伏,逐步向着務實而傳統的方向發展了。

03

千億公募機構價值幾何?

回頭來看,如萬家這樣的公募管理規模2800億,去年淨利潤超3個億的基金公司,應該價值多少?

直接用利潤來估價的話,15倍市盈率就是約45億估值,20倍市盈率就是約60億估值,25倍市盈率就是約75億估值

15倍市盈率上下是目前國內基金股權的交易“低位區”,“友情價”。通常是給予股份數零散的財務投資者,公司內部員工,或是同一系統內機構股權“友情交易”的情況。

20倍市盈率上下則是目前行業的“中樞價格”,也是一些賣方機構認可的合理估值。

25倍市盈率以上,則是股權的“高位區”,通常這樣的股權包含一些其他因素,比如,公司控股權的劃轉,由合資變爲全資,或者股東志在必得,不計代價。

但如萬家基金這樣的8倍市盈率,確實是近年內罕見的低估值了。

04

賣的太早?

萬家基金的股權之所以賣的如此便宜可能有兩個原因。

其一是原股東“急於出手”。

其二是交易時間比較早。

先說前者,事實上,在這筆股權交易前,它已經被原股東質押了。而且,隨着交易的進行,在交易過戶中,還經歷了一些波折。

比如,國際實業所持有的萬家基金40%股權曾於2021年12月22日被江蘇省邳州市人民法院凍結。是因合同爭議被有關機構個人提起訴前保全的。

2021年12月27日,經國際實業與對方協調溝通,達成和解,才順利推進了股權的交割轉讓。

這足以凸顯國際實業當時的財務狀況不是特別理想。

後一個方面,從2020年初到2021年末,公募基金經歷了快速的成長,但顯然,關於這筆股權的談判集中在成長期的早期。

考慮到萬家基金的規模增長在近年是逐步釋放的,談判時間較早可能導致出讓股權的二股東,未充分了解股權的升值過程。

 

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