【億邦原創】2020年9月，A股上市當天股價上漲近2倍，上市不到半年便成爲僅次於茅臺的高價股，醫療美容填充劑供應商愛美客因此被稱爲“醫美茅”。
日前，愛美客再次遞交港交所招股書。
根據招股書中弗若斯特沙利文報告，作爲基於透明質酸（玻尿酸）的皮膚填充劑供應商，按2021年銷量計，愛美客已經是國內TOP1，市場份額39.2%。按銷售額計，愛美客也是所有國內公司中TOP1，市場份額爲58.9%。
截至遞交招股書前，愛美客A股市值約爲人民幣1231億元。
玻尿酸注劑帶來“瘋狂”增長
根據招股書，2018年到2021年四年間，愛美客整體銷售額分別爲3.21億元、5.58億元、7.09億元和14.48億元，毛利率高達87.2%、91.7%、91.4%以及93.3%。
而從淨利潤方面看，四年依次爲1.16億元、2.98億元、4.34億元和9.57億元的淨利潤，淨利率本身逐漸增加，而年複合增長率則達到了102.1%。
招股書公佈的綜合收益表
開支方面，銷售及經銷開支在2018-2022年內從6043萬元逐步上漲至1.56億元，不過該項開支佔收入百分比從18.8%下降至10.8%。銷售及經銷開支的增長主要來自於愛美客低線城市的市場擴張，包括銷售團隊的增加、薪資水平上漲，以及學術推廣活動等營銷推廣開支的增長。
同樣的，企業的研發開支從2018年的3368萬元上漲至2021年的1.02億元，佔收入百分比則從10.5%下降至7.1%。研發開支主要用於研發團隊的擴大、在研品產生的專業服務費用以及研發活動增加引起的材料費用增加。
行政成本呈現同樣絕對值增加但佔比下降的趨勢。2021年，愛美客行政開支6616萬元，佔收入百分比的4.6%。而行政開支的增長主要來自於行政及管理人員的工資和福利水平升高。
目前，愛美客擁有七款獲得國家藥監局授予第三類醫療器械註冊證的產品，包括五款基於透明質酸的皮膚填充劑、一款基於左旋乳酸的皮膚填充劑和一款PPDO面部埋植線產品，產品組合涵蓋醫療美容和健康管理市場的各個細分市場，且均爲自主研發。
其中，基於透明質酸的皮膚填充劑產品佔愛美客收入的98%以上。截至2021年12月31日，通過公司銷售網絡，愛美客產品已被超過4400家醫療機構採用，其中約4000家通過直銷渠道覆蓋。2018-2021年，產品直銷收入佔收入的比例分別爲71.6%、63.9%、61%和61%。
高毛利從何而來？
招股書中，愛美客將主要產品劃分爲埋植線產品和皮膚填充劑產品，包括溶液類注射產品和凝膠類注射產品。
愛美客在招股書中表示，企業能夠實現營收增長，主要由於皮膚填充劑產品，特別是溶液類注射產品的銷量大幅增長。
按產品類型劃分的收入明細
2018-2021年，愛美客溶液類注射產品的銷量分別爲24.3萬支、69.1萬支、124.2萬支和272.3萬支，銷售額分別爲8055萬元、2.45億元、4.47億元和10.46億元。溶液類注射產品的銷售額佔比也從2018年的25.1%上升至2021年的72.3%。
與此同時，凝膠類注射產品銷售額的增幅相對較小，且曾在2020年有所下滑，2018-2022年銷售額分別爲2.39億元、3.12億元、2.52億元和3.85億元。
上述兩種類型的皮膚填充劑產品佔整個愛美客銷售額的98.8%，其餘1.2%歸於埋植線產品和其他產品的銷售額。
毛利率方面，皮膚填充劑產品的毛利率最高，高達93.7%，埋植線產品毛利率爲76.7%，其他產品（手術用護膚產品）爲59.7%。
皮膚填充劑產品銷售額的大幅快速增長，使得愛美客銷售及經銷開支、研發開支和行政開支三項主要開支佔總收入百分比全面下降，同時伴隨着企業銷售運營及行政工作效率的提高，進一步實現了顯著的收入增長。
而毛利率的上升除了運營開支佔比下降外，還受到了稅率下降的政策影響，自2019年起，適用於皮膚填充劑產品的增值稅稅率從13%下降至3.0%。
數千億市場裏 賺錢能力能否持續？
根據弗若斯特沙利文報告，中國醫療美容市場由2017年的人民幣993億元增至2021年的1891億元，年複合增長率爲17.5%，且其預計於2026年達到人民幣3998億元，2030年則預計達到6328億元。
由於醫療美容非手術類治療風險相對低、創傷更小、恢復時間更短、性價比更高的特性，近年來已愈發受到消費者及行業參與者的青睞。
這對愛美客來說既是機遇，也帶來了更多挑戰。
愛美客在招股書中表示，公司面臨來自國內外競爭對手的激烈競爭。除了面臨國內外同類型醫療美容產品的競爭外，可能還面臨來自輕醫療美容功效的功能性護膚品品牌的擠壓。
例如，同樣主打玻尿酸產品的華熙生物，以及最近也剛剛提交了招股書的鉅子生物。
To B產品爲主的特點，使得愛美客能夠在一定程度上控制銷售及經銷成本，但同時也使愛美客在面向消費者的產品上暫時無法佔領市場分額。與此同時，隨着醫療美容市場的消費者需求和偏好一直在發生變化，現有的已經佔據一定市場份額的競爭對手可能會開發新的更符合消費者需求的產品。
愛美客也在招股書中明確了，“我們依賴爲數不多的幾款主要產品的銷售”。
2021年，愛美客收入的72.3%來自溶液類注射產品，相對單一的產品組合抗風險能力可能較弱，如果受到類似疫情等不可抗因素影響，可能會對銷售額甚至業績造成較大影響。
因此，關於此次資金用途，愛美客表示將主要用作產品研發，剩餘部分用於營銷和品牌建設工作，以及營運資金和其他一般公司用途。
實際上，愛美客在產品研發上的投入並不算高。2019-2020年的數據顯示，對比同類型以玻尿酸產品爲主的醫美供應商華熙生物於昊海生物，愛美客的研發支出最低，2019年愛美客研發支出4856萬元，72名研發人員，而華熙生物當年的研發支出達1.16億，擁有263名研發人員。
但值得關注的是，三家企業中，愛美客保持了最高的研發費用率（研發支出佔用營收比）8.7%，華熙生物和昊海生物分別是7.2%和5.0%。且在覈心技術方面，愛美客擁有更多一共5項核心技術，分別應用在不同產品上。
但目前以玻尿酸爲主的醫美產品所擁有的技術壁壘並不強，且有較高的新技術替代風險，所以能否保持持續的賺錢力，還要看愛美客是否能持續創造好產品支撐。