“跌跌”不休的銅價或尚未見底。

6月以來，銅價一路下行，7月伊始LME銅價盤中跌破每噸8000美元，爲自2021年2月以來首次。

國內期貨市場上，截至上週五（7月1日）收盤，滬銅期貨主力合約收於61460元/噸，近一個月滬銅已下跌10%。

回顧上半年，銅價走勢先揚後抑，年初價格達9800美元/噸，而本輪下跌約始於4月末。截至6月末，銅價已在3個月內重挫超20%，回吐上半年全部漲幅。

下半年，通脹以及貨幣政策收緊仍爲全球市場最大的宏觀主題。國元期貨分析稱，美聯儲加息力度將決定海外市場情緒。國內市場方面，隨着復工復產進程加快，市場信心持續恢復向好。基本面上，礦山供應寬鬆局勢不變，廢銅供應壓力也有所緩和，不過，在海外經濟可能陷入滯脹的大背景下，供應對銅價帶來的支撐將緩慢減弱。

銅油比走低，商品牛市結束

隨着銅價持續走低，“銅油比”目前約爲80，而銅油比上次達到80左右，是在2014年10月。

資料顯示，銅油比是指國際銅價與油價的比值，作爲全球重要的大宗商品，銅與原油的價格走勢長週期來看呈現明顯正相關。歷史上，每當銅油比走低，就會像“美債收益率曲線倒掛”指標一樣，警示經濟衰退風險。

物產中大期貨首席經濟學家景川告訴第一次財經：“銅價更多反映全球經濟運行狀況，原油價格則易受到地緣局勢擾動以及OPEC產油國政策影響。今年地緣衝突是誘發原油價格大幅上漲的重要原因，因此銅油比跌入歷史低位區。”

分析人士表示，1988年以來，銅油比成功預警了1990年、2001年、2008年、2011年、2019年的衰退風險。1990年以來的5次衰退預警中，銅油比突破前低後12個月內美國經濟均步入衰退。

“目前銅油比走勢反映了全球經濟差異化運行。一方面，工業需求減弱導致銅價走弱；另一方面，由於疫情以來美國政府貨幣財政化引發通脹，疊加俄烏衝突對能源價格的推升，銅油比持續回落在所難免。”景川認爲。

美聯儲6月加息後，英國央行也宣佈加息25BP，瑞士央行加息50BP，歐洲央行醞釀以新的工具實現加息行動，全球流動性收緊大潮令歐美股市繼續大幅承壓。

對美聯儲加息及全球經濟增長前景的擔憂令大宗商品遭遇重挫，通聯數據Datayes！統計顯示，6月以來倫銅、倫鎳、倫錫期貨主力合約價格分別下跌了12.7%、20%、23%；布倫特原油期貨主力合約價格同期跌幅爲8.33%。

國信期貨研究諮詢部主管顧馮達表示，6月以來，海外市場身處加息潮中，市場對經濟衰退的定價已明顯體現在資本轉移和風險偏好切換上。在顧馮達看來，雖然有色金屬等大宗商品具有供需基本面支撐，但預計下半年海外貨幣政策和市場流動性加速收緊將成定局，經濟滯脹乃至局部衰退的“灰犀牛”風險加大，各類風險資產在海外系統性風險下的壓力不容小覷。

下半年銅市場可能轉爲過剩

金屬銅在多個產業中運用廣泛，包括家電、地產、基建、交通等各領域。銅價進一步下跌，一定程度上可緩解產業鏈終端企業的成本壓力。

據國元期貨監測，自4月份銅價下跌以來，下游企業產銷量開始回升。整體來看，隨着物流恢復，下游企業產銷回升促進了精煉銅採購。

中信期貨分析稱，上半年海外消費相對偏強，但在地緣衝突及歐美貨幣政策持續收緊的背景下，預計海外銅消費下半年可能會明顯放緩；而國內來看，一季度受益於外需偏好，且電力投資穩增長，銅消費相對較好，但3~5月疫情對終端需求負面衝擊較大，隨着下半年國內穩增長政策持續推進及落地，銅消費可能會受到一些提振，但在房地產長週期向下且外需走弱的背景下，銅消費進一步提升空間有限。

該機構預計，三四季度全球銅消費將分別增長0.1%和下降0.2%，2022年全年增長0.8%，2023年則有望回升到1.5%。就供需平衡來看，2021年全球銅市場短缺38萬噸，預計2022年下半年將轉爲過剩局面，全年過剩12萬噸，2023年則將過剩53萬噸。

具體到細分行業來看，國元期貨分析，目前線纜需求細分行業中，電源工程需求相對較好，但表現仍不及往年。地產行業方面，上游電銅杆企業原料庫存處於低位，國內物流的不斷恢復將有助於電銅杆企業補貨，對5月精煉銅消費將產生直接促進作用。

空調生產方面，今年二季度整體表現平穩，而下半年空調行業步入傳統生產淡季，產銷端都將明顯收縮。

此外，汽車行業方面，上半年國內汽車產銷震盪走弱，全球芯片短缺問題繼續對汽車生產帶來影響。爲拉動汽車行業消費，汽車下鄉活動目前已經開啓，考慮到國內汽車庫存壓力並不大，汽車下鄉活動將有望帶動汽車行業產銷回升，預計下半年汽車產銷將成爲銅的終端需求最大拉動。