作者： 樊志菁

[ 美国供应管理协会ISM制造业指数降至2020年6月以来的最低水平，分项指标显示，新订单指数降至49.2。 ]

美股在动荡中结束了上半年的交易。随着一季度美联储启动加息周期，投资者的担忧从流动性本身逐步转向经济前景，紧随而来的是风险资产波动率持续高位运行。

在近期多项经济数据表现疲软的背景下，投资者对激进货币政策可能导致衰退的担忧持续扰动市场，短暂反弹后过去一周资金再现全方位出逃。展望未来，在美联储强硬政策立场下，任何数据利空都可能引发新一轮抛售潮。

经济下行信号逐步显现

过去一周美国公布的数据再次为经济前景蒙上了阴影。

占美国经济11%的制造业进一步放缓。美国供应管理协会ISM制造业指数降至2020年6月以来的最低水平，分项指标显示，新订单指数降至49.2，这是自2020年5月以来首次跌至荣枯线下方。供应链瓶颈和劳动力短期问题未得到明显缓和，受访者表达了价格高企和对经济前景的担忧。

与此同时，标普全球6月美国制造业PMI指数终值也回落至近两年来低位，商业预期、新订单、产品积压和投入品采购等前瞻性指标继续恶化，显示出制造业正在拖累经济增长，而今年夏天类似情况可能会有所加剧。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，下半年美国制造商或将持续面临相对不利的经济背景。一方面，美国消费模式正常化将软化商品需求，同时高通胀下的价格因素正在引发需求破坏。另一方面，制造业也无法免受海外需求疲软的影响，而美元走强将削弱美国产品的竞争力。

值得关注的是，美国经济支柱——消费动能正在面临考验，价格压力开始影响个人实际可支配收入。美国商务部数据显示，6月个人支出增速自去年12月以来首次低于收入增速，经通胀调整后5月支出实际环比下降0.4%。咨商会经济指标高级主管佛朗哥（Lynn Franco）指出，消费者对通胀的担忧加剧，展望未来六个月，消费者支出和经济增长可能继续面临进一步通货膨胀和加息带来的强劲阻力。她预计，年底前出现经济衰退的风险也在增加。

在一季度美国国内生产总值（GDP）年化季率终值下修至-1.6%之后，亚特兰大联邦储备银行GDPNow指标的最新估计显示，第二季度美国经济将继续萎缩1%，硬着陆的担忧卷土重来。

面对压力，美联储主席鲍威尔上周在出席欧央行年度货币政策论坛时表示，无法保证经济实现软着陆，但重申持续通胀是经济的巨大威胁，美联储需要“很快”将其基准政策利率区间提高到限制水平（中性利率）。受此影响，市场避险情绪高涨，美债收益率因买盘介入下行。第一财经记者注意到，基准10年期国债收益率上周下跌22.4个基点至2.901%，近一个月来首次跌破3%。与利率关系密切的2年期美债收益率周跌21.4个基点至2.843%，创2020年3月以来最大跌幅。

施瓦茨向第一财经记者表示，由于就业市场仍在带来工资的健康增长，通胀压力依然高涨，美联储不太可能在短期内遏制紧缩政策。他认为，目前的情况是，美国经济增长确实已经开始降温，下行风险有所上升，但今年经济将避免衰退，目前供应链有改善的迹象，随着需求与供应达到更好的平衡，通胀压力缓解有望减轻美联储的政策压力。真正的挑战在明年，随着政策利率处于中性利率附近，经济将面临更大的增长压力。

市场调整压力犹存

上半年美股表现惨淡，围绕着加息和经济放缓的担忧持续打压市场情绪。

根据道琼斯市场的统计，标普500指数过去半年累计下跌20.6%，创1970年以来的最差表现，以成长股为代表的纳指下跌29.5%，刷新2008年以来季度最大跌幅。道指15.3%的跌幅则创造了近60年同期的纪录。

目前市场正在评估美联储的政策影响，如果经济最终陷入衰退，那么接下来美股很可能会迎来新一轮下跌。富国银行统计发现，伴随衰退的熊市平均持续20个月，股指平均跌幅37.8%。而避免衰退的熊市平均持续6个月，股指平均跌幅28.9%，这与本轮美股回调时间相仿，但幅度上依然略显不足。

近期多行业出现公司业绩预警正在发出新一轮市场警报。通用汽车上周表示，受芯片与零部件短缺问题影响，预计二季度净利润在16亿至19亿美元，远低于市场预期的24.6亿至25.6亿美元区间。科尔士百货则表示，零售环境有所恶化，以消费者支出疲软为由下调了第二财季的前瞻，芯片业巨头美光科技也发布了令人失望的业绩指引。

随着美股反弹遇阻，资金再次出现全方位抛售。根据财经数据提供商Refinitiv-Lipper的统计，截至6月29日的一周，投资者抛售了37.8亿美元美股基金。与此同时，美国债券基金连续四周净卖出，规模达到85.8亿美元，美国货币基金则净流出149.5亿美元。

嘉信理财交易和衍生品董事总经理弗雷德里克（Randy Frederick）认为，美股未来的走势很大程度上取决于美联储的态度。除非外界能从美联储那里得到一些信号，表明他们准备降低加息幅度或暂停加息，否则不认为市场有能力创造任何持续的上涨行情。

摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）警告称，熊市可能还没有结束，因为市场将降息视为美联储能够促成软着陆并阻止企业盈利预估大幅修正的迹象。“标普500指数在3400到3500点之间触底，如果出现经济衰退，该指数则最低可能考验3000点。”