上周四（6月30日）港股轻微回吐，恒生指数微跌137点或0.6%，收报21，859点。科技指数下跌1.4%，收报4，870点。恒生指数及科技指数于上半年分别累计下跌6.6%及14.1%，表现优于欧美等发达地区市场，主因1） 中国与海外经济及政策周期错位，经济恢复有利改善企业盈利前景；2） 中国的货币政策对资本市场较为友好；3） 针对平台经济的态度变得积极，降低风险溢价。当前港股的政策底、估值底及市场底已于3月探明，经济底大概率于第二季出现，料盈利底或于第四季出现。往前看，我们认为下半年港股大盘有进一步向上的机会，但海外市场的扰动及内地或因经济逐渐恢复而减少进一步宽松的力度，导致港股于第三季的表现可能会有点波折，特别是个别板块在近月录得明显升幅，高台遇到的卖压会较大。

近两周港股板块轮动的行情还是比较明显，一方面体现市场气氛不错，但另一方面也反映港股的增量资金不多，资金需要在不同板块切换：由前期的石油、煤炭、汽车、基建、科技，到中期的内险、证券、教育、新能源，再到近期借卫健委缩减入境检疫期及工信部取消通信行程卡星号消息而大涨的旅游出行、餐饮等；上周三内房、电力股、国际保险领涨，上周四则为传统电力股领涨。现时是赚钱最易的时间，主因1） 中美企业业绩暂时处于空窗期；2） 内地放宽防疫政策，利好投资情绪；3） 距离美联储下次加息还有约一个月的时间。然而，由于当前恒指及MSCI中国指数的22年预测PE已分别达到11.4倍及13.2倍，已经回归至历史均值水平，MSCI中国指数的估值更已高于平均值0.56个标准偏差。MSCI中国指数对比MSCI新兴市场指数的估值已有10%的溢价率，高于过去十年平均1.71个标准偏差，除非港股的盈利增速及流动性有明显改善，否则我们要重个股而非重指数。

6月中国官方及财新制造业PMI均重上盛衰分界线，显示经济活动恢复扩张。6月官方制造业PMI报50.2%，虽然低于预期的50.5%，但时隔三个月后重回临界点以上，为今年2月以来四个月最高。随着复工复产持续推进，企业前期受抑制的产需加快释放，生产及新订单指数分别重回扩张线，不过生产端依然好于需求端。6月原材料购进价格指数与出厂价格指数PMI的剪刀差已连续两个月收窄，上周初公布的5月全国规模以上工业企业利润结构开始改善，其中制造业利润下降18.5%，降幅较上月收窄3.9个百分点，预计随着海外大宗商品价格逐步回落，以及内地保供稳价政策发力，上游对中下游盈利挤压的压力会纾缓，PPI与CPI剪刀差将持续收窄，6月中下游工业企业利润将会继续改善，我们可以关注汽车零部件等制造业的估值修复机会。

服务业活动指数升至21年5月以来高位，其中餐饮业、住宿业明显改善。6月服务业商务活动指数为54.3%，比5月上升7.2个百分点。疫情防控的形势较好，防疫措施松动亦有利人员流动。值得留意是，不论制造业及非制造业的从业人员PMI指数仍然维持收缩状态，反映经济活动回暖未有带来就业市场的改善，企业扩大用工态度谨慎。当前内地的年轻人失业率创出历史新高，而总体城镇调查失业率亦处于近年高位，居民收入预期减少，预防性储蓄增加可能会影响后续消费复苏的速度。