青山集團的“妖鎳”事件纔過去不久，又有上市公司在期貨套保上跌了跟頭。日前，永茂泰披露上半年公司及子公司所買入套期保值的鋁、銅、鎳期貨價格下跌導致期貨賬戶虧損4039.74萬元，上交所也於7月3日向其下發了監管工作函。昨日晚間，永茂泰公告稱後續將召開重大事項投資者說明會，進一步就套保事宜與投資者互動交流。

近年來，受疫情衝擊影響，全球大宗商品價格波動劇烈，給下游行業帶來一定經營壓力。上市公司在專注主業之餘，用好期貨市場套期保值本來可以有效促進穩健經營，證監會對此也持鼓勵態度。但遺憾的是，總有一些公司違背期貨套保對沖風險的本義，綜合前後披露的信息來看，永茂泰此次鉅虧顯然是最新的典型案例。

首先，永茂泰採購的原材料主要包括純鋁、廢鋁、硅、銅等，並不包含鎳，但公司上半年買入了鎳期貨看漲合約。同時，永茂泰僅披露了期貨賬戶盈虧情況，並未披露對應的現貨端的盈虧情況，也沒有指出有效/無效套期保值規模。特別是，公司在公告中表示未來將不再轉入資金，並逐步減少倉位，更引發了外界對其實際從事的是投機交易的質疑。

其次，從永茂泰過往的財務數據來看，公司不僅熱衷於炒期貨，而且投資收益高過主業，並不斷上調保證金額度上限。去年4月，永茂泰就宣佈投入數千萬開展套期保值業務，且去年公司持有交易性金融資產、衍生金融資產等投資取得收益6399萬元，佔總淨利的28%。今年一季度，公司歸母淨利潤8446.34萬元，投資收益就佔到了4242.15萬元，同期的扣非淨利僅爲3488萬元。今年3月，公司董事會將去年的8000萬元的保證金額度上限進一步上調至1個億。而事實上，截至去年底公司的貨幣資金額度一共也只有1.26億元左右。

先是在期貨交易上嚐到甜頭，繼而放大敞口，但最終錄得鉅虧。永茂泰的案例再一次證明，實體企業參與金融投資，如果突破套保底線會面臨何種風險。近期有色金屬尤其是“銅博士”價格的快速下跌，大宗商品的新一輪週期正在展開，這對當下從事期貨套保的上市公司提出了更高的要求。

需要指出的是，合規的期貨套保並不是洪水猛獸。數據顯示，2021年，中國的期貨市場資金總量突破1.2萬億元，比2020年末增長44.5%。據不完全統計，2022年上半年A股上市公司已發佈的套期保值公告顯示，涉及擬參與期貨交易的資金合計已超過550億元，足見利用期貨衍生品管理生產經營風險已經是主流做法。

那麼，如何纔是期貨套保的“正確做法”？這沒有標準答案。但筆者認爲，無論如何上市公司必須堅守對沖風險的初心，不能混淆套保和投機的界限，應當在結合自身實際經營情況開展套保的必要性論證後審慎決策，不能做偏離主業的投機客。

筆者認爲，上市公司必須高度重視套保業務的合規性，原則上應當控制現貨與衍生品在種類、規模及時間上相匹配，並制定好切實可行的應急處理預案。此外，信息披露也是至關重要的環節，上市公司應當在定期報告中緊扣套期保值業務實質，結合被套期項目的盈虧狀況綜合量化分析套期保值的有效性，及時總結經驗、做好風險管理。當然，長遠來看，要想有效發揮期貨市場的“避風港”的作用，恐怕也需上市公司、交易所、期貨經營機構等多方合力纔行。