作 者丨陳植

編 輯丨包芳鳴

隨着境內外金融市場互聯互通持續推進，相關部門再出新政。

7月4日，中國央行、香港證券及期貨事務監察委員會、香港金融管理局發佈聯合公告，開展香港與內地利率互換市場互聯互通合作（下稱“互換通”）。

所謂互換通，指境內外投資者通過香港與內地基礎設施機構連接，參與兩個金融衍生品市場的機制安排。初期先開通“北向通”，即香港及其他國家和地區的境外投資者經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、清算、結算等方面互聯互通的機制安排，參與內地銀行間利率互換產品投資。

中國人民銀行副行長潘功勝表示，互換通是在“債券通”的基礎上，境內外投資者通過香港與內地金融市場基礎設施的連接，參與兩地金融衍生品市場的一項機制性安排，有利於滿足境外投資者的利率風險管理要求。

多位銀行業內人士也指出，“互換通”的面世，將便利境外投資者使用利率互換管理風險，減少利率波動對其持有的境內債券價值的影響，平緩資金跨境流動。

一位華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理向記者透露，“互換通”的面世，將再度提振海外投資者對境內人民幣債券的投資興趣。

“以往，很多海外投資機構在加倉境內人民幣債券時，一直缺乏有效的利率風險對沖工具。隨着今年以來中美利差持續收窄（甚至倒掛），他們不得不減倉避險。但有了互換通，這些海外投資機構則可以買入境內利率互換產品對沖中美利差收窄風險，有助於他們長期持有境內人民幣債券。”他分析說。

一位歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者表示，此前他們通過QFII渠道參與境內利率互換產品投資，但整個交易規模無法滿足他們的境內人民幣債券持倉利率風險對沖要求。因此他們正期待互換通儘早面世，可以幫助他們更大範疇地對沖利率風險。

記者多方瞭解到，在中美貨幣政策分化的情況下，海外投資機構對沖境內人民幣債券利率風險的需求與日俱增。

通聯數據Datayes統計顯示，今年前5個月，海外投資機構通過債券通渠道參與境內人民幣債券投資的成交量分別達到7807億元、5401億元、6478億元、5911億元、6750億元，明顯高於去年月均成交量。這令海外投資機構的利率風險對沖需求持續旺盛。

多位金融業內人士透露，儘管互換通可能在6個月後正式上線，但部分海外大型資管機構已經摩拳擦掌，紛紛瞭解境內利率互換產品特點與交易規模，結合自身人民幣債券投資策略提前尋找合適品種。

一位國內大型銀行金融市場部人士直言，這也將驅動境內金融衍生品市場進一步蓬勃發展，一方面海外投資機構會帶來差異化的利率風險對沖需求，推動金融衍生品創新步伐加快，另一方面在高效電子化交易、交易清算環節緊密銜接的帶動下，海外投資機構將創造更高的金融衍生品交易活躍度與市場流動性，推動銀行間利率衍生品市場良性成長。

海外投資者熱盼“互換通”

爲了推進互換通儘快“落地”，當前中國央行將會同香港證監會、香港金管局等部門共同制定制度辦法，加強監管合作和信息共享，指導相關金融市場基礎設施做好規則、業務、技術等方面的準備工作，加強市場溝通培育，引導市場成員做好交易前準備工作。

據悉，“北向通”將遵守現行內地銀行間金融衍生品市場對外開放政策框架，同時尊重國際慣例做法，便捷境外投資者進行內地銀行間金融衍生品交易和風險對沖。

“這也讓我們投資委員會感到放心。”上述歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者透露，以往他向總部高層介紹中國最新的金融市場對外開放措施時，對方總會詢問這些措施是否尊重國際投資慣例做法。當總部高層聽說此次“互換通”交易制度將借鑑“債券通”運作模式時，頓時表現出較高的投資興趣。

在他看來，相比國際投資慣例做法，這些高層更關注境內利率互換產品能否有效對沖機構人民幣債券持倉的利率風險。

記者獲悉，目前多數海外投資機構都採取長期持有策略，因此他們擔心中美貨幣政策分化導致中美利差長期倒掛，或令人民幣債券持倉利息收益“長期”低於美債持倉。若境內利率互換產品能幫助他們鎖定一個相對穩健的、且略高於美債的人民幣債券持有到期利息回報，無疑將有助於這些海外投資機構持續加倉人民幣債券。

這位歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者透露，目前他所在的資管機構已與部分參與境內利率互換衍生品交易的外資銀行開展初步溝通，向他們瞭解境內利率互換產品的特點與交易狀況，尋找一些合適產品開展“模擬交易”與“利率風險對沖效果驗證”，從中尋找最佳的交易策略。

在他看來，若越來越多海外投資機構通過“互換通”對沖持債利率風險，此前海外資本減倉人民幣債券的趨勢將很快扭轉。

通聯數據Datayes統計顯示，過去4個月，海外投資者通過債券通減持的境內人民幣債券金額分別達到351億元、678億元、472億元與355億元，其中一個重要原因是中美利差倒掛因素迫使部分海外投資機構減倉避險。

“事實上，若他們可以買入境內利率互換產品對沖中美利差收窄風險，就無需減倉避險，而是選擇長期持倉+利率風險對沖策略，將人民幣債券配置比例穩定在一個合理區間。”上述華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理指出。目前，衆多海外投資機構依然有着極強的配置境內人民幣債券意願，他們所需要的，恰恰是對沖匯率風險與利率風險的工具，進一步堅定他們長期配置的信心。

更多對外開放交易品種“在路上”

值得注意的是，除了互換通，更多交易品種或在不久的將來，向境外投資者開放。

中國外匯交易中心總裁兼債券通有限公司董事長張漪表示：“除了互換通，我們也將積極推動更多交易品種向境外投資者開放，如銀行間市場其他利率及信用衍生工具等、銀行間債券市場ETF指數基金業務。”

張漪透露，目前，銀行間市場主要交易品種包括各種避險交易產品都在有序向境外投資者開放，比如人民幣外匯即遠掉交易、期權交易、利率互換、債券遠期等匯率、利率衍生品交易，但是還有很大的進一步開放空間。

“我們將繼續爲境外機構提供更多投資交易和風險對沖工具及服務，並進一步提升境外機構參與衍生品交易的便利性。”張漪指出。

在多位金融業內人士看來，這些舉措的面世，將進一步完善海外投資者參與境內人民幣債券投資的市場環境與操作空間。

“隨着全球經濟增速放緩與金融市場劇烈波動，中國金融市場對外開放正悄然進入深水區。”一位國內私募基金宏觀經濟學家向記者透露。以往，中國相關部門主要是搭建完善的跨境投資交易制度，藉着海外投資者爭相配置人民幣債券等中國資產的風口，吸引更多海外投資者加倉人民幣債券等資產；但如今，隨着全球貨幣政策驟變與金融市場風險驟增，中國相關部門更需要從降低投資成本、加大投資範疇、提供風險對沖工具、完善交易制度等多個方面入手，助力海外投資機構在有效對沖利率匯率等風險的情況下，以更低成本更高效率參與境內人民幣債券投資。

張漪表示，相關部門將積極推動銀行間和交易所市場基礎設施之間的互聯互通儘快落地，支持境外機構通過現有的“直投模式”和“債券通模式”買賣交易所債券，免去境外投資者參與交易所債券市場的學習成本和接入成本，以及入市開戶等操作成本，實現“一點接入、統一開放”的願景。

在多位金融業內人士看來，這將吸引更多海外投資機構參與境內交易所高收益公司債投資，從而有效對沖中美利差收窄壓力，爲海外投資機構優化人民幣債券交易策略提升投資回報率創造更大的操作空間。

責任編輯：梁斌 SF055