來源:企觀資本

證監會發布,證監會發行審覈委員會定於7月7日審覈上海紫燕食品股份有限公司(簡稱:紫燕食品)的滬市主板首發事項。

紫燕食品的主營業務爲滷製食品的研發、生產和銷售,主要產品爲夫妻肺片、百味雞、藤椒雞等以雞、鴨、牛、豬等禽畜產品,以及蔬菜、水產品、豆製品爲原材料的滷製食品。紫燕食品IPO擬募資8億元。

對比絕味食品周黑鴨煌上煌等國內知名滷味企業,紫燕食品在經營模式的規範性及成長性上受到了外部質疑。

主要客戶已註銷,供應商大股東違規交易遭證監會處罰

艾媒諮詢發佈的一份報告顯示,即使在疫情反覆的背景下,國內滷味行業規模仍保持了可觀的增長速度,2021年中國滷製品行業的規模達到3296億元,2018年—2021年複合增長率達到12.3%。

據招股書,報告期內,即2018年至2021年1-6月,紫燕食品的營業收入分別爲20.02億元、24.35億元、26.13億元、14.05億元;淨利潤分別爲1.23億元、1.36億元、3.88億元、1.73億元。

如果僅看數據,紫燕食品的經營業績已直逼絕味食品、周黑鴨、煌上煌等國內滷味行業頭部企業。但仔細分析紫燕食品披露的信息,投資者對這家公司的成長性和獨立盈利能力提出了質疑。

對比絕味食品、周黑鴨、煌上煌發佈的年報,2021年,“滷味一哥”絕味食品實現營業收入65.49億元,同比增長24.12%;淨利潤9.81億元,同比增長39.86%;市場佔有率方面,2021年絕味食品在中國大陸地區的門店總數達到13714家,門店網絡輻射面和覆蓋面進一步提高。

周黑鴨2021年實現收益28.7億元,同比增長31.6%;實現淨利潤3.42億元,同比增長126.4%;市場佔有率方面,2021年周黑鴨門店總數增長至2781家,進駐了全國267個城市,其中,華中、湖北、華南、華北、華東、華西的區域佔比分別爲18.9%、25.4%、18.8%、14.4%、13.2%和9.3%。

煌上煌2021年實現營業收入23.39億元,同比下降4.01%;歸母淨利潤爲1.45億元,同比下降48.76%;2021年煌上煌肉製品加工業有4281家專賣店,銷售網絡覆蓋了全國27個省份、243個地級市。

相比之下,紫燕食品的銷售收入則主要依賴華東地區市場,招股書顯示,報告期內,紫燕食品在華東地區的銷售收入佔主營業務收入比例分別達到了74.49%、75.23%、74.81%和 74.11%。

也就是說,儘管紫燕食品的經營業績並不差,但其市場佔有率與銷售市場的侷限性卻顯而易見。

更加引起證監會與外部投資者注意的問題是,紫燕食品的經營業績是怎麼來的。

查看前五大客戶情況可以看到,報告期內,紫燕食品的前五名客戶銷售佔比分別達到了66.35%、66.58%、65.53%、63.97%,集中度較高,且前五大客戶均爲紫燕食品的經銷商。

需要注意的是,紫燕食品的經銷商,基本上都是其前員工的。招股書披露,報告期內,公司經銷商實際控制人中有12名公司前員工,公司向前員工經銷商銷售金額佔營業收入比例分別達到了89.23%、86.61%、84.44%和79.58%。

據天眼查披露的工商信息,報告期內,紫燕食品的前五大客戶中,上海顓瑞餐飲有限公司的大股東趙邦華、南京金又文的大股東鄧紹彬、合肥翔合食品貿易有限公司的大股東汪士龍、山東邦晟食品有限公司的大股東王君平都是紫燕食品的前員工。趙邦華曾任紫燕有限總經理,鄧紹彬曾任紫燕有限南京區域負責人,汪士龍曾任合肥紫燕總經理,王君平曾任濟南紫燕食品有限公司總經理。

紫燕食品前五大客戶之一的武漢川蕊食品貿易有限公司,目前已被註銷營業執照,喪失法人資格。

另外值得一提的是,紫燕食品的主要供應商之一——溫氏食品集團股份有限公司的大股東溫鵬程在2018年至2021年間6次質押溫氏股份股權;2021年8月5日,溫鵬程還因違規交易,遭到了證監會廣東監管局的處罰。

賒銷金額近20億元,大量貨物賣給了董事長夫人的兄弟

從招股書披露的股權結構看,紫燕食品是一個家族企業,鍾懷軍、鄧惠玲、鍾勤沁、戈吳超、鍾勤川五人合計持有公司85.98%的股份並控制公司88.58%的表決權,並已簽署一致行動協議,是公司的共同實際控制人。

其中,鍾懷軍爲紫燕食品董事長,鄧惠玲爲鍾懷軍的配偶;鍾勤川、鍾勤沁爲鍾懷軍與鄧惠玲的兒女;戈吳超爲鍾勤沁的配偶,即鍾懷軍的女婿,1989年出生的戈吳超現爲紫燕食品董事、總經理。

主要客戶都是由前員工組成的經銷商外,報告期內,紫燕食品還存在着大量實際控制人親屬之間的關聯交易。

據披露,報告期內,紫燕食品向南京金又文、南京秀燕、南京易欣行、南京金易瑞等公司的銷售金額較大。而查看這些公司的股權結構可以看到,南京金又文、南京秀燕、南京易欣行、南京金易瑞、杭州侍橙、杭州景樺均爲紫燕食品董事長鍾懷軍配偶的兄弟鄧紹彬實際控制的企業;鄭州川燕、合肥貢燕則是紫燕食品董事長鍾懷軍配偶的姐妹的配偶謝斌實際控制的企業。

財務上看,近期紫燕食品應收賬款增幅較大,2018年至2021年1—6月,其應收賬款分別爲 3084.28萬元、2131.73萬元、2199.16萬元、5322.21萬元。2020年1—6月,紫燕食品的短期借款驟增至5003.83萬元。

值得注意的是,報告期內,紫燕食品向上述由前員工及控制人親屬組成的前五大客戶,進行了規模較大的賒銷。2018年至2021年1—6月,紫燕食品向上述前五大客戶的共計賒銷金額分爲達到了13.29億元、 16.21億元、17.12億元、8.99億元。

儘管紫燕食品的主營業務收入呈上升趨勢,但其綜合毛利率卻明顯低於同行業可比公司。2018年至2021年1—6月,絕味食品、周黑鴨、煌上煌三家公司的綜合毛利率分別爲42.10%、42.69%、43.21%、42.53%,紫燕食品的綜合毛利率僅分別爲25.40%、25.46%、30.45%、27.09%。

紫燕食品的資產負債率長期處於高位,2018年至2021年1—6月,其資產負債率分別達到了58.84%、51.26%、54.35%、52.28%;而在償債能力上,紫燕食品的償債能力也弱於絕味食品、周黑鴨、煌上煌三家可比公司,報告期各期末,紫燕食品的流動比率分別爲 0.47、0.62、0.79 和 0.66,速動比率分別爲 0.34、0.49、0.67 和 0.49,絕味食品、周黑鴨、煌上煌三家公司的平均流動比率分別爲 4.01、3.67、3.68 和 3.51,平均速動比率分別爲 3.07、2.75、2.65 和 2.78。

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