這場策略會，7000人圍觀！從"前復甦期"向"復甦期"切換，"下半年機遇大於挑戰"

經濟週期正從“前復甦期”向“復甦期”切換。

在7月5日晚線上直播的泰康投連年中策略會上，泰康資產CEO段國聖分析宏觀經濟運行時，給出了上述觀點。

在被問及國內利率趨勢時，段國聖重申，隨着國內經濟逐步復甦，利率可能出現小幅回升，但上行空間應比較有限。但他強調還有兩點因素，即逆全球化、轉向清潔能源方向，對利率上升的影響多大，需要特別關注。同時認爲，中國是一個大國，利率趨勢也會與日本等經濟體有所不同。

保險機構投連業務公開策略會尚不多見，這場策略會在線上直播，吸引超過7000人次觀看。據悉，2021年10月，泰康資產爲支持投連賬戶投資，成立投連投資部。在這場策略會上，還有泰康資產投連投資部負責人邢振分析了權益市場機會並給出投資策略。

上半年經濟：多重超預期因素衝擊

回顧上半年經濟表現，段國聖坦言，消費、地產鏈等不及預期。

2021年下半年，在雙碳、地產、產業和財政等多重政策疊加的影響下，國內經濟形勢面臨着“需求收縮、供給衝擊、預期轉弱”三重壓力，年底中央經濟工作會議要求“政策發力適當靠前”。

段國聖表示，經濟預期偏差背後有多方面超預期因素。

一是全球通脹和貨幣政策超預期。美國CPI突破8%，接近9%，創40年新高。美聯儲大幅加息應對通脹壓力，並承認有經濟衰退風險，使得全球資本市場特別是新興市場承壓。

二是地緣衝突演化超預期。俄烏戰爭引發世界兩極化擔憂，同時俄烏作爲全球重要的能源和農產品出口國，對全球大宗商品產生了極其重要的影響。俄烏戰爭以來，國際油價和小麥價格比戰爭前上漲了40%，加劇全球通脹壓力。

三是國內疫情頻發。段國聖認爲，6月以來開始防疫新常態，北上深都在恢復，供應鏈也在改善，預期將會加速恢復。

近期中觀或高頻數據顯示，疫情後經濟修復出現兩個特徵，即供給強而需求弱，外需強而內需弱。一方面，外需生產鏈條恢復強，而內需生產鏈條恢復弱。另一方面，反映消費和投資的一些高頻指標恢復偏慢。

展望：經濟從“前復甦期”向“復甦期”切換

段國聖表示，根據泰康資產的3個維度分析框架來觀察，當前，宏觀經濟處於“前復甦期”，基本特徵是信用擴張，而經濟增長和通脹週期向下。在疫情導致的供給約束鬆綁後，增長進入修復階段，經濟正在進入“復甦期”（特徵是信用擴張、增長上行，而通脹週期向下）。（注：三維度框架即，從金融信用、經濟增長、通貨膨脹3個維度來進行觀察，可以將宏觀經濟分爲6個狀態：前復甦期、復甦期、繁榮期、繁榮後期、類滯脹期和衰退期。）

同時，本輪復甦週期可能存在特殊性：由於出口、地產、消費、基建和庫存週期5個方面的壓力，本輪經濟修復斜率可能較低。

他分別從這5個方面作了分析。

1）外需和出口

從外需和出口看，存在壓力。海外需求可能快速回落：海外貨幣政策的快速轉向，引發金融條件收緊，美股下跌、美元上漲、利率飆升、信用利差走擴，這些變化指向未來1~2個季度的需求會快速下滑，美國衰退風險顯著提升。

2）地產銷售

受益於政策放鬆，房地產商品屬性改善、投資屬性築底，但仍受居民支付能力弱化、期房交付風險擔憂等因素影響。

3）消費前景

調研數據顯示，就業和收入預期的下降成爲了制約消費的首要因素。

4）基建穩增長力度

2022年財政收支情況有待觀察，會影響基建開支。

5）去庫存

工業企業庫存在2021年末歷史高位基礎上進一步被動累積，將進入去庫存週期，對經濟形成拖累。雖然汽車等部分重要行業的產成品庫存偏低，但這是受到前期供應鏈中斷扭曲，實際上原材料庫存已經累積到歷史高位。