財聯社7月6日訊（編輯 張偉）本週公開市場至今淨回籠3910億元，央行多日30億逆回購操作似乎“反常”，引起市場高度關注。

市場人士表示，不應過度關注每次的公開市場操作量，央行此前在公開場合多次強調，觀察流動性鬆緊程度要看市場利率、公開市場操作利率等政策利率。在政府存款減少、央行上繳利潤、專項債發行前置的情況下，即使央行接連淨回籠，短期也應不會對流動性形成衝擊。

據wind數據顯示，近一年內淨回籠量最高的時點在2021年11月，最高值爲8500億元（由於MLF到期被提前續作）；其次爲12月15日的淨回籠4500億元（MLF縮量續作）。與2020年疫情期間相比，2022年逆回購操作規模較小，5月、6月更是連續維持零淨投放量，現體出市場流動性之充裕。

歷史數據顯示，2020年6月在連續淨回籠之後，資金利率開始上行，7月上半旬DR007回升至2.20%以上。

（數據來源：wind）

通過公開市場操作，央行可以調節商業銀行資產端，影響存款準備金的總量。市場人士指出，存款準備金也是銀行爲企業進行“支付清算”時候的可動用的頭寸。而這種頭寸也是銀行在進行“投資”，包括在進行銀行間的回購等等“資金交易”時候的真正可以動用的那部分頭寸。

其他多因素補充流動性，央行操作或無礙寬鬆格局

資金面的情況受基礎貨幣的影響。央行負債端政府存款增加時，直接凍結減少基礎貨幣規模，反之政府存款減少時也對應增加基礎貨幣投放，這是央行的被動投放渠道之一。

從資產端科目看，截至已披露的2022年5月，央行資產負債表的“對其他存款性公司債權”餘額達到119480.95億元，佔總資產的比重約爲31%。包含了基礎貨幣投放的資產端體現。

中泰證券在報告中解釋稱，對其他存款性公司債權是指央行在實施貨幣政策工具操作後，所形成的對其他存款性公司（包括商業銀行、政策性銀行、和信用社等可以吸收存款的金融機構）債權。

從負債端的科目看，Wind數據顯示，2022年前五個月新增政府存款較少，前五個月僅新增3482億元，同比少增超 5000 億，帶來基礎貨幣淨投放的效果。

（數據來源：wind，財聯社整理）

除此之外，申萬宏源對基礎貨幣進行測算並表示，央行上繳1.1 萬億利潤用於留抵退稅將逐步形成額外的增量基礎貨幣投放，預計全年新增投放 10000 億左右。

廣發證券認爲，在國常會要求新增專項債8月底前使用到位的情況下，6月發行近1.4萬億新增專項債，基本完成已下達要求。而這部分新增專項債會在7-8月形成財政支出，對流動性形成補充。

因此，在政府存款減少、央行上繳利潤、專項債發行前置的情況下，即使央行接連淨回籠，短期也未能對流動性形成衝擊。

與資金面息息相關的還有超儲率。就短期情況而言，超儲率的變動取決於基礎貨幣的變化，通常超儲率的上升，對應了資金利率的下降。

申萬宏源並表示，5 月 M2 同比高達11.1%的情況下，估算超儲率仍達到 1.5%，高於去年同期0.1個百分點，從而月末 R007 僅小幅抬升後即再度回落，凸顯流動性充裕的格局。在寬信用不斷見效的假設下，8月底之前商業銀行超儲率仍可高於去年同期 0.2 個百分點甚至更多。