爲了阻止更糟糕的事情發生，美聯儲願意接受經濟衰退的風險。

美聯儲官員已暗示，他們接受經濟衰退的風險，因爲他們要阻止他們認爲更糟糕的事情：消費者心理的變化可能會導致通脹維持高位。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾上週承認，美聯儲越來越傾向於75基點的加息力度，這是自1980年代以來最激進的加息，這樣的加息增加了經濟下滑的可能性。

6月29日，鮑威爾在歐洲央行年度經濟政策會議上說：

“顯而易見的是，對於美國經濟而言，美聯儲的緊縮政策有‘步子太大扯到胯’的風險，但卻不是最大的風險。最大的風險是美聯儲無法使物價恢復到合理水平。”

美聯儲大力收緊貨幣政策的根源，正是美國家庭和企業認爲通脹將久居高位的悲觀預期。爲了打破“通脹無敵”論，美聯儲就必須加息。

負責報道美聯儲和美國經濟政策的財經記者尼克·蒂米羅斯稱，經濟衰退是痛苦的，美國失業人口會達到數百萬之多。而1970年代的前車之鑑更使得現任美聯儲官員對眼下的形勢嚴陣以待：當時在高通脹預期佔據上風后，高通脹如期根植於美國經濟長達數年之久；史無前例的高通脹引發了大衰退、大蕭條，並一直持續到1980年代初。

在1980年代初期，時任美聯儲主席保羅·沃爾克實施了“休克療法”，一度飆升至20%高位的聯邦基金利率有效打壓了通脹，同時也再次引發了經濟衰退：1980年代，美國失業率達到了1929年-1933年全球經濟大蕭條後的高峯。

前美聯儲經濟學家約翰·羅伯茨說：

“對於美聯儲而言，在加息力度這件事情上，不夠嚴厲是比過於溫和還要嚴重的錯誤。美聯儲正在全力以赴抗擊通脹，大幅加息是正確的事情。然而，這也意味着美國經濟衰退的風險也會上升。”

經濟重新開放和各國政府的經濟刺激導致需求增加，燃料成本上漲和僵持不下的俄烏局勢導致全球多個供應鏈中斷，進一步推升了在去年已經很高的通脹。

數據顯示，5月份，美國消費者價格同比上漲6.3%。剔除波動性較大的食品和能源類別後，美國核心CPI價格仍上漲了4.7%。

當商品和服務出現供不應求時，通脹就會進一步走高。美聯儲官員們認爲，當美國失業率低於某個自然均衡水平時，勞動力市場喫緊會給工資和物價帶來上行壓力；而當失業率處於自然均衡水平時，通脹會受到公衆預期的強烈影響，而這種公衆預期可以自我實現。如果消費者預計一年後物價會更高，那麼他們就會趁早大量囤貨。

美國胡佛研究所（Hoover Institution）高級研究員約翰·科克倫舉例說：

“如果你是房東，一旦你預先知道房價會上漲，你就會漲租。如果你是一名工人，一旦你預先知道物價會上漲，你就會要求加薪。總而言之，就當下的行爲而言，人們對未來的預判至關重要。”

基於此，尼克·蒂米羅斯認爲，6月美聯儲大舉加息75基點的原因之一，正是美國消費者對通脹預期的擔憂。同時，美聯儲也暗示稱，可能會在7月26日至27日的FOMC會議上再次加息75基點。

2021年，當通脹剛剛在美國經濟中抬頭時，出於“物價上漲是臨時因素推動”的錯誤判斷，美聯儲官員毫無反應。自1990年代以來，美國通脹一直穩於低位，這使得美聯儲堅信通脹預期也會穩定甚至錨定在2%的目標附近。

經濟學家有一套跟蹤通脹預期的措施。它們包括消費者調查、債券市場工具和計量經濟學模型。許多指標表明，儘管通脹預期有所上升，但仍在近期的歷史區間內。

尼克·蒂米羅斯總結了美聯儲官員對消費者通脹預期感到緊張的三大原因：

首先，經濟文獻表明，當通脹率低時，人們不太關注價格變化。然而，一旦價格上漲得足夠多，就會引發消費者的關注，從而影響他們的長期預期。

其次，在一篇文獻中，美聯儲高級經濟學家已經強調了學界對通脹預期如何演變的理解存在分歧。約翰·科克倫甚至懷疑，通脹預期的穩定性誘使部分經濟學家們認爲，看起來錨定“2%”通脹預期實則難敵風浪。

約翰·科克倫表示：

“據我們（胡佛研究所）瞭解，‘風’已經很長時間沒有出現了。”

第三，自疫情爆發以來，美國經濟已經遭遇多次打擊。疫情初期，供應鏈紊亂與失業大量發生。特朗普時代，美聯儲的大水漫灌政策導致需求攀升，這進一步加劇了美國重啓經濟的瓶頸。今年春天，俄烏衝突導致能源、食品和大宗商品價格展翅高飛。

目前的數據表明，美國消費者長期通脹預期仍然穩定。

鮑威爾說：

“風險在於，在多重衝擊下，消費者會傾向於高通脹預期，而這正是美聯儲盡力阻止的。如果僅僅假設這些長期預期在持續高通脹的情況下將無限期地保持穩定，那將是糟糕的風險管理。”

一些經濟學家看到了令人擔憂的跡象。倫敦經濟學院經濟學家裏卡多·雷斯（RicardoReis）發現，在1970年代和1980年代美國通脹預期更廣泛上升之前，即使美國家庭中位數沒有預期通脹上升，預期通脹上升的美國家庭比例也有所增加。

上個月，紐約聯儲的一項消費者調查顯示，美國消費者短期通脹預期上升，美國家庭長期通脹預期的分佈比過去更加多樣化。

野村證券高級美國經濟學家羅伯特·登特表示：

“美國家庭長期通脹預期分佈擴大表明，通脹預期已經發生變化，並且可能對近期數據更加敏感。我擔心這是長期通脹預期上升，甚至是與美聯儲2%通脹率目標‘脫錨’的開始。”

在5月份的一次會議上，約翰·科克倫提出了一項簡單分析，藉此強調了誤判任何轉變的成本。

約翰·科克倫稱：

“如果美國家庭長期通脹預期不上升，在未來幾年，美聯儲可能會將聯邦基金利率提高至3%-4%之間，從而在未來幾年內將通脹降至目標（2%）。毫無疑問，在此期間，經濟將持續承壓；如果美國家庭預計當前的高通脹將持續下去，那麼只有高達9%的聯邦基金利率才能化險爲夷。”

鮑威爾曾表示，在“令人信服的”表明通脹正在褪去的證據出現之前，美聯儲不會放慢腳步。一些經濟學家擔心，美聯儲已經停不下來了。隨着時間的推移，加息會影響經濟。因此，通脹數據也是衡量美聯儲加息影響的滯後指標。

上週，美債收益率下跌。這預示着，投資者認爲，在今年大幅加息後，經濟衰退可能會讓投資者在2023年喜迎降息。

研究公司Renaissance Macro的經濟學家Neil Dutta說：

“市場正在對美聯儲進入政策錯誤領域作出反應，而這些反應都是痛苦的。”

其他經濟學家則表示，鮑威爾別無選擇，只能更加強硬。

紐約聯儲前主席威廉·杜德利說：

“我的觀點是鮑威爾可以選擇立即加息，也可以選擇拖延症。而如果在當下犯了拖延症，那麼之後的工作將更爲艱鉅。我認爲， 鮑威爾一定深知這一點。”

在此情景下，一旦美國出現經濟收縮和失業率上升，都會使鮑威爾未來的政策走向舉步維艱。1972-1974年間，美聯儲大幅收水使經濟陷入急劇下滑，並最終促使美聯儲在1975年降息。儘管在那之後，通脹率確有下降，但依舊穩定在較高的水平，並在接下來的幾年中繼續一路攀升。

時任美聯儲官員的德意志銀行全球經濟研究主管彼得·胡珀說：

“整個1970年代，美聯儲都對高通脹束手無策。”

鮑威爾堅稱，他不會重蹈1970年代“史上最爛美聯儲主席”阿瑟·伯恩斯的覆轍。上週，鮑威爾回答了一個關於“他將觀察美國經濟中的哪些數據點，以瞭解通脹預期是否正在上升”的問題。鮑威爾認爲，數據點對判斷通脹預期的上升與否不起任何作用。