原標題:評論丨下半年美歐主要經濟體陷入滯脹概率明顯升高

張永軍(中國國際經濟交流中心副總經濟師)

近期美歐經濟不斷傳出負面消息,市場對美歐主要經濟體走勢做出悲觀判斷的言論增多。而目前美歐主要經濟體通脹率多數在8%以上,受前期刺激政策和地緣政治衝突及美歐對俄製裁措施的影響,物價漲幅很難較快出現下降。根據目前的態勢進行判斷,下半年美歐主要經濟體陷入滯脹概率明顯升高。

首先,美歐主要經濟體下半年陷入衰退的可能性明顯上升。作爲世界第一大經濟體,美國經濟的走向受到廣泛關注,尤其是美國經濟一季度意外出現負增長。美國一季度出現負增長,主要與俄烏衝突尤其是美歐制裁俄羅斯後,美國企業擔心物流受到嚴重影響,而趕在制裁措施生效之前完成自俄羅斯的進口有關,3月份美國油氣產品進口額大幅度增長(當然其中也有價格上漲的影響),加上全球疫情反彈導致藥品等進口增加,從而導致貿易逆差迅速擴大,淨出口對GDP的負貢獻高達3.2個百分點。4月份後,這方面的影響已經明顯減弱,貿易逆差已經明顯減小。因此,二季度美國經濟繼續出現負增長的可能性很小,暫時不會出現連續兩個季度負增長的可能性,從而避免出現技術性衰退。

但需要注意的是,美國經濟近期確實開始出現下降的跡象。根據相關分析機構的報告,美國經濟先行合成指數3月份以來已經連續3個月下降,預示着美國經濟在下半年衰退的概率明顯上升。從經驗上看,美國經濟先行合成指數領先半年左右,據此判斷美國經濟出現衰退的時間既可能在三季度,也有可能在四季度。如果美國爲抑制通脹後續明顯收緊貨幣政策,則在三季度出現衰退的概率較高,如果美國因擔心經濟衰退不過急收緊貨幣政策,則四季度出現衰退的概率較高。

從引發美國經濟衰退的具體原因來看,主要原因在於美國前期刺激經濟的措施出臺過急、力度過大,近期美國經濟觸頂後,美國就業率已經很難提高反而有可能出現下降,加上通脹比較嚴重,美國居民的可支配收入月度環比在某些月份已經開始出現下降。美國居民消費支出因依靠前期救濟措施時形成的儲蓄而維持正增長,但這些儲蓄正在逐步耗盡,後期消費維持增長態勢的難度將增大。同時,由於俄烏衝突及美歐對俄製裁措施的影響,全球供應鏈受到衝擊,也將影響到美國經濟運行。

從引發歐洲國家經濟衰退的具體原因來看,主要是通脹的巨大影響。歐洲跟隨美國對俄進行制裁後,歐洲油氣價格大幅度上升,造成歐洲國家生產成本和價格的大幅度上升。這種情況一方面對歐洲的消費產生影響,能源消費支出的大幅度增加擠壓了其他方面的消費,造成消費支出增長動力明顯減弱,4月份歐盟零售額環比下降1.3%,5月份環比0增長,這種情況預示着二季度歐盟居民消費支出將有可能出現負增長。同時,由於生產成本上漲太快,造成歐洲國家出口競爭力下降。據德國國家統計局7月4日發佈的數據,5月份德國出口環比4月下降0.5%,進口環比增長2.7%,貿易收支出現10億歐元的逆差,這是該國30年來首次出現逆差。作爲歐盟經濟的火車頭,德國出口出現下降,預示着歐盟的整體國際收支狀況將出現惡化,也將對經濟增長產生不利影響。因此,下半年歐盟主要國家出現經濟衰退的概率也將明顯上升,甚至不排除早於美國出現衰退的可能性。

其次,美歐通脹率短期內很難出現明顯下降。今年一季度,包括筆者在內的一部分研究人員曾經判斷,美國消費價格漲幅已經接近峯值。但5月份美國CPI出現反彈受到關注,對美國通脹走勢分析出現較大分歧。美國前財長薩默斯等人認爲暫時論和見頂論都是錯誤的。筆者認爲,美國CPI漲幅已經接近峯值,處於探頂的過程中。如果地緣衝突形勢較快減緩、宏觀經濟調控力度較大,美國CPI漲幅的峯值可能在9月份之前出現;否則可能在年底之前出現。近期通脹形勢主要取決於油價和糧價,兩者受俄烏衝突及美歐對俄製裁影響較大,目前俄烏衝突處於僵持局面,但11月份中期選舉前美國放鬆制裁的可能性較小。這種情況下美國和歐洲國家消費價格上漲態勢很難出現明顯緩解,高通脹率年內將保持高位。

歐洲國家通脹率目前仍然處於攀升的過程中,這主要是由於歐洲國家通脹啓動的時間晚於美國。但從目前的情況來看,由於歐洲國家受能源價格上漲的影響要大於美國,而歐洲國家因制裁俄羅斯造成的能源缺口短期內很難彌補,尤其是天然氣的缺口較大。在這種情況下,歐洲國家年內都將受到能源短缺和價格上漲的影響,直到今年冬季,這種影響不僅將使得消費價格漲幅保持高位,還有可能影響歐洲國家的生產活動而加劇經濟衰退。

根據上述分析,今年下半年美國和歐洲主要經濟體出現經濟衰退的可能性較大。由於經濟增長和價格走勢存在錯位,價格走勢往往滯後於經濟增長的變化。考慮到美聯儲和歐洲央行收緊貨幣政策的幅度和節奏,美國和歐洲主要經濟體下半年出現滯脹的可能性較大,四季度出現的概率更高。

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