作 者丨吳斌

編 輯丨和佳

疲軟的歐元“跌跌不休”。

在能源危機等因素衝擊下，歐洲經濟衰退擔憂日益升溫，投資者也削減了對歐洲央行加息的押注，歐美貨幣政策差距擴大。在利空因素拖累下，歐元已跌至20年新低，7月6日徘徊於1.02關口附近。

與此同時，在歐元持續下挫之際，美元指數則觸及2002年以來最高。在美元指數構成中，歐元權重爲57.6%，日元13.6%，英鎊11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%。

德邦證券首席經濟學家蘆哲對21世紀經濟報道記者分析稱，歐元疲軟主要來自歐美經濟預期差的走闊，美國是從過熱走向衰退，歐洲是從復甦直接進入衰退，會打擊歐洲央行加息底氣。歐元作爲美元指數最大分項，前者大跌必然引發後者大漲。

未來的前景仍不樂觀，疲軟的歐元將何去何從？

歐元何以“跌跌不休”

需要注意的是，歐元的跌勢從去年年中便已形成，歐美經濟和貨幣政策分化令歐元陰跌不止。

中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經濟報道記者分析稱，歐元與美元走勢背離與歐洲央行和美聯儲貨幣政策的分化緊密相關，背後原因則在於近期歐洲經濟增長勢頭的大幅放緩。在烏克蘭局勢影響下，德國5月出現三十多年來的首次貿易逆差，法國、西班牙等歐元區主要經濟體綜合PMI持續多月下滑，企業面臨着進口和生產成本飆升、產品需求疲弱的局面，歐元區經濟前景趨於暗淡，衰退預期上升。

僅僅在今年，歐元兌美元匯率就已大跌約10%。創紀錄的通脹加劇了家庭和企業面臨的壓力，俄烏衝突的連鎖反應令歐洲經濟衰退風險加劇，阻礙了歐洲央行快速加息。

目前貨幣市場已經將歐洲央行今年加息幅度的押注削減至不到140個基點，遠低於三週前的190多個基點，歐洲央行與美聯儲之間的利率差距擴大。

經濟數據方面，7月5日公佈的數據顯示，歐元區6月綜合PMI終值從5月的54.8跌至52，創16個月新低。標普全球市場情報首席商業經濟學家Chris Williamson評論稱：“歐元區商業活動增速急劇惡化，第三季度陷入經濟衰退的風險越來越大。”

嘉盛集團資深分析師Joe Perry對21世紀經濟報道記者分析稱，PMI數據將市場主題從通脹擔憂轉換成衰退憂慮。歐元區很多國家的PMI低於預期，催生衰退就在眼前的恐懼心理。歐元區不僅通脹飆升，同時經濟增長也放緩，歐洲央行左右爲難。

在蘆哲看來，前期刺激經濟從復甦到過熱的三大動力：寬鬆貨幣、財政刺激、經濟內生性增長在後續切換爲反向抑制的概率急速升溫。市場所交易的衰退預期是基於一個時間未知、但發生概率非常高的事實認知。

與此類似的是，摩根士丹利經濟學家Jens Eisenschmidt也警告稱，由於歐洲從俄羅斯進口的天然氣減少，且消費者和企業的信心指標隨着高通脹持續下滑，歐元區經濟前景急劇轉弱。預計歐元區經濟將於四季度陷入小幅衰退，整個衰退可能持續兩個季度。隨後在投資增加的拉動下，到明年第二季度重回增長。

這一系列不利因素正持續拖累歐元表現。Perry對記者表示，歐元/美元2021年5月以來一直走低，下行時間已經超過一年。投資者擔心歐洲央行作爲不夠，不能幫助歐洲經濟避開高企的通脹。事實也是如此。從2021年5月開始的一年裏，歐元區通脹不斷攀升，最近在2022年6月達到8.6%的歷史新高。歐洲央行7月加息25個基點的行動太晚，力度可能也不夠。

歐元對美元跌破平價可能性加大

對未來而言，歐洲經濟和貨幣政策將成爲決定歐元走勢的關鍵。不幸的是，市場對接下來的表現並不樂觀。

相對於美國，歐洲陷入滯脹的風險更大。歐盟統計局7月1日公佈的數據顯示，歐元區6月通脹率同比飆升8.6%，超過5月份的8.1%，創下1997年以來的最高水平。其中，歐元區能源價格更是飆升41.9%。

歐洲央行前首席經濟學家Peter Praet表示，歐洲很可能即將陷入物價飆升和經濟疲軟的境地。“很多情況交織在一起，歐洲肯定要陷入特別困難的金融和經濟形勢。歐洲最終陷入滯脹的概率很大，這是可能發生的最糟情況。”

這一點也得到了現任官員的呼應，歐洲央行首席經濟學家Philip Lane表示，未來幾個月需要保持警惕。“由於存在不確定性，我們必須管理好這兩種風險：一方面是通脹在更長時間內高於預期的風險；另一方面，我們確實面臨經濟放緩的風險，這也將減輕通脹壓力。”

而這背後的重要原因便是俄烏衝突，能源危機已經在整個歐洲大陸拉響了警報。德意志銀行認爲，歐洲經濟體正面臨俄羅斯天然氣供應放緩帶來的新一波重大沖擊，這可能將通脹推高至比當前創紀錄數據還要更高的水平，並將歐洲大陸經濟強國德國推入近在咫尺的衰退軌道。

對比來看，美國經濟受到俄烏衝突的影響較小，美聯儲貨幣政策緊縮步伐也遠快於歐洲央行，從2022年初至今，美聯儲已累計上調利率150個基點，而歐洲央行到7月下旬纔將啓動第一次加息。曹鴻宇對記者表示，與美聯儲相比，歐洲央行面臨的政策環境更加複雜，除了關注通脹這一核心指標走勢，還要考慮加息對內部不同成員的影響及其反應，決策靈活度受限。未來幾個月美歐利差將維持較大差距甚至進一步擴大，歐元匯率繼續承壓。

法國農業信貸銀行外匯策略師Valentin Marinov認爲，美元繼續受益於其作爲高收益安全避風港的角色，美國經濟也被認爲暫時不會捲入能源危機中。這使得美聯儲能夠堅持收緊貨幣政策，提高了美元的吸引力。

在官方層面，紐約聯邦儲備銀行公佈的一項研究顯示，儘管地緣政治和數字貨幣等技術帶來挑戰，但美元的主要國際地位並未受到挑戰。“無論是用於貿易、投資還是作爲全球儲備貨幣，美元的國際地位仍然相當強，短期之內不太可能有競爭對手。”

得益於全球儲備貨幣地位，美元通常被視爲良好的避險資產。在市場動盪時期，交易員往往會尋求美元流動性，而拋售風險較高的投資，美元的避險地位繼續吸引資金流入。

總體而言，在歐洲經濟疲軟和歐洲央行鴿派收緊政策的大背景下，越來越多的人預測歐元/美元將跌破平價。期權定價模型顯示，目前歐元年底跌至與美元平價的概率約爲60%，高於7月4日的46%。

滙豐銀行歐洲外匯研究主管Dominic Bunning分析稱，在其他央行以更快速度加息之際，歐洲央行仍堅持自己的立場，在7月份只加息25個基點，要等到9月份再加快緊縮步伐。他預計歐元今年將與美元平價。

Perry也對記者表示，未來歐元/美元可能跌破平價，而上一次跌破1.0000還要追溯到2002年12月。美國的情況和歐元區有些相似，但美聯儲的境況比歐洲央行好得多。美聯儲之所以能夠快速加息，主要原因在於美國經濟表現相對更好，3.6%的失業率也相當強勁。

接下來歐元走勢或繼續疲軟，蘆哲展望道，即使歐洲央行接下來開啓加息週期，使得歐美政策預期差收窄，也難抵消歐美經濟預期差走闊給歐元帶來的利空，歐元/美元平價大概率只是時間問題。

責任編輯：梁斌 SF055