財聯社7月7日訊（編輯 瀟湘）面對一份措辭鷹派的美聯儲會議紀要，市場在昨夜卻難得過得頗爲愜意。

在美聯儲6月會議紀要預示該央行將如何通過加息來抑制通脹後，美國股市週三尾盤全線上漲。與此同時，各期限美債收益率也全線飆升。一時間，令所有市場參與者在上半年如臨大敵的美聯儲加息預期，在眼下這個節點，卻似乎變得殺傷力全無，甚至反而成爲了市場的好消息……

這一幕反常嗎？看完昨夜美聯儲的會議紀要，並瞭解完當前的市場大背景，你或許便能知道，市場反常的行情邏輯背後，也或許有着其自身的道理。

美聯儲紀要主基調：繼續爲7月激進加息造勢

衆所周知，美聯儲在6月的議息會議上曾宣佈加息75個基點，創下自1994年以來力度最大的一次加息行動。面對這樣一次本世紀以來都未見過的激進加息行動，羅列當時會議討論細節的紀要文件，自然不可能不鷹派：美聯儲必須向公衆說明，其當時採取這一加碼緊縮行動的必要性。

而昨夜公佈的美聯儲會議紀要就彰顯了這一點。紀要顯示，即使美國經濟放緩，利率仍可能需要在更長一段時間內保持上升，以防高通脹率變得根深蒂固。

官員們認爲，利率需要上升到“限制性水平”，這樣的貨幣政策設定將有助於FOMC在必要時把利率提高到更高水平。紀要指出，“官員們認識到，如果通脹壓力持續上升，採取更緊縮的立場可能是合適的。”

會議紀要顯示，參加6月決策會議的18名官員在當時達成了罕見的共識。在11名票委中（包括新上任的理事），只有堪薩斯城聯儲主席喬治投下了反對票——贊成加息較小幅度的50個基點。包括無投票權的官員在內的所有其他官員都支持加息75個基點。

美聯儲紀要還提到，“自5月會議以來，短期通脹前景已經惡化。與會官員注意到，5月份的消費者價格指數（CPI）表明通脹壓力尚未出現緩和的跡象，其中一些官員認爲這加強了通脹將比他們之前預計的更加持久的觀點。”

對於7月的下次議息會議，官員們表示，在6月加息75個基點的基礎上，7月利率會議可能會再加息50或75個基點。他們認爲維持美聯儲遏制通脹的公信力至關重要。這與美聯儲主席鮑威爾上月議息會議後新聞發佈會上的表態一致。

美聯儲當前最害怕什麼？會議紀要透露了個小祕密

在通篇12頁的紀要文件中，美聯儲將很大的筆墨都放在瞭解釋高通脹帶來的重大威脅之上。而在這些措辭中，也凸顯了其眼下究竟最爲擔心什麼？

會議紀要顯示，美聯儲決策者日益擔心近期的高通脹可能會改變消費者心理，從而導致高通脹持續下去。對未來通脹的預期可能自我實現，這意味着如果通脹預期上升，美聯儲可能需要將利率提高到更大力度收緊貨幣政策的水平。

在通脹預期方面，紀要顯示，雖然來自家庭調查、專業預測方和市場參與者的長期通脹預期指標總體仍和FOMC的長期通脹目標2%保持一致，但很多與會者擔心，長期通脹預期可能開始上行至不符合2%目標的水平。這些與會者表示，假如通脹預期變得失控，讓通脹回落到FOMC目標將付出更高的代價。

會議紀要還指出，許多與會者判斷，該委員會目前面臨的一個重大風險是，如果公衆開始質疑該委員會在必要時調整政策立場的決心，那麼高通脹可能會變得根深蒂固。

事實上，美聯儲存在上述擔憂其實不難理解——當商品和服務出現供不應求時，通脹就會進一步走高。美聯儲官員們此前曾解釋過，當美國失業率低於某個自然均衡水平時，勞動力市場喫緊會給工資和物價帶來上行壓力；而當失業率處於自然均衡水平時，通脹會受到公衆預期的強烈影響，而這種公衆預期可以自我實現。

換言之，如果消費者預計一年後物價會更高，那麼他們就會趁早大量囤貨。美國胡佛研究所高級研究員約翰·科克倫舉例表示，“如果你是房東，你預先知道房價會上漲，你就會選擇漲租；如果你是一名工人，你預先知道了物價會上漲，你就會要求加薪。總而言之，就當下的行爲而言，人們對未來的預判至關重要。”

在美聯儲6月議息會議前，曾率先爆料美聯儲將加息75個基點的經濟記者Nick Timiraos就指出，6月美聯儲大舉加息75基點的原因之一，或許正是美國消費者對通脹預期的擔憂。

美股隨美債收益率齊升 市場緣何對加息不再恐慌？

顯然，隔夜美聯儲會議紀要所呈現的核心內容基本都圍繞着激進加息與通脹，不過，金融市場當天的反應卻似乎有些淡定——美債收益率和利率市場對美聯儲未來兩次會議的利率定價確實走高了，但美股市場卻極爲頑強地保持了韌性。

如下圖所示，市場對美聯儲7月和9月的加息幾率預估在紀要發佈後出現了小幅上升。目前，市場對7月議息會議的加息定價仍接近75個基點，而對9月議息會議的加息定價則接近了50個基點。

美債收益率週三普遍大幅上漲，一改了此前幾周的跌勢。截止當日尾盤，2年期美債收益率漲18.3個基點報3.014%，5年期美債收益率漲16.2個基點報2.986%，10年期美債收益率漲12.3個基點報2.935%，30年期美債收益率漲7.9個基點報3.123%。

然而在華爾街，固定收益市場對加息的押注重新升溫，卻似乎並未像往常一樣影響到股市投資者的交投。美國三大股指週三全線收高，尤其是在紀要公佈的最初震盪後，反而在尾盤加速上揚。截止收盤，標普500指數上漲13.69點，至3845.08美元，漲幅0.4%。道瓊斯指數上漲69.86點，至31037.68點，漲幅0.2%。納斯達克綜合指數上漲39.61點，至11361.85點，漲幅0.3%。

對於金融市場尤其是股市在會議紀要後的堅挺走勢，業內人士目前的觀點似乎普遍較爲統一：儘管紀要基調確實鷹派，但眼下的市場環境卻與三週前的議息日大爲不同。換言之，這份6月會議紀要放在當前看，似乎有些“過時”……

從過去幾周的市況看，經濟衰退風險已經是許多投資者關心的頭等大事，而美聯儲此份紀要的重心則依然主要放在了通脹上，對經濟真正陷入衰退的擔憂表態反而寥寥。根據zerohedge的統計，“衰退”一詞在此次FOMC會議紀要中一次都沒有被提及，而“通脹”則被提了90次，創下了近期的最高紀錄。會議紀要還6次提到了“收緊的金融環境”。

美聯儲多數官員認爲，勞動力市場非常緊俏，預計第二季度經濟增長將反彈。儘管他們也承認經濟增長風險偏向下行，下行風險包括“金融狀況進一步收緊對經濟活動產生的負面影響可能大於預期”。

這與當前的市場預測形成了一定的對比效應，市場當前對美國經濟的預期非常悲觀。華爾街多位分析師已經下調了對美國第二季度GDP增長的預測，亞特蘭大聯儲的GDPNow模型甚至預計，美國第二季度GDP將下跌2.1%。

某種意義上說，這份三週前對加息前景豪言壯志的美聯儲紀要，放在眼下這個對經濟衰退憂慮“爆表”的環境中，反而在一定程度上令人們暫時把焦點從衰退風險上轉移了開來。

分析師Steve Matthews就表示，美聯儲政策討論的總體框架似乎非常鷹派。官員們不擔心經濟衰退，而且非常關注通貨膨脹——考慮到會議的結果是1994年以來最大的加息幅度，這並不太令人驚訝。”

而Leuthold Group首席投資策略師Jim Paulsen則提到了紀要的“過時性”。他表示，“自上次美聯儲決議以來，經濟數據、通脹數據和債券市場反應都已變得更加鴿派。所有這些都表明，美聯儲上月會議的想法目前並非那麼有意義。”