金融時報

本週公佈的數據顯示，歐洲經濟下行風險正持續加大。當地時間8月3日，歐盟統計局發佈的數據顯示，經季節調型，2022年6月，歐元區零售貿易額環比下降1.2%，前值爲增長0.4%；歐盟國家則下降1.3%，前值爲增長0.2%。同比來看，6月歐元區零售銷量下降3.7%，歐盟國家則下降2.8%。8月1日公佈的數據也顯示，歐元區7月Markit製造業採購經理人（PMI）終值爲49.8，自2020年6月以來首次低於榮枯線50。製造業新訂單指數從45.2降至42.6，這是自2020年5月以來的最低水平。歐洲消費業和製造業的承壓，使得投資者更爲關注，在經濟下行風險加劇的情況下，歐洲央行未來的加息之路將走向何方？歐洲央行9月持續激進加息的可能性有多大？

針對高溫難退的通脹，7月21日，歐洲央行自2011年以來首次加息，且首次加息就選擇了50個基點的幅度，將其指標存款利率上調至0%，打破了其自己此前作出的加息25個基點的指引，反映出歐洲央行想抑制高通脹的迫切以及想盡快進行貨幣政策正常化的決心。根據歐洲央行行長拉加德在記者會上的表述，這一決議得到了所有委員們的一致支持。本次加息後，歐洲央行三大利率已經“一步到位”式脫離了負利率區間，歐元區零利率時代終結，結束了11年超寬鬆貨幣政策。

拉加德隨後還明確表示，歐洲正向企業、員工和投資者發出明確信息——通脹在中期內將回到該行2%的目標值，而至今所採取的措施“已經對整個歐元區的利率產生了影響”。她說：“讓通脹回到我們的目標水平需要加息多少，我們就加息多少。”拉加德表示，價格上漲主要是受不在央行控制之中的因素影響，歐洲央行的行動旨在確保通脹不會長期保持高位。歐洲央行在7月大幅加息同時宣佈推出傳導保護工具（TPI），該工具將維持貨幣政策的一致性，有助於在中期內維持價格穩定。

聽上去，拉加德在應對通脹問題上的態度，與前任歐洲央行行長德拉吉在應對歐債危機上的態度如出一轍。回顧歷史，在2008年國際金融危機不斷升級之際，歐洲央行於2008年10月開始實施低利率政策，將主要再融資操作利率下調50個基點至3.75%，並在隨後持續降息，直到2009年5月達到1%。這一水平一直維持到2011年4月。歐洲央行在2011年4月將其主要利率提高了25個基點至1.25%，因爲歐元區通脹在2011年3月達到了2.6%，超過了其2%的目標。隨後，受困於歐債危機的突然爆發，臨危受命的德拉吉發出了“不惜一切救歐元”的呼籲，並一路大幅降息至接近零利率水平：2012年7月，歐洲央行將存款機制利率下調至0%，自此，歐洲央行一直實行量化寬鬆貨幣政策。2014年6月，歐洲央行將存款機制利率下調至負0.1%，開始步入負利率階段。此後，歐洲央行多次降息，存款機制利率達到負0.5%。考慮到歐元區已經在超低利率“呆”了很長一段時間，不少投資者擔憂歐洲央行如果本輪過快、幅度過大地加息，可能難以讓企業和投資者適應，最終將歐元區經濟拖入衰退的“深淵”。

然而，從當前局勢看，俄烏衝突緩解大概率在年內難現曙光，歐美也將持續推動對俄製裁。隨着歐洲供暖季的逐步臨近，如果歐盟仍未找到能源替代供給來源，通脹壓力將進一步抬升，歐洲央行年內繼續加息的概率較大。畢竟，歐洲央行的首要任務是維持歐元區物價穩定，確保中期通脹不會超過2%。其他職責包括監管歐元區的銀行、監控金融系統、印刷歐元鈔票、確保消費者通過銀行卡或在線支付歐元的安全以及調查加密資產。因此，在控制通脹問題上，歐洲央行負有義不容辭的責任。

歐洲央行下一次利率會議將在9月8日召開。目前，絕大部分分析師認爲，歐洲央行將在9月繼續加息，且加息的幅度可能仍將高達50個基點。荷蘭國際集團（ING）全球宏觀主管卡斯滕·布爾澤斯基表示，預計今年夏季或10月歐洲央行將總共加息100個基點。凱投宏觀則預計，歐洲央行將在9月和10月再次加息50個基點，然後在12月加息25個基點，使利率在年底前升至1.25%。“事實上，由於歐洲央行提前加息，我們不會對9月加息75個基點感到意外。這種相當快的加息速度可能會對外圍國家的利差造成進一步壓力，最終迫使英國央行使用TPI。”凱投宏觀首席歐洲經濟學家安德魯·凱寧漢姆表示，明年歐洲央行將把存款利率提高到2%左右。資產管理公司王國木倫的投資策略師湯普森預計，歐洲央行9月將加息50個基點。

除此之外，美國銀行在7月18日歐洲央行利率會議前的一份報告中預測，歐洲央行9月和10月將加息50個基點，12月將加息25個基點。荷蘭合作銀行也預測，歐洲央行9月將再次加息50個基點、10月加息75個基點、12月加息25個基點。該銀行的預測基於兩個假設：一是TPI將有效降低歐元區的分裂風險，二是未來幾個月經濟前景不會顯著惡化。不過，儘管荷蘭合作銀行上調了對歐洲央行2022年的加息預期，但同時認爲，假設歐元區經濟將最終衰退，這會阻礙歐洲央行進一步實現利率正常化。因此，歐洲央行的加息週期可能會相對較短。