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一家成立30年，拥抱单一大客户且毛利率远低于同行的包装企业，“突然”IPO募资的背后，隐现神秘潮汕家族的身影。

食品供应链企业密集报会，有人欢喜有人忧。

8月2日，艺虹股份创业板首发申请遭拒。上市委会议提出问询的主要问题是，艺虹股份七成营收依赖大客户蒙牛，且毛利率持续下滑，独立性与创新性存疑，或不符合创业板定位。

除了本身质感普通，这家稳定经营30年的包装企业，突然开启收购与上市募资扩产的动作，也显得不那么寻常。

一系列匪夷所思的操作，或指向突击入股的唯一外部自然人股东——去年曾在A股减持套现近30亿的潮商家族。

大客户的“调价权”

一家拟上市公司，报告期内毛利率呈现大幅下滑。

2019至2021年，艺虹股份的综合毛利率分别为20.83%、16.42和13.76%，主营业务毛利率为20.05%、15.40%和12.11%，两年下降超四成，且远低于同期同行业公司毛利率平均水平21.75%、19.45%和17.88%。

艺虹股份称，毛利率波动主要受业务占比最大的彩色包装盒产品影响。2020年度彩色包装盒产品毛利率下降，主要因为公司重要客户蒙牛集团的报价在2020年有所下降，单位产品售价下降导致，2021年度主要因为原材料价格上涨导致。

招股书中提及，艺虹股份与蒙牛集团的合作存在一定的调价机制， 主要价格调整情况和主要原材料价格市场波动情况的趋势基本一致 ，但如果原材料价格短时间内发生大幅上涨，且采购价格未能及时调整，将会对公司经营业绩产生一定影响。

从影响程度看，蒙牛贡献艺虹股份全年销售近七成，且呈现逐年增长趋势。报告期内，蒙牛采购占公司各期营业收入的比例分别为 68.51% 、65.99%和 和 66.11%。

不仅蒙牛可以“随意压价”，其余客户也很难留住。招股书中，主要客户如内蒙古圣牧高科奶业、三只松鼠股份等销售金额则存在剧烈波动。

例如，艺虹股份的水印包装箱，对部分客户的毛利率竟为持续负数。2019、2020年度，金锣集团分别为艺虹股份水印包装箱第四、第三大客户，销售金额分别为391.05万元、403.28万元，毛利率分别为-6.57%、-13.33%。

也就是说，在原材料涨价面前，明明站在上游供应商的位置，做包装的艺虹股份却几乎没有议价权，经营壁垒薄弱。

收购与募投之惑

这样一家平平无奇的包装公司，却突然启动了IPO募资扩产与收购动作。

2019年至2021年各期末，艺虹股份的存货账面价值分别为1.65亿元、1.47亿元和2.14亿元，占流动资产的比例分别为28.23%、27.09%和32.50%，呈逐年上升，已超三成。

招股书中指出，由于下游快消客户产品的包装会因节日促销及主题营销等频繁变动，且对成本控制要求较高，通常采用“零库存”的备货模式和“准时制”的生产模式，把存货压力都转移到上游包装公司。

以蒙牛为例，目前艺虹股份在天津工厂每天向蒙牛集团交付 17 次左右，每天共涉及约24 种单品；在呼和浩特工厂每天向蒙牛集团交付30 次左右，每天涉及约 30 种单品，公司需要“尽可能为客户分忧减少包装材料的库存”。

报告期末，艺虹股份的存货周转率分别为4.91、5.47和6.17，行业可比公司的存货周转率平均值则分别为7.14、7.92和9.03；应收账款周转率分别为2.99、2.96和3.55，行业可比公司的应收账款周转率平均值分别为4.45、4.79和5.63。并未显示出优势。

在此背景下，艺虹股份却突然选择募资扩产，或会加剧存货积压现象。

据招股书，公司拟IPO募资3.7亿元，用于精品包装生产自动化升级项目、包装厂区升级改造项目、食品包装生产项目、环保包装智能工厂建设项目（一期）、偿还金融机构借款及补充流动资金。

值得一提的是，2019年上半年，也就是筹备上市之际，艺虹股份还出手收购了一家公司。

收购前，安徽尚美为艺虹股份前五大客户，在2018年至2019年5月22日，向艺虹股份采购并销向终端客户三只松鼠的金额分别为 2502.73万元、2256.45 万元。

2019年度，艺虹股份对蒙牛集团、安徽尚美销售的产品单位成本分别为0.57元/平米、0.56元/平米，在生产成本近乎相同的情况下，销售单价却分别为0.70元/平米、0.54元/平米，二者毛利率相差22.54%

对成立不久的一家同行销售毛利率为负，且销售价格低于成本价，如今突击收购，是否蕴含利益输送嫌疑？

神秘潮商家族

这家经营许久的传统制造企业，突然IPO的背后，推动者或为A股潮商家族。

IPO申报之前，由自然人邱毓敏、邱毓慧、邱毓芳姐妹三人结成的一致行动关系控制着艺虹股份90%以上的股份，其余持股也分散在艺虹股份内部员工手中。

直到2020年底，公司开启第一轮增资，引入邱毓敏、杨茵、艺丰合伙、艺达合伙、上海泉岳及周伏海。其中邱毓敏认购 600万股，杨茵认购300万股，艺丰合伙认购209万股，艺达合伙认购145万股，上海泉岳认购 100 万股，周伏海认购 16 万股，价格为6元/股。

其中，杨茵是唯一一位新进，且未在公司内部任职的外部自然人股东。截止发行前，其持股比例为2.64%，为公司第六大股东，以及最大外部股东。

据新增股东基本情况介绍，杨茵目前担任南洋电缆（天津）有限公司董事长，背后实为A股上市公司天融信（原名：南洋股份）郑钟南家族。

据悉，郑钟南来自广东汕头，用26年时间把一间20多平方米的小屋经营成了上市公司——南洋股份于2008年正式登录深交所。

然而随着电线电缆行业的颓靡，与价格战的加剧，公司经营发展受阻。2011年后，随着限售股逐步解禁，家族成员开始“掏空式套现”。据媒体粗略统计，郑钟南及其家人13年间执行了几十次减持。套现近30亿 。

经过一系列股权转让套现等资本运作，如今的南洋股份早已经更名为天融信，郑钟南家族也成功身退。截止2022年3月底，其个人持股比例已从南洋股份上市之初的69.11%，降至7.11%，剩余股份的市值约8亿元。

通过二级市场迅速造富后，这个潮商家族也开始变得低调。最新消息来自2019年胡润百富榜，70岁的郑钟南身家财富55亿元，以南洋电缆董事长的身份排名第6，同上一年相比，增幅达28%。

这次，就投资艺虹股份的原因，招股书称杨茵系发行人董事长邱毓敏朋友，“看好发行人所处行业及发行人自身发展前景，系个人投资选择。”

此外杨茵还承诺，2023年 12月 11 日前，不转让或者委托他人管理本人/本企业直接或间接持有的公司公开发行股票前已发行的股份，也不由公司回购该部分股份。

据公开信息，杨茵任职及出手投资并不多，且均与食品包装无关，究竟为何选择艺虹股份，之后又是否有其他资本操作的考量，还有待进一步观察。

责任编辑 | 黄海