來源：證券日報

本報記者 劉 琪    見習記者 韓 昱

自美聯儲7月28日宣佈加息75個基點以來，美債長短期收益率倒掛不斷加劇。截至8月5日，10年期美債收益率爲2.83%，2年期美債收益率爲3.24%，二者利差已達41個基點，創2000年以來新高。

東方金誠研究發展部分析師白雪在接受《證券日報》記者採訪時分析稱，2年期與10年期美債收益率曲線倒掛加深，總體反映了美國經濟衰退風險正在加大。近期，對於預測經濟衰退更準確的3個月與10年期美債利差也大幅走窄，其他多條美債曲線也開始頻繁、間歇性倒掛，體現了美聯儲在持續激進加息，金融條件大幅收緊的背景下，市場對美國經濟衰退的擔憂已超過了通脹。

美經濟下行風險增加

數據顯示，本次美債長短期收益率曲線倒掛從7月初開始。7月5日，被視爲全球資產定價之“錨”的10年期美債收益率與追蹤短期利率預期的2年期美債收益率持平，同爲2.82%。7月6日開始，10年期與2年期美債收益率開始倒掛，到8月5日已持續近1個月。值得一提的是，7月份兩種期限美債利差尚在30個基點以內，進入8月份後擴大到30個基點以上，並不斷加大。

白雪表示，本輪倒掛現象背後的驅動因素需分爲兩個階段分析。在8月份前，美聯儲加息75個基點，力度未超市場預期，同時美聯儲主席鮑威爾釋放出未來可能放緩加息節奏的信號，導致美債收益率普遍下行。隨後發佈的美國第二季度GDP環比爲負增長，反映美國經濟陷入“技術性衰退”，加劇市場對大幅加息下美經濟衰退預期，體現在10年期美債收益率的大幅下行，而2年期美債收益率下行幅度較小，二者利差小幅拉開。

“8月份以來，美聯儲主要官員陸續釋放鷹派加息信號，扭轉此前市場對美聯儲放緩加息的預期。尤其，8月5日公佈的非農就業數據較爲強勁，市場對於加息預期重新升溫，推動美債收益率重回上行通道。過程中對利率變化更加敏感的短端利率上行明顯更快，引發收益率曲線倒掛程度加深。”白雪說。

中信證券首席經濟學家明明接受《證券日報》記者採訪時也表示，8月份以來2年期美債和10年期美債的收益率快速走闊，主要因爲美聯儲加息升溫導致短端利率快速上行，但長端利率上行幅度仍受到經濟預期走弱的壓制。深度倒掛反映出美國經濟正在走弱，並且一定程度上預示美國經濟未來1年至2年存在衰退風險。

“市場普遍認爲美債長短端收益率倒掛預示着美國經濟即將進入衰退，這可能更多是統計學意義上的。但現實情況是，即使當前美債收益率不倒掛，美國經濟也存在衰退風險。”中國銀行研究院研究員梁斯在接受《證券日報》記者採訪時表示。

美債投資需加強風險防控

展望未來美債利率走勢，多位分析人士都認爲，長短端美債利率曲線倒掛短期內料將持續，倒掛程度存在進一步加深的可能性。

明明認爲，在美國經濟下行風險進一步增加的趨勢下，10年期美債收益率上行幅度仍將受到限制。而美聯儲預計將繼續較快緊縮，2年期美債短端利率上行還未見頂。因此預計未來2年期和10年期美債利率仍將繼續倒掛。

“供給衝擊和美國勞動力市場結構性緊張帶來的高通脹可能要持續到年底，年內美債收益率總體走勢仍將隨着美聯儲基準利率的提高而上行。但由於2年期美債收益率更敏感地反映基準利率的變化，上行可能更爲陡峭，而在美國經濟下行趨勢愈發明顯的情況下，10年期美債收益率上行空間將較爲有限。因此，預計長短端2個品種的收益率仍將持續倒掛。”白雪分析稱。

今年以來，較多官方機構都不同程度減持美債，加之目前出現的美債深度倒掛現象，白雪認爲，這確實反映出投資者對美國中長期基本面的擔憂而缺乏長期投資信心。但短期看，美國經濟尚未步入實質性衰退，美債收益率從歷史水平上看也處於較高區間，近期僅因收益率曲線倒掛就出現持續、大規模的美債拋售情況可能性較低。

對我國債市影響可控

談及美債倒掛對我國債市的影響，多位專家表示，由於中美經濟基本面、通脹水平、貨幣政策存在較大的差異，加之外資持有我國債券資金規模佔比較小，美債收益率出現倒掛對國內的債市影響可控。

明明表示，美債收益率主要通過中美利差變動對我國債市造成影響。但中美利差變動的影響更多隻爲擾動因素，中美利差縮窄一定程度降低了我國債券資產的吸引力，帶來一定外資流出的壓力。但我國外資持債資金佔比較小，因此，中美利差縮窄整體對我國債市影響有限。

白雪認爲，從投資收益角度看，美債近期收益率上升可能會吸引部分短期國際資本從國內債市轉向美債市場，但國內債市走勢仍主要由國內經濟基本面、貨幣政策及資金面等因素決定，美債收益率仍然主要是從情緒上對國內資金流向產生短期擾動，並不構成對國內債市走勢的主導和決定性因素。

“從歷史上看，美國國債收益率倒掛並不會對我國金融市場造成影響。更何況，我國經濟整體處於加速復甦態勢，中美利差縮窄對我國的影響是可控的。”梁斯表示。