在業績排名壓力和股票市場熱點快速切換的背景下，中小基金產品季報持倉存在顯著的“失真”現象。

證券時報·券商中國記者注意到，因基金經理在定期報告日之後發生變更，導致基金季報持倉失真是一大因素，但並非全部，由於A股市場賽道切換頻繁，中小基金尤其迷你基金普遍採取行業輪動策略，換倉自由靈活的優勢也使得相關基金的最新持倉往往與季報具有顯著差異，因而也使得此前一些淨值表現“龜速”增長的基金淨值彈性出現大幅變化。

“龜速基金”爲何彈性猛增

股性的改變暗示了上市公司基本面的微妙變化，基金淨值彈性的改變也顯示了基金持倉的更迭。在基金二季報披露後，根據季報抄作業是否能跟上基金經理？

顯而易見的是，基金經理的季報在披露時間點上具有滯後性，截至6月30日的基金二季度報告，或難真實全面地反映基金經理對股票市場的動態判斷和最新策略。

華南地區一隻規模不足千萬的偏股型基金產品，在7月之後的淨值彈性發生了顯著的改變，在8月5日的單日基金淨值漲幅達6.25%，排進全市場當日漲幅榜前列。根據該基金披露的第二季度末的持倉顯示，其主要重倉股指向了傳統週期品種，包括石油機械、有色金屬、輪胎、券商等股票品種，而該基金所持倉的上述核心股票在當日最高漲幅均未達到5%，這意味着這份持倉股票名單已經失真。

值得關注的是，8月5日的A股市場最核心的活躍板塊是半導體，當日淨值漲幅進入全市場50強的基金，也幾乎清一色是半導體主題基金，但上述基金顯然例外。

證券時報·券商中國記者注意到，上述迷你基金持倉失真的主要因素是基金經理的更換。該基金產品此前公告稱，原基金經理在7月1日後不再擔任該基金的基金經理，新任的基金經理是一位以半導體股票投資知名的明星選手。

業內人士猜測，新任基金經理自7月2日開始上任後，原先以傳統週期板塊爲核心的基金持倉，已經發生大幅度改變，新任基金經理大概率已將該基金的持倉，主要更換爲半導體產業鏈相關股票，而基金的最新淨值彈性大幅提升，也暗示了這一點。

極爲巧合的是，北信瑞豐基金旗下一隻迷你基金，也同樣出現因基金經理變更，導致其基金持倉失真的現象。

北信瑞豐新成長基金在8月5日當天淨值漲幅接近5%，但根據該基金截至6月30日的核心股票持倉，僅有一隻股票在8月5日當天股價接近5%，這也暗示了該基金截至8月5日的最新持倉，與其截至6月30日的基金季報持倉，存在顯著差異。

上述基金季報持倉的失真，也與該基金的基金經理變更有關，基金經理變更時間同樣發生在6月30日之後。北信瑞豐新成長基金髮布的公告顯示，原基金經理鄒傑在7月3日後不再管理該基金，並由張文博擔任北信瑞豐新成長的新基金經理。

“新基金經理上任後，對原基金持倉進行大幅度換倉是普遍現象，原來的股票基本上都會賣掉。”華南地區的一位基金公司人士向記者直言，換倉是基金經理變更後的常規操作，新基金經理往往希望“基金業績來源於自己的能力，而非前任的遺產”。

增聘基金經理也能相當程度地改變基金的持倉組合。諾德新生活基金在8月5日當天，在基金“重倉股”幾乎清一色下跌的背景下，基金產品淨值卻“逆勢”上漲接近4%。這種巨大的反差意味着，該基金截至6月30日的基金“重倉股”，已很難真實的反應目前的基金持倉。

作爲一隻規模不足5000萬的迷你基金，該基金在7月14日進行了一次基金經理的變更，原基金經理潘永昌繼續擔任基金經理，但同時也增聘周建勝爲該基金的基金經理，而在此番微妙變化後，該基金的淨值彈性也發生了顯著變化。

迷你基金緊抓“船小好調頭”

雖然由基金經理變更導致基金季報持倉與真實情況存在失真的現象，但這並非唯一的因素。

船小好調頭，是許多中小基金產品尤其迷你基金季報持倉存在失真的一個誘因，相對於超大規模基金產品在調倉換股上的困難，中小基金產品在換倉上具有靈活性。

滙豐普信珠三角區域發展基金在8月5日大幅上漲3.45%，但該基金截至6月30日的前十大重倉股在當日的股價表現，幾乎清一色低於2.5%。季報持倉與當前基金實際淨值的反差，也意味着上述基金較大概率在當前出現顯著的換倉，而該基金的換倉也具有典型的規模優勢，截至6月30日的該基金總規模不足6000萬元。

華南地區的一位FOF基金投資總監接受證券時報·券商中國記者專訪時直言，A股市場賽道切換頻繁，這使得中小基金產品存在比較大的靈活操作優勢，因此其挑選基金產品對象總體上規模不能太大，“規模太大，基金經理就難以在行業賽道上進行自由切換”。

記者也注意到，許多中小基金產品儘管沒有發生基金經理變更，但基金季報持倉幾乎每個季度都會發生巨大的變化，也意味着季報持倉已經落後於基金經理的實際操作。

尤其是當新能源等板塊估值高企的背景下，將會刺激中小基金產品進一步的換倉動力，儘管這些基金產品截至6月30日的基金季報，依然顯示以新能源作爲其核心股。

漲得過快也是失真原因

基金季報的失真，還反映在截至6月30日的熱門持倉，進入7月、8月之後開始稍顯不適，原因可能是“漲得太快”。

典型的情況發生在新能源板塊，這是截至6月30日基金經理第二季度報告披露中最熱衷佈局的對象，新能源股票頻頻現身基金季報的前十大核心股中，一些基金經理的前十大股票甚至清一色爲單一賽道所構成。

“因爲漲得非常快，6月30日看起來情況還很好，但可能過半個月就會覺得有點貴，就想賣一些換點別的。”華南地區一位也重倉新能源產業鏈的基金經理接受記者採訪時坦言，新能源賽道長期趨勢良好，但短期可能面臨“好公司沒有好價格”，基金的業績排名壓力可能使得基金經理需要兌現收益，並尋找更好的替代品。他笑言“季報落後的實際情況比較多，抄基金經理季報並不靠譜”。

“當前炙手可熱的新能源板塊，我們認爲估值偏高，短期要警惕交易過度擁擠的風險。”重陽投資最近專門強調了熱門板塊的扎堆風險。此外，創金合信基金公司王婧也同樣認爲熱門行業賽道交易情緒已進入過熱區間，波動開始加大。她表示，短期市場很可能進入震盪區間，行業輪動特徵也會更加明顯，投資者會圍繞中報、估值性價比、行業預期差重新調整行業配置，前期過於極致、集中的交易結構可能會轉向均衡。

上述基金公司人士所說的“轉向均衡”，也表明了基金二季報所反映的超配新能源，與當前基金持倉存在顯著的差異。這種換倉正在指向哪裏？王婧A股處於中長期配置區間。從結構來說，主要看好五條主線，一是供給側偏緊的上游原材料、農化的板塊繼續維持良好的盈利情況；二是供給側產能去化疊加需求改善的養殖板塊；三是成本端在傳統原材料，受益於大宗商品價格回落，需求增速較快的軍工；四是穩增長受益的基建、地產和銀行板塊；五是消費場景恢復受益的消費、航空和醫藥板塊。

這種與6月30日基金季報的差異性，還體現在中報業績預告數據與股票估值之間的匹配度，受上市公司中報的披露因素，一些基金經理開始從新能源轉向關注軍工。

前海開源基金量化投資部負責人、基金經理黃玥向券商中國記者表示，隨着中報逐漸披露，預計大多數核心軍工上市公司的業績會延續較高增速的態勢。二季度由於疫情的原因，一般to B和to C的行業受影響比較大，而軍工板塊的需求來自國家軍隊的裝備採購，基本不會受疫情影響，所以預計軍工板塊的業績在所有行業中的排名相比一季度很可能會有進一步提升。

黃玥表示，實際上從本輪階段性行情的高點7月5日到8月2日，上證指數跌幅爲6.44%，中證500的跌幅爲5.41%，滬深300的跌幅爲8.65%；而同期中證軍工指數的跌幅只有2.37%，中航軍工指數的跌幅只有3.43%，軍工板塊逆勢走強的特徵已經較爲明顯，軍工板塊呈現顯著的alpha特徵。

上述信息意味着，季報持倉的失真還包括其他行業板塊對熱門板塊的分流因素。

“我們截至6月30日的季報持倉與現在的持倉有些差別，許多上市公司在7月份已經發布了業績預告，我們會根據業績預告對基金持倉進行調整。”諾安基金的一位基金經理接受記者採訪時透露，目前其所持有的前十大股票與基金二季報已有所不同，在基金核心股票的個股集中度上也更加分散，同時最新持倉也增加了軍工股的倉位。

責編：戰術恆