金價探低迴升技術性衰退難抵就業市場強勁

來源：芝商所CMEGroup

一、月度走勢綜述

上月COMEX金價收探底回升長下影線陰錘子線，最低觸及1678.4美元/盎司。截止上週收盤，金價周線反彈三連陽。值得注意的是，上週金價回吐多數漲幅，美國就業市場熱度不降反增，非農就業總人數和失業率均回到2020年2月（新冠爆發前）的水平，令市場不得不重新評估美聯儲對勞動力市場如此強勁的反應。

二、要點回顧

1．美國6月通脹數據強化加息提速預期。

美國勞工統計局公佈的美國6月份CPI報告顯示，總體通脹率繼續居高不下，達到了自1981年11月以來從未見過的9.1%，高於5月份的8.6%，亦高於預期中的8.8%。汽油、住房和食品指數是最大的貢獻者，能源仍然是最受關注的頭號商品。能源指數當月環比增長7.5%，同比增長41.6%，是自1980年4月結束的這一時期以來的最大的12個月增幅。能源成本上升幾乎達到所有項目增長的一半。剔除食品和能源成本的核心CPI報告出現了小幅下降。6月份，除食品和能源外的所有項目的指數上漲了0.7%，使得核心CPI從5月份的6%下降到6月份的5.9%，但還是高於預期中的5.7%。核心通脹令市場稍顯安慰。

隨後一天，美國勞工統計局發佈了6月份的PPI報告。報告顯示，總體PPI較5月份的10.8%，上漲1.1%，同比上漲11.3%，這是自2022年3月PPI同比增長11.6%以來的最大增幅，高於預期中的10.7%。核心PPI爲8.2%，低於5月份的8.3%，高於預期中的8.1%。6月CPI報告與PPI報告毫無疑問相互呼應，清楚地表明，高通脹居高不下。如果6月份還不是通脹峯值的話，那麼7月份、8月份的情況可能會更糟糕，此前市場普遍認爲5月份就是峯值。這種水平的高通脹肯定會迫使美聯儲急切採取行動，使其本已積極的降低通脹的立場變得更加激進。美聯儲早已將對通脹的關注置於對經濟增長的關注之上，抑制通脹當前是美聯儲的首要任務，美聯儲爲了壓降通脹不惜冒着將美國經濟推入衰退的風險。

2．歐央行激進加息，助力金價上行。

歐洲經濟面臨日益增長的下行風險，但歐洲央行仍將通脹視爲即將到來的最大威脅，日益嚴重的通脹威脅促使歐洲央行出乎市場意料地全面加息50個基點，而不是此前預計的25個基點，使得歐元區存款機制利率一舉擺脫了負利率，目前爲零利率，這是歐洲央行11年來首次加息。此舉爲歐元兌美元匯率提供了新的動能，打壓了美元，進而推動金價重回每盎司1700美元上方。

3．美聯儲加息75個基點符合預期。

美聯儲在爲期兩天的FOMC貨幣政策會議後向外界宣佈加息75個基點，這是今年連續第二次大幅加息75個基點，符合市場預期。此前由於6月份CPI數據顯示同比漲幅高達9.1%，熾熱的數據讓市場一度認爲美聯儲7月會議上加息100個基點的概率非常高，好在美聯儲官員及時發表講話爲此加息預期降溫，重新將加息預期轉向了75個基點，因此本次加息早已被市場消化。自今年3月以來，美聯儲將聯邦基金利率總共上調225個基點。在宣佈加息決定後，美聯儲主席鮑威爾隨後主持了記者招待會。他指出，近期的一些支出和生產指標正在走軟，同時經濟增長和消費者支出也在放緩，但美國經濟還沒有陷入衰退，因爲勞動力市場非常強勁。在9月份的會議上再一次“異常大幅的加息”可能是合適的，但鮑威爾補充稱，這將完全取決於宏觀數據。

4．美國第二季度GDP繼續萎縮。

美國商務部經濟分析局披露的數據顯示，繼今年第一季度GDP年化季率意外下降1.6%之後，第二季度繼續意外下降0.9%，預期是增長0.5%。依照標準定義，美國經濟已經陷入了技術性衰退。儘管鮑威爾否認美國經濟陷入衰退，美國財長耶倫和美國總統拜登先後都發表言論表示支持其觀點，但經濟衰退的腳步已然越來越近了，這是因爲這一結論不僅得到了季度GDP數據的支持，而且還得到了如下兩個重要數據的佐證，至少美國經濟已處在經濟衰退的邊緣。其它重要數據還將陸續出爐。金融市場，尤其是固定收益市場，仍然指向衰退。兩年期美國國債收益率在7月初升至十年期美國國債之上，此後一直保持在這一水平。這種被稱爲反向收益率曲線的走勢，幾十年來一直是一個可靠的衰退指標。不過，美聯儲更密切地關注十年期和三個月期國債收益率之間的關係。下圖爲美國十年期國債收益率與三個月期國債收益率差值的曲線圖，這條曲線尚未反轉，但截至7月22日上週五收盤，在這條曲線上顯示爲0.28個百分點，貌似正以陡峭的角度急速向下方橫軸墜落，而2020年3月4日以後均高於0.28。

5、美國就業市場熱度不降反增。

美國7月非農就業人口大增52.80萬，創今年2月以來新高，增幅遠超預期的25萬，前值下修至增加37.2萬人；美國7月失業率較前值和預期值下降0.1個百分點至3.50%，創2020年2月以來新低。市場不得不重新評估美聯儲對勞動力市場如此強勁的反應。美國利率期貨價格顯示，美聯儲9月加息75個基點的可能性爲62%，而之前的可能性爲40.5%。加息75個基點的可能性超過加息50個基點。美聯儲觀察：美國聯邦基金利率期貨價格在就業報告公佈後顯示，市場認爲美聯儲利率年底前利率將達到3.5%（之前預期爲3.4%）。目前，美國裁員人數仍然很低。全球職介公司Challenger，Gray & Christmas週四（8月4日）發佈的一份報告顯示，7月份美國公司宣佈裁員人數下降20.6%至25810人。

在此之前，不少美聯儲官員已經發表鷹派講話，試圖扭轉市場對美聯儲將可能放慢加息步伐的預期，進而強化加息預期。芝加哥聯儲主席埃文斯公開講話表示，美聯儲可能會繼續大幅加息，直到看到通脹回落。他說：“如果你真的認爲情況沒有改善……50個基點是一個合理的評估，但75個基點也可以，我懷疑需要更多。”舊金山聯儲主席戴利也表示，通脹仍然是一個問題。她表示，美聯儲要達到其價格穩定目標還有“很長的路要走”。她說：“我們仍然堅定、團結一致。”聖路易斯聯儲主席布拉德指出：“我們距離實施限制性貨幣政策還有一些路要走。”除此之外，里士滿聯儲主席巴爾金承認，美聯儲願意爲控制通脹付出代價。他說：“有一條途徑可以控制通脹，但在此過程中可能會發生經濟衰退。如果出現這種情況，我們需要正確看待：沒有人取消過商業週期。”

6、經濟衰退擔憂加劇。

美聯儲主席鮑威爾表示，美國經濟沒有陷入衰退，主要理由是美國勞動力市場表現依然強勁，但同時向市場給出了可能放緩加息進程的信號。美國商務部經濟分析局上週披露的數據顯示，繼今年第一季度GDP年化季率下降1.6%之後，第二季度繼續下降0.9%，低於預期0.5%的增幅，連續兩個季度走弱。依照經濟衰退的標準定義，美國經濟已經陷入了技術性衰退。

隨着美聯儲鷹派聲音再次響起，這些官員一連串的講話反而加劇了人們對於美國經濟陷入衰退的擔憂。其實美國經濟的未來除了陷入衰退和通脹高企這兩種可能性外，還有第三種可能性，那就是滯漲，其表現爲通脹居高不下，經濟增長停滯。已經有越來越多的跡象顯示出滯漲的苗頭。

高通脹正迫使美國人將更多消費支出集中於低利潤食品，而不是服裝和其他日用商品，這導致沃爾瑪等零售商陷入庫存過剩，並已經被迫發佈盈利預警。不斷上漲的生活成本和經濟衰退擔憂正迫使一些退休人員和其他離開勞動力市場的人重新尋找工作。這在一定程度上增加了勞動力供應，使失業率穩定在新冠大流行爆發前的低點附近。

三、基金持倉數據

SPDR Gold Trust截至8月5日，黃金ETF持倉量爲3212.39萬盎司，周減少21.59萬盎司。同時，Shares Silver Trust白銀ETF持倉量爲48571.26萬盎司，周增加205.00萬盎司。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至8月2日當週，基金經理所持COMEX黃金期貨淨多頭寸增加38374手至27899手；此前爲連續兩週淨空頭持倉。COMEX白銀期貨投機性淨空頭頭寸減少9097手至8396手。

四、未來展望

國際衍生品智庫分析師認市場對全球經濟衰退的擔憂以及最新地緣政治局勢支撐金價。世界黃金協會WGC的最新報告顯示，7月是自2021年3月以來全球黃金ETF資金外流最嚴重的一個月，共有81噸黃金撤離市場。未來隨着美聯儲加息預期激進立場的強化，黃金可能會繼續承壓下行。考慮到下次加息是在未來9月份，在此期間需要密切關注美國的通脹數據以及美聯儲官員的講話立場。在9月加息落地之前，黃金大概率仍然是在全球性經濟衰退的支撐和美聯儲大幅加息預期打壓之間來回擺盪。