期貨日報　

昨日，商品市場整體表現偏強。油脂方面，在宏觀因素及基差收斂的驅動之下，以棕櫚油爲首的油脂品種強勢上行，其中，棕櫚油主力合約2209大漲6.08%，豆油和菜油主力合約2209分別收漲3.76%、2.15%。夜盤棕櫚油主力合約2209高開高走，依然維持強勁走勢。

“上週五美國7月非農就業數據表現亮眼，總就業人口及失業率回到2020年2月疫情前水平，這雖然使市場對美聯儲9月更大幅度加息的預期出現增長，但如此好的數據也使市場對經濟衰退的擔憂減輕，風險偏好回升推動大宗商品反彈。”中信建投期貨油脂油料分析師石麗紅表示，此外，因8月上半月的新出口稅尚未落地，當前印尼棕櫚油出口繼船隻運力不足後，再度出現新的問題，這導致國內棕櫚油到港預期被再度推遲，近月棕櫚油強勢表現對整體油脂上漲形成帶動。

此外，油脂出現大漲也有期現迴歸的驅動。據國泰君安期貨油脂油料分析師傅博介紹，國內雖然採購了比較多的8月和9月船期的棕櫚油，但是從目前來看，印尼的發貨速度還是很慢，現在還無法確定8月底之前棕櫚油能否集中到港。另外，8月船期的棕櫚油已有部分被銷售，所以如果8月底之前棕櫚油到港量不是非常大的話，在現貨壓力不大的情況下，棕櫚油現貨價格可能維持堅挺，那麼目前大幅貼水的棕櫚油2209合約就存在期現迴歸的風險。

據悉，因出口貨多船少，印尼政府統一協調棕櫚油出口船隻安排。隨着時間推移，8月下旬開始的8月船期棕櫚油到港偏慢預期開始增強。

截至目前，國內棕櫚油華南現貨對2209合約仍升水1800—1900元/噸，期現價差極大。新湖期貨油脂油料分析師陳燕傑表示，8月國內預期24度到港量不高，或在20萬噸，一旦後期8月船期到港慢於預期，期現收斂推動下，棕櫚油2209合約將受到現價較強支撐。

不過，石麗紅表示，需要注意的是，當前宏觀仍是油脂盤面反彈的壓制因素，並未較前期有明顯改變；而因出口遭遇政策、船運、稅收的各種阻礙，印尼仍待釋放的棕櫚油庫存壓力也依然是壓制盤面反彈的另一重要因素。

在傅博看來，前期壓制棕櫚油期貨的主要因素是產地供應壓力大疊加遠期進口成本低。目前來看，印尼國內的高庫存壓力還沒有消退，而且馬來西亞也面臨持續累庫的風險，印尼和馬來西亞必須保持高出口量來緩解庫存上升壓力，這將繼續對產地棕櫚油價格構成壓制，進而壓制國內棕櫚油價格的反彈。

“短期來看，棕櫚油盤面主要新增利空源自兩方面：其一，國際原油走弱；其二，印尼上週開始大幅下調棕櫚油出口稅。”陳燕傑說，但是自上週五開始，國際原油止跌，而印尼出口稅下調導致的理論下跌空間雖未實現，但印尼本土毛棕價格近期回升，衝減了部分稅下調，且印尼毛棕FOB報價跌幅也有限。因此，短期抑制盤面反彈的因素已經減弱。

隨着棕櫚油價格回落，國內豆棕現貨價差由負轉正。近期，華東一級豆油與華南24度棕櫚油現貨價差在400—700元/噸波動。傅博認爲，豆棕期貨價差的擴大，是國內豆油預期持續降庫，而國內棕櫚油預期將累庫的結果，目前無論是豆棕期貨價差，還是豆棕現貨價差，都有利於調和油消費中棕櫚油對豆油的替代。

事實上，隨着棕櫚油現貨價格回落以及豆棕價差大幅修復，又正值夏季棕櫚油需求旺季，棕櫚油消費較前期出現顯著改善。石麗紅介紹說，在需求恢復疊加到港偏低的情況下，國內棕櫚油延續多周降庫，當前港口棕櫚油庫存僅20萬噸左右且貨權集中，這對棕櫚油現貨基差及2209合約與2301合約價差形成較好支撐。豆棕價差的大幅走擴一方面刺激了棕櫚油需求，但另一方面也對豆油需求形成一定擠佔，一定程度上有利於當前豆油偏緊供需格局的改善。

“當前國內豆棕盤面價差大幅走擴，很大程度上是交易國內棕櫚油9月進口大增、豆油庫存仍趨下行的預期。豆棕價差走擴，利好國內棕櫚油需求的恢復性改善。但國內豆棕現貨價差仍處於歷史同期區間的下沿，國內棕油需求恢復至正常，需要國內進口量的持續偏高、國內庫存止跌回升及豆棕價差進一步走擴。”陳燕傑表示。

爲加速棕櫚油出口，緩解國內脹庫問題，8月初印尼將8月1—15日的CPO參考價修正爲872.27美元/噸，對應毛棕櫚油及精煉軟油出口稅分別爲33美元/噸及2美元/噸，較7月大幅下降。

“然而，因部分細節問題，當前印尼尚未實施最新的出口稅，這也導致近期出口商處於觀望狀態，推遲發船以等待新出口稅落地，使國內棕櫚油到港再度延期。由於新稅未落地，出口依然不暢，印尼棕櫚油庫存未能取得有效去化，800萬噸以上的庫存仍壓制印尼CPO招標價的反彈。”石麗紅說。

此外，陳燕傑表示，當前印尼棕櫚油出口仍存在船隻不足瓶頸，限制印尼棕櫚油實際出口發船量。因此，市場預期印尼棕櫚油當前超高的庫存並無明顯回落，出口及降庫壓力持續。

印尼再次大幅下調出口稅，但是對其國內庫存壓力的改善暫時還不明顯。對此，傅博表示，一方面，因爲現在是棕櫚油的高產期，而降稅不僅提高出口收益，也一定程度上提高了壓榨利潤，所以沒有脹庫壓力的企業預計產量還是維持高位；另一方面，出口量受制於物流問題和主要消費國需求，或者說，降稅對出口的刺激效果是邊際遞減的。

“後期油脂的價格變化，除了需繼續關注宏觀因素之外，還需要重點關注印尼出口何時通暢，國內8—9月的大量買船何時能順利到港，而這可能取決於印尼新出口稅何時能落地。此外，近期美豆天氣炒作對油脂市場亦形成較好帶動，但目前天氣炒作窗口已隨時間收窄，天氣升水正在擠出中，關注美國農業部8月供需報告對美豆新季種植面積及單產的指引。”石麗紅介紹說。

豆油方面，陳燕傑介紹說，雙節備貨在即，但國內進口大豆不足，8月國內豆油庫存仍趨回落，需要關注國內豆油庫存及大豆壓榨量的變化。菜油方面，國內進口菜油10—11月之前供需緊張，當前庫存極低，需關注後期菜油2209合約期現迴歸行情。