21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道  “我爲自己過去貪圖暴利而感到羞愧。我們太自信，太好高騖遠。”面對持續的投資失利，現年64歲的孫正義在業績發佈會上如是反省。

8月8日，軟銀集團發佈截至6月30日的2022財年第一財季（第二季度）業績報告。第二季度淨虧損3.16萬億日元（合234億美元），刷新了上季度虧損1.7萬億日元的紀錄，續創歷史新高。對比來看，去年同期收益爲7615.1億日元。

在財報陰霾籠罩下，美東時間8月9日，軟銀收盤大跌6.68%，報19.41美元。受持續鉅虧拖累，軟銀股價較去年2月50美元的高點已跌逾6成。

軟銀鉅額虧損的主要來源是兩隻願景基金的未實現投資損益，二季度兩隻基金總共報告2.9萬億日元的投資損失。長期以來，軟銀願景基金專注投資科技領域，一度乘着科技股東風扶搖直上。然而，隨着美聯儲大力加息遏制通脹，對利率更加敏感的科技股遭遇重創，逆風之下軟銀深陷鉅虧泥潭。

此外，由於日元貶值推高了以美元計價的債務價值，軟銀第二季度的外匯損失高達8200億日元。

爲了彌補損失，孫正義表示，計劃對軟銀及願景基金實施全面的成本削減措施，“將必須包括裁減人手，對此我已經下定決心”。

復旦大學金融研究中心主任孫立堅對21世紀經濟報道記者分析稱，軟銀業績下滑其實受到了一系列外在衝擊的影響，當下世界面臨三大沖擊，把寶押在創新類（成長型）企業上的投資者其業績受到的打擊更大。究其原因主要有三：第一，資金成本急劇上升。美聯儲的加息是爲了應對美國高通脹，但卻改變了全球金融資本的流向，導致美元急劇升值，以美元融資的代價和機會成本越來越高。第二，美聯儲的加息讓投資者改變了資產組合結構。現金爲王，更傾向於持有債券，同時拋售成長股。使得創新性企業的股價下挫嚴重無法退出。第三，中美關係等問題影響了中概股表現，對孫正義的投資組合也造成了很大的影響。

對於軟銀今後走向，清華大學全球私募股權研究院研究員孫長忠對21世紀經濟報道記者表示，隨着今後科技領域的持續增長，孫正義對軟銀的未來還是“樂觀”的。作爲增長的動力和龍頭，科技領域從整體上當然還是前景看好，具體到軟銀，還需要看其投資組合中具體公司、具體資產的具體情況，也要看其今後能否吸取教訓，看其投資和資產管理的理念和能力能否適應經濟環境和市場變化。

在二季度鉅虧逾200億美元后，軟銀離春天還有多遠？

持續鉅虧後孫正義“認錯”

其實，在今年5月，軟銀就已經公佈了其四十年曆史上最慘烈的年度虧損，在截至今年3月份的2021財年，軟銀集團淨虧損1.7萬億日元，願景基金虧損2.64萬億日元，雙雙創下歷史紀錄。

需要注意的是，孫正義此前多次公開承諾，將會改變其激進的投資風格，但在去年市場頂峯時依舊選擇重倉押注初創科技公司。根據軟銀的數據，軟銀旗下的基金去年向183家公司投入了約380億美元。

在多家央行暴力加息抗通脹的背景下，今年二季度全球股票價格持續下滑，軟銀重倉的優步、韓國電商巨頭Coupang等上市公司估值大減。納斯達克100指數二季度下跌22%，創下2008年全球金融危機以來的最大季度跌幅。

此外，軟銀還持有數百家非上市科技初創企業的大量股權。但隨着投資者將關注點從不計成本的增長轉向盈利能力，此類初創企業的估值下降。鑑於當下科技公司估值低迷的現狀，把投資對象的上市轉化爲流動性正變得越來越難。

目前孫正義已經“認錯”：不該在市場高峯時期收購初創企業，投資組合存在大量問題和失誤，孫正義還承諾大規模削減成本以幫助軟銀重回正軌。“市場不景氣，發生了俄烏衝突，還有新冠疫情，我們可以說出很多理由，但這些都是藉口。我們必須反思： 如果我們更有選擇性、更適當地投資，就不會走到這一步。”

關於軟銀鉅虧問題，孫長忠認爲可以從內外兩方面看。從宏觀經濟週期看，主要是趕在了股市特別是科技股的下跌階段。隨着經濟復甦的結束，經濟金融活動不同程度地回到疫情前正常狀況，特別是隨着央行爲抑制高通脹激進加息，股市繼去年高漲後，今年大幅下跌，反覆動盪，對利率敏感的科技股的影響尤其嚴重。作爲專注投資科技初創公司的軟銀，去年一年共向183家公司投資了380億美元，這創下了風投領域有史以來的單個公司年度投資額最高紀錄。儘管去年孫正義曾表示要“保守、剋制”，但還是投資瞭如此之多，而且恰恰是在估值最高點上，買在了山頂，所以現在遭受鉅虧並不奇怪。也不僅是軟銀，其他投資者也有類似遭遇。巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司公佈的2022年第二季度財報顯示，二季度其投資組合在市場暴跌中損失了530億美元。

從軟銀自身看，孫長忠分析稱，軟銀從事的風投本身就是風險很大的，大多數都難免虧損、失敗，如果不注意把握宏觀週期，不注意控制投資節奏，不注意加強風險管理，就難免遭遇滑鐵盧。

在業績疲軟之際，軟銀內部也已人心浮動。軟銀首席運營官Marcelo Claure於今年1月份宣佈離職，其他離職者還包括軟銀戰略主管Katsunori Sago、高級投資主管Akshay Naheta以及硅谷資深人士Deep Nishar。自去年3月以來，已有7位管理合夥人離開軟銀。

逆境下無奈“斷臂求生”

在接連創紀錄鉅虧後，軟銀選擇了“斷臂求生”。

二季度軟銀通過遠期合約出售所持阿里巴巴股份並籌集了105億美元的資金，今年迄今，軟銀已經將所持阿里股票出售超二分之一，共籌集220億美元。軟銀表示，提前賣掉阿里股票可以幫助公司“預先籌集資金”，同時“對沖股價下跌”。孫正義也多次表示他看好阿里巴巴的前景，其實主觀上不願割捨更多阿里股票。

除了變現阿里股票，昔日的心頭好優步更是已經清倉。根據8月8日軟銀提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件，軟銀在4月至7月的某個時候以每股41.47美元的均價出售了所持優步股份。軟銀表示，每股平均成本爲34.50美元，因此出售優步股份是盈利的。而在軟銀原本的設想中，優步本應該成爲其投資組合中的明星股。事實上，自8月1日以來，優步股價本月迄今漲幅已高達30%。

此外，8日軟銀遞交給SEC的文件還顯示，軟銀將出售其持有的9% SoFi股份中的部分或全部。軟銀在8月5日以7.99美元的加權平均價格出售了約540萬股SoFi股票。8月8日又以平均8.17美元的價格賣出了670萬股股票。

軟銀表示，在4月至7月期間，出售的公司股份總計實現收益56億美元，其中包括優步、在線房地產公司Opendoor、醫療保健公司Guardant Health以及貝殼的股份。

除了賣股票，孫正義還承諾削減開支讓軟銀重回正軌。孫正義強調，將會評估“一切”削減支出的選項，沒有任何一塊是特例。軟銀將對前端和後臺辦公室的高級和初級別員工進行審查，程度將前所未有。

對投資者而言，也可以從市場動盪中汲取一些經驗。孫長忠認爲，投資者需要把握經濟金融運行的基本面和宏觀週期，根據自身風險承受能力把握投資節奏，前瞻市場變化，加強風險管理，注意預判預防。

何時迎來春天？

作爲風投界的傳奇人物，孫正義長期以來一直是科技行業最大膽的冒險者之一，當年他慧眼如炬地相中了阿里巴巴，這筆投資幾乎成爲人類歷史上最成功的風投交易之一。

2016年，孫正義將軟銀重新定位爲一家更爲純粹的投資控股公司，並推出了願景基金，該基金最初的目標是爲整整一代的未來科技巨頭提供投資，其籌集的資金一度是當時排名第二的風險投資基金的30倍左右。

願景基金的成立也意在複製投資阿里這一成功案例，孫正義在2017年曾表示，這將使軟銀成爲一隻“會下金蛋的鵝”。

但面對持續動盪的市場和席捲而來的科技股逆風，持續鉅虧的軟銀如今正面臨前所未有的考驗。今年5月軟銀公佈鉅額虧損後，孫正義稱“軟銀承諾會採取防禦措施”。

需要注意的是，創新型企業在人力資本的獲取上也遇到了很大困難，這使得孫正義的投資目標無法如願。孫立堅告訴記者，首先，去全球化造成人力資本的選擇受到政治因素的影響，影響了人才流動，造成了人力資本成本高昂，使得創新類企業的業績無法實現。此外，創新型企業的技術人才的高薪酬往往是被鎖定的，而創新項目本身是高風險的，如果項目業績不能兌現高昂的人力資本（因通脹、地緣政治環境的惡化而產生的後果），那麼對這類創新企業而言就會出現惡性循環，人才跳槽，更加讓創新型企業沒有人力資本作爲核心競爭力，這也就不可能讓孫正義這類投資風格的目標能成功實現。

孫立堅對記者分析稱，孫正義投資業績出現滑鐵盧可謂是人算不如天算，一系列意想不到的外在衝擊影響了軟銀的業績，而這也是目前市場下行之際的普遍現象，並不只有軟銀一家是輸家。一般而言，在長週期的低谷的環境下，投資成長股比價值股更具有價值，而孫正義利用自己過去成功的經驗想把握住這種機會。

今年5月，孫正義在軟銀鉅虧後仍重申了自己對“信息革命”的信念：縱使有互聯網泡沫、次貸危機等衝擊，造成科技成長股的市值短時間內斷崖式下跌。但從長遠角度來看，這些市值不僅會漲回來，還能開啓下一輪突破式暴漲，在未來一兩年軟銀重返“進攻模式”的時機會再度到來。

在孫立堅看來，時代改變了，再不像過去全球化的時代，經濟發展的規律能讓更多像孫正義這樣的投資者脫穎而出。不管怎樣，孫正義當初的投資理念和佈局依舊令人欽佩，因爲他們擁抱創新的投資行爲，纔是帶動世界經濟走出長週期低谷的關鍵所在。

科技股逆風已經讓軟銀進入過冬模式，孫正義正等待週期反轉。軟銀何時能迎來春天？投資者正拭目以待。

（作者：吳斌）

責任編輯：劉萬里 SF014