南方路機靠熟人客戶衝刺IPO:存貨佔比畸高存舞弊風險一日遊的股東是何方神聖?

出品：新浪財經上市公司研究院

作者：IPO再融資組/鍾文

8月11日，福建南方路面機械股份有限公司（南方路機）將要上會接受發審委的審覈。

招股書顯示，南方路機主要從事工程攪拌設備等產品的設計、研發、生產和銷售。與同行公司相比，南方路機的存貨金額及佔總資產比值，預收賬款（合同負債）佔比皆顯著偏高。公司依賴前員工經銷商的模式也與同行大相徑庭，加之部分經銷商有協助公司舞弊的嫌疑，還有部分經銷商只是流於形式，故南方路機財務數據的真實性還有待商榷。

“一日遊”的股東方慶強是誰？

招股書顯示，南方路機前身爲南方有限，成立於1997年。南方有限剛成立時的股東有三位，分別是方慶熙、方慶泉、和機械廠，出資比例分別爲79.8%、15%、5.2%。

其中，方慶熙爲南方路機現實控人，而方慶泉與方慶熙爲兄弟關係。

截至招股書披露日，方慶熙、陳桂華夫婦及其子方凱合計持有公司總股本的84.19%，爲共同實際控制人。而方慶熙的兄弟方慶泉，不在共同實際控制人之列。

招股書顯示，南方路機還有一位疑似實控人方慶泉兄弟的股東——方慶強。不過，招股書並沒有具體披露方慶強是不是方慶泉的兄弟，只知道其是泉州交通發展集團有限公司（泉州交通集團）的退休幹部。

更有意思的是，方慶強只做了一天南方路機的股東。

2019年11月28日，南方路機同意公司註冊資本由7000萬元增加至8130.5萬元，其中方慶強認繳80萬元。

2019年11月29 日，方慶強就將前一天剛獲得的80萬元出資額轉讓給方慶熙，給出的理由是方慶強系國企泉州交通集團的退休幹部，不適宜擔任公司股東。

更爲神奇的是，方慶強80萬元的增資事項及股權轉讓事項，都在2019年11月29日換取了工商管理部門換髮的《營業執照》。股東一日遊，一天換兩次營業執照，南方路機的操作着實令人費解。

天眼查顯示，泉州交通集團爲泉州市國資委持股90%、福建省財政廳持股10%的地方國企，定位爲交通產業投資運營及城市大數據運營綜合服務提供商。而方慶強曾任泉州交通集團董事，屬於公司高幹，2019年8月退出董事會。

值得一提是，南方路機主營產品的應用領域主要包括交通運輸領域。而方慶強長期在泉州交通集團擔任要職，這是否會給同樣處在泉州的方慶熙及南方路機帶來商業利益？

南方路機剛成立時，方慶熙、方慶泉合計持股接近95%，他們是否也替當時在國企任職的方慶強代持股？畢竟，在南方路機歷史上，曾存在大規模的代持股情況，方慶強也曾有過蹊蹺的股東“一日遊”。

存貨佔比畸高暗藏舞弊風險

招股書顯示，南方路機賬面上的存貨一直居高不下，與營收增速及成本增速不匹配，且與同行可比公司的資產結構大爲不同。

2018-2020年各年末，南方路機存貨賬面價值分別爲 4.7億元、6.11億元和6.7 億元，佔流動資產的比例分別爲46.92%、57.20%和 51.48%，佔總資產的比值分別爲41.51%、51.05%、46.65%。

南方路機稱，隨着公司產銷規模不斷增加，各期末存貨餘額呈現上升趨勢，與公司的生產經營情況相匹配。

但數據顯示，南方路機的存貨增長速度遠超營收和成本增長速度，與公司經營情況並不是很匹配。2018-2020年，公司存貨賬面價值增長速度分別爲47.4%、29.92%、7.98%；公司營收增速分別爲21.05%、15.3%、13.7%；營業成本增速分別爲14.62%、19.77%、4.25%。

此外，南方路機存貨佔總資產的比值也顯著高於同行。大宏立、浙礦重工、鞍重股份、三一重工、徐工機械、柳工機械存貨賬面價值（以2020年末爲例）佔總資產的比值分別爲25.79%、21.66%、12.06%、15.21%、14.23%、20.79%，皆遠低於南方路機40%-50%的佔比。

財務人士認爲，通過存貨進行財務舞弊主要分三類：第一類是虛構商品採購，將資金流出體外，再通過“客戶”購買本公司商品的形式將資金流入，此類存貨通常伴隨着存貨增長速度超過營收及成本的增速，且所備存貨遠高於同行水平。第二類舞弊是加大生產，利用更多產品攤薄成本，虛增毛利。第三類是應計提但卻不計提或少計提存貨跌價準備，調節利潤。

我們發現，南方路機的存貨異常情況類似第一類財務舞弊的情形。同時，公司具備虛構採購和銷售的現實條件，公司報告期內的董事張明節控制的公司，既是南方路機的重要供應商，又是2020年度第一大客戶。

招股書顯示，張明節2020年3月前一直擔任公司董事，目前通過泉州智誠持有南方路機0.74%的股份，是公司重要的關聯方。

2018-2020年，南方路機從張明節及其配偶控制的濟南春生、杭州瀚坤、上海瀚沃達三家公司採購的商品金額合計分別爲2247.21萬元、2953.93萬元、3255.01萬元，佔當期營業成本的比例分別爲3.63%、4.12%、4.04%。南方路機對張明節公司的關聯銷售金額分別爲6357.78萬元、8928.21萬元、14841.35萬元，佔當期營業收入的比例分別爲7.3%、8.89%、13%。

招股書顯示，張明節自1997年公司成立時起於公司銷售部門任職，2007年實行銷售體制改革以來，張明節作爲公司原營銷負責人由於熟悉公司的產品及業務，便陸續成立濟南瀚江、杭州瀚坤、上海瀚沃達作爲相應區域的經銷商參與公司產品的銷售。但詭異的是，爲何南方路機還要向這位區域經銷商採購大量商品？

南方路機稱，公司主要向張明節控制的濟南春生採購配料站、鋼結構等結構件。公司對配料站、鋼結構等結構件需求量較大、質量要求較高。而濟南春生產經營較爲穩定，訂單響應速度快，交貨穩定且交貨期短，產品質量和企業信用均符合公司對供應商的要求，系公司採購結構件的可靠渠道之一。

那麼，既然濟南春生的業務如此“多快好省”，爲何南方路機向濟南春生採購的商品只是兩三千萬元的規模？

更蹊蹺的是，張明節何時從南方路機離職在招股書中竟有兩個版本。一個版本是公司 2007年銷售體制改革時，張明節當時離職；另一版本是張明節2004年離職。張明節何時離職其實很重要，因爲其關乎到南方路機前五大客戶銷售收入的真實性。

預收款項佔比遠超同行熟人經銷商模式非行業慣例

在南方路機的大客戶中，不僅僅張明節是公司前員工。招股書顯示，在南方路機最主要的23家境內經銷商中，除瀋陽志合科技有限公司、黑龍江同創工程機械設備有限公司、蘭州大力神機電工程機械有限公司（蘭州大力神）、河南益路交通科技有限公司外，其餘19 家經銷商的實際控制人或創始人曾在發行人處任職。

這19家經銷商中，包括了除蘭州大力神之外的其他前五大客戶。招股書顯示，南方路機約90%的收入來自經銷商（或經銷商促成）。這意味着，公司大部分收入來自熟人經銷商，但南方路機卻沒有披露相關的具體數據。

南方路機稱，公司境內外經銷商與發行人董監高、實際控制人及上述人員的近親屬均不存在交易、資金往來或者其他利益安排。

南方路機如此之多的“熟人”經銷商，與同行公司大爲不同。同行公司中，大宏立、浙礦重工、鞍重股份主要採用直銷模式銷售；三一重工、徐工機械、柳工機械等大型工程機械公司採用直銷與經銷相結合。

依賴熟人經銷商，還令南方路機的預收款項（合同負債）佔比遠高於同行可比公司。2018-2020年，南方路機報告期各期末的預收款項/合同負債金額分別爲4.66億元、5.02億元、5.33億元，佔總資產的比例分別爲41.16%、41.96%和37.71%。

同行公司中（以2020年末爲例），大宏立、浙礦重工、鞍重股份、三一重工、徐工機械、柳工機械預收款項佔總資產的比值分別爲8.32%、11.36%、6.37%、1.38%、2.05%、0.48%，選低於南方路機40%左右的佔比。

預收款項（合同負債）是公司向下遊客戶預收的貨款，該財務數據越高，說明公司對下游的議價能力越強。業內知名的三一重工、徐工、柳工的預收款項佔總資產比例都低於3%，而南方路機卻高達40%，是否說明南方路機對下游客戶的議價能力遠超業內龍頭？

答案或許是否定的。因爲南方路機的下游客戶主要是前員工經銷商，在公司財務數據的真實性、銷售模式合理性都存疑的情況下，很難說明業績規模小的南方路機議價能力很強。

2018-2020年，南方路機分別實現營業收入8.71億元、10.04億元、11.4億元；三一重工同期收入分別爲558.22億元、756.66億元、1000.54億元，是南方路機收入規模的70-90倍。

前員工經銷商只是“傀儡”？

南方路機的熟人經銷商還給自己帶來訴訟麻煩。招股書顯示，2020年7月，原告深圳市宏恆星再生科技有限公司（深圳宏恆星）認爲公司經銷商廣州江宇機電設備有限公司（江宇機電）在履行合同過程中，提供了不符合質量及技術標準的設備，將江宇機電列爲被告一，同時認爲公司作爲設備的生產商，應當承擔連帶賠償責任，將公司列爲被告二，要求退還設備款、補償直接損失、賠償可得生產利益損失等，合計4171.59萬元。截至本招股說明書籤署日，該案件處於開庭審理階段。

江宇機電是南方路機2018年度、2020年度第二大客戶，2019年度第五大客戶，江宇機電實控人張林玉也是南方路機前員工。

事實上，南方路機、江宇機電被深圳宏恆星起訴的背後還牽涉到一起死亡事故，但招股書並未披露。

據深圳市坪山區政府公告，2018年7月23日，深圳宏恆星從江宇機電購買了一批機械設備（設備生產商是南方路機），約定由江宇機電負責設備是運輸、安裝、調試及後期維護。