華爾街見聞 卜淑情

一旦美聯儲結束加息週期轉向降息，現在的“差生”將快速變爲“優等生”。

在通脹緩和的預期下，市場開始暢想美聯儲降息的美好未來，雖然這一天註定不會很近，但是華爾街大投行美銀已經未雨綢繆，爲投資者整理了一份“購物清單”。

美銀分析師Sara Senatore團隊在週一發佈的一份報告中預計，美聯儲將在2023年第三季度開始降息，而眼下表現不佳的非必需品消費行業將迎來命運的反轉。

加息週期表現最差行業——非必需品消費

在美聯儲的加息週期中，非必需品消費通常表現不佳。回到當前，在能源價格大幅上漲、工資通脹飆升以及美聯儲加息的三重夾擊下，非必需品消費成爲美股當前表現最差的行業，今年迄今以來該行業指數下降了18%。

此外，根據美銀的統計，今年以來，餐廳級利潤率（Restaurant Level Margin）與2021年相比平均下降了約400個百分點，與2019年上半年相比平均下降了約200個百分點。

眼下，美聯儲在激進加息的路上越來越遠，當前的非必需品消費股看起來不那麼划算。

美銀通過P/BV、P/OCF、Fwd P/E、EV/Sales等估值法計算了非必需消費品行業的估值，發現與長期水平相比，非必需消費品行業在所有指標上都顯得貴。即使是排除與該行業傳統公司大相徑庭的亞馬遜和特斯拉，該行業的估值看起來仍然很貴。

從情緒上看，投資者目前也相當悲觀。7月，非必需消費品成爲減持最嚴重的行業，投資者紛紛拋售非必須品消費股，湧向醫藥和必需消費品等防禦性行業。

降息帶來的角色轉變

一旦美聯儲結束加息週期轉向降息，現在的“差生”將快速變爲“優等生”。

回顧歷史上美聯儲的降息週期，在美聯儲第一次降息後的8個月中，非必需消費品有5個月在所有行業中表現最好，但在美聯儲首次降息前的6個月中，其表現中等偏上。

美銀認爲，降息能夠降低企業資本成本，既能提振消費股，又能刺激價值股，這對那些估值建立在未來增長上股票而言尤其有效。

此外，在美聯儲的加息週期中，小盤股一般能跑贏大盤股。

美聯儲何時降息？

關鍵在於通脹。

經濟學家預計，美國7月CPI同比將從6月的9.1%將下降至8.7%。

此外，雖然7月的非農就業數據大超預期，但美銀堅持認爲勞動力市場和工資通脹正在緩解。

與此同時，全球大宗商品也從早前的峯值回落，石油、食品價格都在下降。

美銀認爲，現在還處於早期階段，但通脹可能會進一步放緩。它表示：

“如果美聯儲成功控制通脹，隨着美聯儲停止加息並開始降息、（經濟）從衰退轉向復甦，市場的貼現機制預計將開始一個更正常的上升週期。”

美銀預計，美國2022年GDP將同比下降1.4%，而美聯儲將在2023年第三季度開始降息。