（文/解红娟 编辑/马媛媛）一则公告，揭开了头部陶企新明珠集团三年的艰难岁月。

近日，新明珠集团向深交所递交的招股书申请获得了证监会的受理，计划发行不超过 414026666股，不低于发行后总股本的10%且不超过发行后总股本的25%，预计募集资金20.09亿元。

其中，拟斥资6.28亿元用于新型节能环保板材项目二期技术改造项目、2.77亿元用于湖北新明珠绿色建材1#产线技改项目、1.09亿元用于陶瓷工艺及材料研发中心建设项目、3.9亿元用于品牌升级建设项目、1.46亿元用于数智平台建设项目、4.6亿元用于补充流动资金。

观察者网了解到，在为扩大生产冲刺IPO的背后，新明珠集团陷入扣非净利润和毛利率连续两年下滑、应收款项持续保持高位、与恒大等房企股东的关联交易过多导致应收款项产生大额减值损失的困境。

以扣非净利润举例，招股书显示，2019年至2021年，新明珠集团扣非归母净利润分别为12.21亿元、9.69亿元和5.50亿元，自2019年起持续下滑，且2021年下滑幅度为-43.21%，较2020年期的-20.64%再度减少22.57个百分点。

同期，新明珠集团应收款项（含应收商业承兑汇票和应收账款）合计余额分别为22.63亿元、26.75亿元、29.56亿元，但受部分下游房地产客户资金周转困难等影响，公司应收款项产生大额减值损失，同期信用减值损失金额分别为0.81亿元、5.32亿元和7.82亿元。

“由于IPO企业只需要提交三年的财务报表，所以有些有上市计划的企业会尽力‘美化’相应数据。”资深投行人士王骥跃告诉观察者网，不乏有上市公司为了数据好看延后上市时间表，而多数业绩不太好看却硬着头皮上市的企业更多是无奈之举，例如投资方要退出、公司要融资。

那么，面对一份表现不佳的成绩单，新明珠集团为何仍要冲刺IPO“赌”上一把？

引“狼”入室

新明珠集团与众股东签署的一纸协议或许能解答这个问题。

将时间线拉回至2019年9月。彼时，新明珠集团同意将公司注册资本由17.94亿元增至21.33亿元，其中，0.85亿元由员工持股平台共富管理和同赢管理增资，2.54亿元由外部投资者泰兴加华、宁波普罗非、共青城齐利、恒大地产和居然智居增资。

股权追溯到最后，上述5家外部投资者分别是加华资本、美的控股、保利、恒大、居然之家旗下子公司。

5家外部投资者入股有个前提，那就是如果新明珠集团需要在3年内向中国证监会提交IPO申请材料、在四年内成功IPO、实现经审计后扣非净利润增长5%的业绩增长目标等，如若不然，叶德林将回购5家外部投资者所持公司全部股权，业内称之为对赌协议。

按照对赌协议细则，以5家外部投资者入股时间计算，新明珠集团需要在2022年9月前提交招股书、在2023年9月前成功IPO。如此不难理解，新明珠集团为何选择在8月初递交招股书。

事实上，对赌协议的签署可能比5家外部投资者入股更早。招股书显示，2019年6月，新明珠集团及时任股东与泰兴加华签署了包含股权回购条款的投资协议；2022年3月，新明珠集团通过定向减资方式回购了泰兴加华所持公司全部股份。

至此，泰兴加华退出持股，相关对赌及回购约定全部解除。

没有选择落袋为安的美的、保利、恒大和居然之家明显有更多的考虑。

以恒大举例，除股东身份外恒大还是新明珠集团的前五大客户，2019年至2021年，新明珠集团从恒大地产获得的销售收入分别为10.15亿元、9.14亿元和6.12亿元，占收入的比重分别为12.67%、11.73%和7.26%。

不过，恒大对新明珠集团业绩的支持相当于“空头支票”，且身兼新明珠集团股东、客户双重身份，给恒大拖欠债务行了方便。招股书显示，截至2022年3月底，新明珠集团应收恒大地产的账款余额为12.03亿元，占同期应收款项总额43.35%。

作为对比，恒大入股时的注入资金不过1.38亿元。

此外，新明珠集团房地产客户包括保利、中海、华润、越秀、美的置业、龙湖、雅居乐、融创、奥园等，其中不乏已爆出现金流承压的房企，也是导致新明珠集团无法及时收回相关款项的主要原因。

新明珠集团坦言，未来下游房地产市场仍存在较大不确定性，若市场环境进一步出现重大不利变化，公司存在经营业绩进一步下滑甚至亏损的风险。

从这个角度上看，如果新明珠集团能顺利上市获得融资，也可以有效对冲房地产客户应收账款拖延的影响。

对标东鹏控股

“连续两年扣非净利润下滑还申请上市的企业不多，但也有因下滑后利润规模仍挺大，就继续申请上市的企业。”王骥跃表示，行业头部地位会减少公司业绩下滑所带来的不利影响。

公开资料显示，新明珠集团于1999年成立于佛山市南庄镇，主营业务是建筑陶瓷的设计、研发、生产及销售，主要产品有陶瓷砖和陶瓷板材，旗下拥有包括“冠珠”、“萨米特”、“新明珠岩板”等品牌。

说起南庄镇，相信陶瓷行业的人应该不陌生，目前A股市值最高的陶瓷企业东鹏控股也成立于此。由于早早进入陶瓷行业且颇具规模，业内流传着“世界陶瓷看中国，中国建陶看佛山，佛山建陶看南庄”的说法。

值得一提的是，除分拆旗下马可波罗品牌、借壳上市的唯美集团外，东鹏控股是A股唯一能与新明珠一较高下的存在。以产能举例，截至2020年底，全国瓷砖产能排名前五的陶企分别是新明珠集团、唯美集团、华硕陶瓷集团、宏宇集团、东鹏控股。

业绩方面，招股书显示，2021年，新明珠集团营业收入为84.93亿元，净利润为6.12亿元。可对比的是，2021年，东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居三家陶企头部企业的营业收入分别为79.78亿元、69.87亿元和61.47亿元，净利润分别为1.51亿元、3.24亿元和0.66亿元。

不难看出，无论是营业收入还是净利润水平，新明珠集团都足以跻身第一梯队，甚至有可能抢占头把交椅。

作为可对标的上市陶企，新明珠集团估值也以东鹏控股为参考。以发行后总股本上限25%、预计募集资金20.09亿元计算，新明珠集团估值约在80.36亿元，而东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居的市值分别为91.57亿元、51.48亿元和30.8亿元。

值得注意的是，这还只是发行后总股本上限。招股书显示，预计募集资金20.09亿元，发行股份不低于发行后总股本的10%且不超过发行后总股本的25%。也就是说，80.36亿元估值只是新明珠集团设下的“底线”。

而无论是被动还是主动，新明珠集团冲击IPO已是既定事实，重要的是，是新明珠集团如何走出房企客户的阴影、扭转业绩下滑局面。