8月9日盤後，天賜材料（002709.SZ）發佈針對4名高管及668名中層管理人員及核心技術人員的限制性股票激勵計劃，從第一個解除限售期條件來看，這幾乎是一個“必然達成”的條件。

根據公告，天賜材料計劃要求2022年淨利潤不低於38億元，但公司上半年預計淨利潤28億元至30億元，至少已完成目標的74%。按照最低預期計算，天賜材料下半年僅需實現淨利潤10億元就能完成。

不僅如此，計算後的授予價格爲6.00元/股，而截至8月10日收盤，天賜材料股價報收於52.48元/股。低價配低要求的方案，是激勵還是“白送”？

激勵猶如低價“大派送”

根據激勵計劃，天賜材料擬向激勵對象授予的限制性股票數量爲551.01萬股，約佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額19.25億股的0.2863%。此次激勵計劃限制性股票的授予價格不低於股票票面金額，授予價格爲6元/股。

這一價格，約爲草案公告前1個交易日公司標的股票交易均價（前1個交易日股票交易總額/前1個交易日股票交易總量）每股52.40元的11.45%；約爲草案公告前120個交易日公司標的股票交易均價（前120個交易日股票交易總額/前120個交易日股票交易總量）每股50.17元的11.96%。簡言之，幾乎等於現價打1折。

對於天賜材料而言，6元/股相當於什麼水平？

據第一財經梳理，上一次天賜材料股價跌破6元/股已經是2020年4月的事了。自2016年9月跌破10元/股以後，天賜材料的股價進入長期的低位震盪，最高觸及10.51元/股，最低跌至3.21元/股，但至2019年底都未能再次報收於10元/股。

2020年3月30日，天賜材料股價報收於5.42元/股（前復權價），卻由此開始了“翻身”之路。2021年10月28日盤中，天賜材料股價上攻至85元/股，近19個月的時間裏，股價累計漲幅接近15倍（1468.27%）。截至8月10日收盤，天賜材料股價今年以來雖然下跌8.06%，但在80家鋰電池指數股中排名第35位，市值排名則爲第9位。

根據Wind數據，2022年至今共有54份研究機構給出評級的報告，其中28份給出買入評級，5份給出跑贏行業，7份給出強烈推薦，4份給出推薦，7份給出增持，僅3份分別在3月22日、4月15日、7月13日提出審慎增持。

另據不完全統計，今年以來共有30份研報給予天賜材料以目標價。4月左右，券商普遍給予價格在130元/股以上，甚至有券商給出198.72元/股，平均估價在163元/股上下；而後，多家券商在研報中雖依舊看好，但向下調整了股價預期。7月以來，共有8家券商給出最新的目標價，從最低68元/股至最高82.75元/股不等，均價爲76.07元/股。

無論是現股價，還是機構給出的估價，6元/股的激勵價格都是“打了骨折”。

眼見可達的目標利潤

除了“打骨折”的激勵價格，此次激勵計劃還給出了一份激勵目標。

激勵計劃的解除限售考覈年度爲2022—2024年三個會計年度，其中第一個解除限售期條件爲2022年淨利潤不低於38億元；第二個解除限售期條件爲2023年淨利潤不低於48億元；第三個解除限售期條件爲2024年淨利潤不低於58億元。

天賜材料表示，業績考覈指標有利於通過股權激勵的方式穩定、激勵核心骨幹，綁定核心管理團隊，使其與公司共同頂壓奮進，確保公司主營業務經營長期、穩定、可持續發展，從而爲股東帶來更高效、更持久的回報。

數據顯示，2020年，天賜材料實現營業收入41.19億元，同比增長49.53%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲5.33億元；同比增長3165.21%。2021年，受益於下游鋰電池行業、新能源汽車行業的高景氣度，電解液的需求量一路走高。天賜材料也在“量價齊升”的態勢中喫足了紅利，實現營業收入110.91億元，同比增長169.26%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤22.08億元，同比增長314.42%。

在此背景下，上述達標要求對於天賜材料而言是否容易完成？

7月12日，天賜材料公告上半年預計實現歸母淨利潤28-30億元，扣非歸母淨利潤 27.8-29.8 億元。以中值計算，公司二季度歸母淨利潤爲14億元，環比-6.7%，扣非歸母淨利潤爲 13.8 億元，環比-8%。雖然環比有所下降，但相較於38億元的全年目標，天賜材料已經完成了一大半。

同日，天賜材料還公告了幾個新項目：年產7.5萬噸五氟化磷項目；年產20萬噸液態六氟磷酸鋰+5.5萬噸五氟化磷+1.5萬噸氟化鋰+20萬噸電解液等項目；年產20萬噸電解液+10萬噸鐵鋰回收項目。對此，多家機構提出了對公司未來業績的看好。

國金證券認爲，此次公司重點對六氟磷酸鋰核心原材料氟化鋰、 五氟化磷產能做了進一步規劃，完善一體化佈局，且近期由於部分五氯化磷產能搬遷，五氯化磷價格反彈至 1.8 萬/噸，公司採用多聚磷酸路線成本優勢進一步擴大，並給上調2022-2024年公司歸母淨利潤至55、66、72億元，前值爲52、60、67億元。

據記者不完全統計，不只是國金證券，全年55份包含2022年盈利預測的券商報告中，全部給出了超過全年40億元的預測，且2022年淨利潤預測平均值高達52.39億元。若截取7月以後最新公佈的預測結果，8家券商的平均預測值進一步走高，達到56.74億元，遠超38億元的激勵目標值。

同樣的情況也發生在2023年和2024年的預測值上。據不完全統計，55份研究報告顯示，機構對天賜材料2023年的淨利潤預測平均值爲62.1億元；7月以後的預測平均值上調至67.08億元。給出2024年淨利潤預測的研報爲44份，淨利潤平均值爲76.45億元，依舊遠超58億元的激勵條件。

換言之，按照市場現有預測，不僅完成38億元的全年目標不成問題，2023年、2024年的利潤。

A股頻現低價、低條件激勵方案

除了天賜材料外，近年來有不少上市公司提出股權激勵方案後引發市場的討論和監管關注。

與天賜材料類似，2022年1月申通快遞（002468.SZ）也公告了一份“打骨折”的員工持股計劃。這份總人數不超過124人的員工持股計劃，購買回購股票的價格爲1元/股，而彼時，申通快遞股價已然接近10元/股。

7月16日，潔雅股份發佈公告稱將實施上市後首次股權激勵，引來投資者的質疑。潔雅股份表示將對56名激勵對象授予限制性股票總計178.4萬股，佔公司總股本比例2.2%。激勵對象包括董事會祕書胡能華、副總經理葉英、服務總監楊帆龍等高管及其他激勵對象，授予價格爲19.49元每股，僅爲發行價的三分之一左右。

根據股權激勵計劃，考覈目標中的營業收入以2021年爲基數，且扣除了醫用及抗菌消毒溼巾業務銷售取得收入的營業收入後計算的。然而2020年-2021年，公司醫用及抗菌消毒系列溼巾銷售收入分別佔當期營收比例達43%、54%。

被稱爲“溼巾第一股”的潔雅股份，設立的考覈目標卻不含高營收貢獻的產品，上市不到一年就以低於發行價進行激勵，這一套“組合拳”引發投資者不滿。7月21日，公司發佈了股權激勵草案修訂版，將首次授予限制性股票的考覈年度改爲2023年-2025年，以2022年營收爲基數，並在營業收入增長率爲考覈指標中重新包含了醫用及消毒溼巾業務收入。

去年，九安醫療公佈了2021年股權激勵計劃，擬向354名激勵對象授予738.5萬份股票期權，行權價格爲6.49元/股，業績考覈要求以2019年爲基期，2021年至2024年分別設定20%、40%、70%、80%的營收增長率。

在2021年三季度結束時發佈股權激勵計劃，在對全年營收有較準確預估的情況下以當年作爲首個考覈期，且跳過2020年，選擇業績較差的2019年作爲計算基期，深交所火速發函問詢。而後，九安醫療將2021年的股權激勵計劃進行了二次修訂，延長了行權等待期和提高業績考覈目標。