记者 | 黄华

8月11日，步长制药连发6份公告，均与公司内部资产整合相关，范围包括旗下中药、生物药、大健康业务。

简单说来便是，步长制药准备将中药注射剂通化谷红的银杏达莫注射液权益转让给吉林天成；向CDMO公司长睿生物增资并实现控股；将原名为上海海斯莱福的食品销售公司装入步长健康产业，花费是4888万元。

在这其中，步长制药的投资眼光和投资用意也着实让人怀疑。

加紧资产整合

步长制药称，公司控股子公司步长健康产业（浙江）有限公司（下称“步长健康产业”）拟以4888万元收购步长健康管理（上海）有限公司（下称“步长健康管理”）100%股权。

步长健康产业是步长制药在2021年11月11日成立的公司，经营范围包括保健食品、婴幼儿配方乳粉及其他婴幼儿配方食品、卫生用品和一次性使用医疗用品销售等。截至今年3月底，该公司总资产、净资产、营收、净利润均为0万元。换言之，这家新成立大半年的公司目前为止尚无开展的经营活动。

标的公司方面，步长健康管理成立于2004年8月5日，最早是由自然人胡存超、陈建珍一人50万元出资设立。彼时，该公司名称为“上海海斯莱福食品销售有限公司”，因此，该公司的保健食品大多也是由“海斯莱福”命名，具体产品范围覆盖美容美白、排毒养颜、抗氧化、延缓衰老、提高免疫力、补充维生素、改善心脑血管、保护肝脏等。

截至2021年底，步长健康管理总资产38.5万元，负债总额1232.76万元，净资产-1194.26万元；当年实现营收0万元，净利润-53.66万元。截至今年5月31日，总资产41.95万元，负债总额1250.44万元，净资产-1208.49万元；同期实现营收0万元，净利润-14.23万元。由此判断，步长健康管理的经营情况也难言良好。

步长制药称，本次估值采用分段法对估值对象的现金流进行预测，预测期确定为2022年-2026年，预测数据为营业总收入2015.7万元、3955.25万元、7777.2万元、1.35亿元、1.71亿元；预测归母损益为-616.06万元、-147.55万元、455.83万元、1511.54万元、1798.08万元。

基于此，本此估值结论采用收益法估值结果。即步长健康管理在估值基准日5月31日的归属于母公司所有者权益为-1208.49万元，估值为4900万元，估值增值6108.49万元，增值率505.46%。

步长制药称，评估增值率较大的原因在于，收益法是基于估值对象预期收益折现来确定的，是从企业未来获利能力角度考虑的，步长健康管理持有有效产品批件18个，如能按照未来5年经营规划生产经营，未来发展空间较大；并且，经双方友好协商，确定标的股权收购价格为4888万元，本次交易定价公平、合理，不损害公司及公司股东利益。

不过，天眼查显示，买方步长健康产业的股东中，除了出资4525万元步长制药，持股比例为90.5%；还有出资250万元的胡存超，持股比例为5%。而胡存超也是此次交易标的公司的法定代表人和实控人。换言之，买方卖方中均有胡存超。

对于该交易，步长制药表示，本次收购完成后，步长健康管理将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围；本次收购符合公司战略发展，有利于公司积极布局保健品，实现大健康战略。

当前，在调整保健品业务之余，步长制药还对新成立的生物药公司进行了增资，并转移了旗下中药注射剂的所有权。

生物药方面，步长制药拟出资6400万元向长睿生物技术（成都）有限公司（下称“长睿生物”）增资。步长制药提出，长睿生物是生物药科研和研发CDMO（全称“合同研发生产组织”）企业，拥有载体药、细胞药、重组蛋白药三个研发平台和多个在研产品（人用/兽用口服狂犬病疫苗、人源抗菌肽、圆环病毒疫苗、犬用五联疫苗、溶瘤病毒），可以为科研机构、研发企业等提供全程服务，并为公司培育新的利润增长点，增强公司可持续发展能力。

本次现金增资完成后，长睿生物的注册资本将由3600万元增加至1亿元，步长制药持有长睿生物64%股权，长睿生物成为步长制药控股子公司。截至5月31日，长睿生物资产总额3712.06万元，负债总额401.9万元，实现营收2.83万元，净利润-278.52万元。天眼查显示，长睿生物成立于2021年9月30日，曾由从事疫苗、抗体及活性因子开发的成都远睿生物技术有限公司100%控股。

中药方面，步长制药全资子公司通化谷红制药有限公司（下称“通化谷红”）拟以3170万元将银杏达莫注射液（5ml、10ml）上市许可持有人权益等转让给公司控股子公司吉林天成制药有限公司（下称“吉林天成”）。

通化谷红和吉林天成都是步长制药重要的子公司。这两家公司2021年的收入规模都在10亿元级别，净利润均超5亿元。所转让的银杏达莫注射液是通化谷红三大产品之一，其余两款为谷红注射液和舒血宁注射液，它们均为中药注射剂。

对于这两家公司，步长制药在2021年年报提示， 医药行业竞争激烈，盈利能力受多方面因素影响；如果吉林天成制药、通化谷红制药未来经营状况未达预期，则存在商誉减值的风险。

当前，步长制药持续走在转型路上，也由此出现了许多资产整合动作，在注销一些没有实际经营业务的公司之余，也做了不少投资以期新的增长点，包括生物药、疫苗、医疗器械等各个领域。今年3月，步长制药就拟2080万元投资北京步长大厦物业运营有限公司、长沙众测生物科技有限公司、步长健康产业（西安）有限责任公司，目的是设立子公司。此外，上半年内，步长制药还拟1亿元参投三亚御海基金，投资基金主要投资方向为生物医药、电子科技、碳中和领域、芯片、高端制造、国产替代等。

转型路漫漫

在各式各样的投资背后，是步长制药对于转型的迫切需求。

步长制药是国内知名老牌中成药企。曾经，依靠脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液等拳头产品，这家营销能力突出的上市公司的创造了不俗的销售业绩和行业地位。

步长制药在2014年就实现了营收突破100亿元的成绩。2018年-2020年，该公司实现营收136.65亿元、142.55亿元、160.07亿元；实现归母净利润18.88亿元、19.46亿元、18.61亿元，盛世之下，危机初现。2021年，公司实现营收157.63亿元，同比下降1.52%；实现归母净利润12.89亿元，同比下降30.72%。

步长制药的利润下跌，与其拳头产品销售额下降、产品受到监控等多种原因有关。而早在2017年前后，由于不良反应频发等原因，包括丹红注射液在内的中药注射剂被多个省份纳入重点监控药品目录，并被多次预警（严格监控）、限制使用，面临停用风险。随后，丹红注射液销量出现下跌，也有医院将其产品清退。

此外，随着地方医保目录增补品种加速清退，步长制药的复方脑肽节苷脂注射液、谷红注射液等也陆续被调出多地医保目录，脑心通胶囊、稳心颗粒等明星产品也被限制使用。2020年4月10日，国家药监局发布通知，决定对脑心通制剂说明书的不良反应、禁忌和注意事项进行统一修订，不良反应增加10余项，包括恶心、呕吐、腹胀、腹痛、腹泻等。脑心通为步长制药独家品种，有脑心通片、脑心通丸和脑心通胶囊三种剂型。

步长制药曾在2019年半年报中表示，其产品主要集中在心脑血管用药领域，其中脑心通胶囊等七个产品对业绩贡献较大，任一产品的生产、销售如出现较大变化，都有可能对经营业绩造成较大影响。以丹红注射液为例，该产品的销售额从曾经的年销40亿元跌至2020年的17.3亿元，2021年前三季度，丹红注射液销售收入仅为4.24亿元，收缩明显。

不过，2021年12月3日，步长制药公告称，公司全资子公司丹红制药的丹红注射液医保续约成功。需要注意的是，作为一款知名中药注射剂，丹红注射液早在2017年被要求“限二级以上医院使用”，而在纳入2021年医保目录中后，丹红注射液的前述限制被解禁，这也将极大改变该产品的销售局面。

整体来看，步长制药还是有更多产品受政策影响较大。面对变化，步长制药也及早做出了转型决策。2018年9月，步长制药就宣布向医药全产业转型，将从营销型驱动向产品型驱动转型；由中成药向生物药、化药、医疗器械、互联网医药等全产业转型。

自转型声音发出以来，步长制药对各产业的投资举措不少，但截至目前，在除中成药之外的领域，步长制药还是缺少重量级产品，转型之路任重而道远，其在2018年发布的生物药转型战略，目前也仍无一个产品获批上市。

该公司年报数据也显示，2021年，脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液年度合计收入达101.37亿元，占总营收的64%，传统的中成药业务依然是步长制药营收的主要来源。