記者 | 黃華

8月11日，步長製藥連發6份公告，均與公司內部資產整合相關，範圍包括旗下中藥、生物藥、大健康業務。

簡單說來便是，步長製藥準備將中藥注射劑通化谷紅的銀杏達莫注射液權益轉讓給吉林天成；向CDMO公司長睿生物增資並實現控股；將原名爲上海海斯萊福的食品銷售公司裝入步長健康產業，花費是4888萬元。

在這其中，步長製藥的投資眼光和投資用意也着實讓人懷疑。

加緊資產整合

步長製藥稱，公司控股子公司步長健康產業（浙江）有限公司（下稱“步長健康產業”）擬以4888萬元收購步長健康管理（上海）有限公司（下稱“步長健康管理”）100%股權。

步長健康產業是步長製藥在2021年11月11日成立的公司，經營範圍包括保健食品、嬰幼兒配方乳粉及其他嬰幼兒配方食品、衛生用品和一次性使用醫療用品銷售等。截至今年3月底，該公司總資產、淨資產、營收、淨利潤均爲0萬元。換言之，這家新成立大半年的公司目前爲止尚無開展的經營活動。

標的公司方面，步長健康管理成立於2004年8月5日，最早是由自然人胡存超、陳建珍一人50萬元出資設立。彼時，該公司名稱爲“上海海斯萊福食品銷售有限公司”，因此，該公司的保健食品大多也是由“海斯萊福”命名，具體產品範圍覆蓋美容美白、排毒養顏、抗氧化、延緩衰老、提高免疫力、補充維生素、改善心腦血管、保護肝臟等。

截至2021年底，步長健康管理總資產38.5萬元，負債總額1232.76萬元，淨資產-1194.26萬元；當年實現營收0萬元，淨利潤-53.66萬元。截至今年5月31日，總資產41.95萬元，負債總額1250.44萬元，淨資產-1208.49萬元；同期實現營收0萬元，淨利潤-14.23萬元。由此判斷，步長健康管理的經營情況也難言良好。

步長製藥稱，本次估值採用分段法對估值對象的現金流進行預測，預測期確定爲2022年-2026年，預測數據爲營業總收入2015.7萬元、3955.25萬元、7777.2萬元、1.35億元、1.71億元；預測歸母損益爲-616.06萬元、-147.55萬元、455.83萬元、1511.54萬元、1798.08萬元。

基於此，本此估值結論採用收益法估值結果。即步長健康管理在估值基準日5月31日的歸屬於母公司所有者權益爲-1208.49萬元，估值爲4900萬元，估值增值6108.49萬元，增值率505.46%。

步長製藥稱，評估增值率較大的原因在於，收益法是基於估值對象預期收益折現來確定的，是從企業未來獲利能力角度考慮的，步長健康管理持有有效產品批件18個，如能按照未來5年經營規劃生產經營，未來發展空間較大；並且，經雙方友好協商，確定標的股權收購價格爲4888萬元，本次交易定價公平、合理，不損害公司及公司股東利益。

不過，天眼查顯示，買方步長健康產業的股東中，除了出資4525萬元步長製藥，持股比例爲90.5%；還有出資250萬元的胡存超，持股比例爲5%。而胡存超也是此次交易標的公司的法定代表人和實控人。換言之，買方賣方中均有胡存超。

對於該交易，步長製藥表示，本次收購完成後，步長健康管理將成爲公司的控股子公司，納入公司合併報表範圍；本次收購符合公司戰略發展，有利於公司積極佈局保健品，實現大健康戰略。

當前，在調整保健品業務之餘，步長製藥還對新成立的生物藥公司進行了增資，並轉移了旗下中藥注射劑的所有權。

生物藥方面，步長製藥擬出資6400萬元向長睿生物技術（成都）有限公司（下稱“長睿生物”）增資。步長製藥提出，長睿生物是生物藥科研和研發CDMO（全稱“合同研發生產組織”）企業，擁有載體藥、細胞藥、重組蛋白藥三個研發平臺和多個在研產品（人用/獸用口服狂犬病疫苗、人源抗菌肽、圓環病毒疫苗、犬用五聯疫苗、溶瘤病毒），可以爲科研機構、研發企業等提供全程服務，併爲公司培育新的利潤增長點，增強公司可持續發展能力。

本次現金增資完成後，長睿生物的註冊資本將由3600萬元增加至1億元，步長製藥持有長睿生物64%股權，長睿生物成爲步長製藥控股子公司。截至5月31日，長睿生物資產總額3712.06萬元，負債總額401.9萬元，實現營收2.83萬元，淨利潤-278.52萬元。天眼查顯示，長睿生物成立於2021年9月30日，曾由從事疫苗、抗體及活性因子開發的成都遠睿生物技術有限公司100%控股。

中藥方面，步長製藥全資子公司通化谷紅製藥有限公司（下稱“通化谷紅”）擬以3170萬元將銀杏達莫注射液（5ml、10ml）上市許可持有人權益等轉讓給公司控股子公司吉林天成製藥有限公司（下稱“吉林天成”）。

通化谷紅和吉林天成都是步長製藥重要的子公司。這兩家公司2021年的收入規模都在10億元級別，淨利潤均超5億元。所轉讓的銀杏達莫注射液是通化谷紅三大產品之一，其餘兩款爲谷紅注射液和舒血寧注射液，它們均爲中藥注射劑。

對於這兩家公司，步長製藥在2021年年報提示， 醫藥行業競爭激烈，盈利能力受多方面因素影響；如果吉林天成製藥、通化谷紅製藥未來經營狀況未達預期，則存在商譽減值的風險。

當前，步長製藥持續走在轉型路上，也由此出現了許多資產整合動作，在註銷一些沒有實際經營業務的公司之餘，也做了不少投資以期新的增長點，包括生物藥、疫苗、醫療器械等各個領域。今年3月，步長製藥就擬2080萬元投資北京步長大廈物業運營有限公司、長沙衆測生物科技有限公司、步長健康產業（西安）有限責任公司，目的是設立子公司。此外，上半年內，步長製藥還擬1億元參投三亞御海基金，投資基金主要投資方向爲生物醫藥、電子科技、碳中和領域、芯片、高端製造、國產替代等。

轉型路漫漫

在各式各樣的投資背後，是步長製藥對於轉型的迫切需求。

步長製藥是國內知名老牌中成藥企。曾經，依靠腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、複方腦肽節苷脂注射液、複方曲肽注射液等拳頭產品，這家營銷能力突出的上市公司的創造了不俗的銷售業績和行業地位。

步長製藥在2014年就實現了營收突破100億元的成績。2018年-2020年，該公司實現營收136.65億元、142.55億元、160.07億元；實現歸母淨利潤18.88億元、19.46億元、18.61億元，盛世之下，危機初現。2021年，公司實現營收157.63億元，同比下降1.52%；實現歸母淨利潤12.89億元，同比下降30.72%。

步長製藥的利潤下跌，與其拳頭產品銷售額下降、產品受到監控等多種原因有關。而早在2017年前後，由於不良反應頻發等原因，包括丹紅注射液在內的中藥注射劑被多個省份納入重點監控藥品目錄，並被多次預警（嚴格監控）、限制使用，面臨停用風險。隨後，丹紅注射液銷量出現下跌，也有醫院將其產品清退。

此外，隨着地方醫保目錄增補品種加速清退，步長製藥的複方腦肽節苷脂注射液、谷紅注射液等也陸續被調出多地醫保目錄，腦心通膠囊、穩心顆粒等明星產品也被限制使用。2020年4月10日，國家藥監局發佈通知，決定對腦心通製劑說明書的不良反應、禁忌和注意事項進行統一修訂，不良反應增加10餘項，包括噁心、嘔吐、腹脹、腹痛、腹瀉等。腦心通爲步長製藥獨家品種，有腦心通片、腦心通丸和腦心通膠囊三種劑型。

步長製藥曾在2019年半年報中表示，其產品主要集中在心腦血管用藥領域，其中腦心通膠囊等七個產品對業績貢獻較大，任一產品的生產、銷售如出現較大變化，都有可能對經營業績造成較大影響。以丹紅注射液爲例，該產品的銷售額從曾經的年銷40億元跌至2020年的17.3億元，2021年前三季度，丹紅注射液銷售收入僅爲4.24億元，收縮明顯。

不過，2021年12月3日，步長製藥公告稱，公司全資子公司丹紅製藥的丹紅注射液醫保續約成功。需要注意的是，作爲一款知名中藥注射劑，丹紅注射液早在2017年被要求“限二級以上醫院使用”，而在納入2021年醫保目錄中後，丹紅注射液的前述限制被解禁，這也將極大改變該產品的銷售局面。

整體來看，步長製藥還是有更多產品受政策影響較大。面對變化，步長製藥也及早做出了轉型決策。2018年9月，步長製藥就宣佈向醫藥全產業轉型，將從營銷型驅動向產品型驅動轉型；由中成藥向生物藥、化藥、醫療器械、互聯網醫藥等全產業轉型。

自轉型聲音發出以來，步長製藥對各產業的投資舉措不少，但截至目前，在除中成藥之外的領域，步長製藥還是缺少重量級產品，轉型之路任重而道遠，其在2018年發佈的生物藥轉型戰略，目前也仍無一個產品獲批上市。

該公司年報數據也顯示，2021年，腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液、複方腦肽節苷脂注射液、複方曲肽注射液、銀杏蜜環口服溶液年度合計收入達101.37億元，佔總營收的64%，傳統的中成藥業務依然是步長製藥營收的主要來源。