21世紀經濟報道記者 李依農 上海報道 最新的數據表明，美國持續高企的通脹似乎再次顯現見頂降溫跡象。

當地時間8月10日，美國勞工統計局公佈數據顯示，美國7月CPI同比升8.5%，較上月9.1%的增幅有所回落，低於市場普遍預期的8.7%，爲2021年2月以來首次低於預期；環比同上月持平，創2020年5月以來新低。剔除食品和能源價格後的核心CPI同比升5.9%，環比升0.3%，與上月相較，同樣出現較大回落。

有觀點認爲，7月的數據或意味着美國通脹最嚴峻的時期已過。穆迪分析首席經濟學家Mark Zandi表示，通脹同比8.5%的增幅依然“高得令人不安且痛苦”，但“正朝着正確的方向前進”。他預計，美國此輪通脹已在今年6月觸頂。

上海交通大學上海高級金融學院教授、前美聯儲高級經濟學家胡捷在接受21世紀經濟報道記者採訪時也指出，7月的CPI總體來看符合多數人的預期。分析人士普遍預計，上一次通脹數據出爐之際，也就是6月，應該是通脹見頂的月份。“從這個意義上來看，7月的結果與大家的預期是一致的” ，胡捷說道，“而從實際下降的幅度來看，則是超越了預期”。

不過，胡捷認爲，正因爲此次數據較爲理想，在一定程度上給予了美聯儲更大的政策空間。從這個角度來看，通脹數據或將鼓勵美聯儲“乘勝追擊”，在短期內繼續維持其激進的貨幣政策立場。

華安證券宏觀首席分析師何寧則對21世紀經濟報道記者表示，從當前的數據來看，尚未出現較爲明顯的通脹實質性持續下行的證據。在火熱的勞動力市場和仍處高位的通脹下，美聯儲短期內仍將保持原有較快的緊縮節奏，並不會快速放緩加息甚至降息。 

通脹“高燒難退”局面現轉機？

7月的CPI數據顯然爲美國的投資者帶來了期待已久的好消息。

美國銀行的經濟學家在數據出爐後的一份報告中寫道，對美國經濟和市場而言，7月的CPI數據“令人鬆一口氣”。該行的利率策略師Meghan Swiber也表示：“我們可能已經看到了通脹的峯值。”

從主要分項數據來看，美國7月物價上漲放緩的趨勢主要由能源價格下跌所拉動。7月能源分項同比錄得32.9%，與上月41.6%的增速相較，回落幅度較爲顯著。其中，燃油項更是環比下降7.7%。

何寧分析指出，能源通脹環比增速的大幅下降，一方面是汽油價格的持續高位導致美國民衆相關的消費減少；另一方面則可能是由於美聯儲較快加息導致的經濟動能放緩。

對於能源價格下降的趨勢，Morning Consult首席經濟學家John Leer表示，這將使消費者比一個月前更加樂觀，因爲“在消費者眼中，汽油價格下跌是個人財務狀況開始改善、通脹出現降低的先兆。”

胡捷指出，7月通脹超預期回落，一方面說明了美聯儲政策效果或開始顯現。另一方面，則是受到能源價格和糧食價格本身的恢復效應推動，表明供應鏈的扭曲在逐漸修復的過程當中。兩個因素的綜合作用之下，纔有了通脹出現回落的結果。

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）發表機構觀點指出，這份CPI報告的細節顯示通脹正在放緩。瑞銀分析指出，雖然食品價格環比上漲1.1%，抵消了汽油價格下降的部分影響，但CPI籃子中約30%的項目價格環比降勢比最近幾個月都要強，包括汽車和卡車租賃（-9.5%）以及機票（-7.8%）。本月至今，汽油和機票價格進一步下跌，表明環比CPI下個月可能再次持平，鑑於此，瑞銀認爲，通脹似乎將偏向軟着陸情景。

何寧則認爲，雖然本月美國的通脹水平出現一定幅度的下跌，但主要是受能源通脹有較大幅波動所致；隨着能源與食品價格的下行幅度減弱、服務通脹相對堅挺，美國通脹的下行之路仍將會崎嶇艱難，整體通脹水平將會在高位徘徊。因此，美國通脹“高燒難退”的局面在短期內或不會有明顯改觀。“若再發生一些政治或經濟黑天鵝事件，甚至不排除通脹再創新高的可能。”何寧補充道。

胡捷也指出，通脹即使出現降溫，8.5%仍然是一個相當高的水平。這表明，美聯儲在降低通脹的道路上，還需要繼續努力。

美聯儲政策轉向可能還早

7月通脹數據公佈後，市場對美聯儲9月繼續保持較大加息力度的預期快速降溫。

在9月加息50個基點還是75個基點的猜測中，市場預期的天平正在傾向前者。芝加哥商品交易所FedWatch顯示，眼下，市場預期美聯儲9月繼續加息75個基點的概率爲37.5%，而就在不久前，強勁的7月非農數據出爐後，這一數值曾一度飆升至近70%。與之相對的，則是9月加息50個基點的概率大幅回升至62.5%。

通脹的降溫是否也意味着美聯儲真將如市場所期待的那樣放緩加息力度？部分經濟學家與分析師表示，僅因一次的通脹數據出現回落，就判斷美聯儲將隨即放緩其加息步伐的想法可能過於樂觀。

德意志銀行首席經濟學家Matthew Luzzetti在給客戶的一份報告中提醒道，市場不要對美聯儲政策出現轉向過於期待。Luzzetti指出，無論是鷹派還是偏鴿派的美聯儲官員均曾表態，在7月議息會議後市場重新定價美聯儲將轉向鴿派是沒有根據的，Luzzetti強調，想要確保通脹處在向下的軌道、且能夠回到其2%的目標，美聯儲還有很多工作要做。

瑞銀也指出，美聯儲仍依賴數據；部分美聯儲官員也曾明確表明，反對提早讓政策轉向。由於下次貨幣政策會議到9月21日才召開，瑞銀也提醒道，投資者不應對單一數據有過度的反應。

同時，瑞銀認爲，目前的通脹仍遠高於央行目標，即使核心CPI低於預期，美聯儲也無法考慮暫停加息週期。因此，預計美聯儲將在9月加息至少50個基點，並繼續收緊貨幣政策至年底。

胡捷則向記者指出，此次較爲理想的數據，反而將鼓勵美聯儲在後續的政策上更爲激進。胡捷解釋，美聯儲的政策空間主要受GDP及失業率的增長情況影響。從現在的情況來看，一方面，前不久剛剛披露的就業數據相當強勁；而另一方面，美國GDP的增長確實有所放緩，連續兩個季度出現負增長，但前景也不完全是那麼糟糕，仍保持着健康的增長水平。因此，上述兩個數據相疊加，就給美聯儲抗擊通脹的政策留下了很大的空間。

胡捷認爲，如果9月在加息50個基點和75個基點間選擇，美聯儲更大概率會選擇75個基點，乘勝追擊。“把通脹壓下來也是美聯儲的當務之急”胡捷說。

High Frequency Economics 首席經濟學家 Rubeela Farooqi 在一份報告中也指出，物價仍然“高得令人不安”，再加上強勁的就業和工資增長，這些數據給了美聯儲繼續大幅加息的理由。

綜合來看，即使7月的數據表明美國通脹或開始回落，美聯儲抗擊通脹的道路或依舊漫長。 

（作者：李依農）

責任編輯：劉萬里 SF014