總量型貨幣政策工具繼續發力的必要性不強，短期內再度降準或下調政策利率的概率較小。

在經歷過6月超預期的信貸增長後，7月金融數據全面回落，新增社融創6年新低。

8月12日，中國人民銀行發佈7月主要金融數據。綜合市場分析看來，7月新增人民幣貸款和新增社融大幅低於市場預期，反映出實體經濟融資需求偏弱，復甦基礎有待夯實。下階段應繼續落實好各項穩增長措施，特別是要加強財政、貨幣、產業、就業等政策的協調配合，穩外需、擴內需，促消費、擴投資，支持信貸有效需求回升。

社融增量超預期下滑

在經歷了6月超預期增長後，7月社融增量大幅下滑超出市場預期。

初步統計，2022年7月社會融資規模增量爲7561億元，比上年同期少3191億。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加4088億元，同比少增4303億元；對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣減少1137億元，同比多減1059億元；委託貸款增加89億元，同比多增240億元；信託貸款減少398億元，同比少減1173億元；未貼現的銀行承兌匯票減少2744億元，同比多減428億元；企業債券淨融資734億元，同比少2357億元；政府債券淨融資3998億元，同比多2178億元；非金融企業境內股票融資1437億元，同比多499億元。1-7月，社會融資規模增量累計爲21.77萬億元，比上年同期多2.89萬億元。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對第一財經表示，從分項結構看，實體經濟信貸和企業債券發行成爲拖累，反映實體融資需求偏弱和政策靠前發力導致上半年融資需求出現一定“透支”。但單月新增社融和信貸數據波動一般都比較大，從社融存量來看，同比增速10.7%並不低，與名義GDP增速繼續保持匹配。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬認爲，7月社會融資規模增量爲7561億元，出現季節性回落，仍比上年同期少增3191億元，反映當前實體經濟融資需求偏弱。其中對實體經濟發放的人民幣貸款下降明顯。此外，政府債券淨融資3998億元，同比多2178億元，有助於下階段更好地發揮積極財政政策的作用。

票據融資衝規模再現

值得注意的是，7月國內新增人民幣貸款同比明顯少增，而票據融資再度反彈。

央行數據顯示，7月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。分部門看，住戶貸款增加1217億元，其中，短期貸款減少269億元，中長期貸款增加1486億元。

溫彬表示，7月住戶貸款增加1217億元，比上年同期少增2842億元，居民貸款需求回落。其中，短期貸款減少269億元，反映消費貸款意願下降；中長期貸款增加1486億元，較上月少增2680.72億元，說明房地產市場仍在觸底過程。

此外，7月份企（事）業單位貸款增加2877億元，其中，短期貸款減少3546億元，中長期貸款增加3459億元，票據融資增加3136億元。

“票據融資增加3136億元，比上月和上年同期明顯回升，反映當前企業融資需求不足，票據融資衝規模情況再次顯現。”溫彬指出。

周茂華認爲，一方面，居民、企業新增貸款同比均明顯少增，結合居民和企業存款增長明顯，反映居民消費和企業投資意願偏弱；另一方面，在國內積極推動寬信用政策後，企業信貸融資需求出現一定提前“透支”，放大了7月份季節性波動；另外，7月極端氣候對工業企業生產造成影響，以及個別樓盤“爛尾”問題對樓市復甦構成一定擾動，影響房地產市場融資等。

央行近日在二季度貨幣政策執行報告中強調引導金融機構按照市場化、審慎經營原則，加大對實體經濟的信貸支持力度”。溫彬認爲，這或意味着下半年央行淡化信貸總量增長，更加強調信貸增長的平穩性、有效性和結構優化。信貸增長將與我國經濟從高速增長轉向高質量發展進程相適應。

短期內降準降息概率小

在財政、貨幣政策持續發力下，7月M2同比繼續走高。7月末，廣義貨幣（M2）餘額257.81萬億元，同比增長12%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和3.7個百分點。

“增加基礎貨幣投放，帶動居民、企業部門存款明顯增加，這反映國內貨幣供應量充足。但結合企業、居民貸款偏弱看，問題就是如何進一步寬貨幣向寬信用轉換。”周茂華說。

在全球經濟增長放緩、通脹高位運行的背景下，央行近日提出我國所面臨的結構性通脹壓力可能加大。

對於貨幣政策，央行二季度貨幣政策執行報告延續了政治局會議的總體要求，更加註重如何發揮好有效投資。在總體目標上強調“抓好政策措施落實，着力穩就業穩物價，發揮有效投資的關鍵作用，鞏固經濟回升向好趨勢”、“保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果”。但論調更偏謹慎，在“不搞大水漫灌”的基礎上提出“不超發貨幣”。

周茂華表示，國內貨幣政策繼續保持穩健基調，注重政策精準質效，貨幣政策與財政、產業等政策進行配合，落實好此前出臺的保供穩價、紓困助企、穩增長政策，促進供需良性循環；加大中小企業等薄弱環節、製造業等重點新興領域支持力度；支持重點項目融資保障，加快項目落地見效；以及推進新市民融資服務等。

溫彬認爲，貨幣政策已階段性完成“靠前發力”的使命，在內外部掣肘因素增多、不過度追求經濟增速、推動經濟高質量發展的環境下，總量型貨幣政策工具繼續發力的必要性不強，短期內再度降準或下調政策利率的概率較小。在“不超發貨幣”、保持流動性合理充裕的前提下，後續將抓好紮實穩住經濟的一攬子政策措施落實，用好政策性開發性金融工具，發力支持基礎設施領域建設，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，力爭經濟運行實現最好結果。各項結構性再貸款工具和開發性、政策性金融工具發力，將成爲下半年信貸的重要支撐。