記者 | 張熹瓏

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深圳藥企健康元（600380.SH）於8月10日晚間發佈2022年半年度業績報告。上半年，公司實現營業收入85.65億元，同比增長9.31%，淨利潤8.01億元，同比增長16.57%，基本每股收益爲0.42元。

上半年來，健康元多個優勢產品出現增長乏力。在藥品降價壓力之下，公司花了超25億元在銷售上，超過研發費用2倍有餘。

此外，公司股價也是“趴着”。自2020年7月健康元股價登上22.47元/股的高峯，很快就陷入低迷，始終撐不上去，每股徘徊在11元左右。

截至8月11日收盤，健康元報11.29元/每股，仍處於低位。

優勢產品表現乏力

如果說健康元這個名字有些許陌生，那麼“太太口服液”應該不少人都有所耳聞。

保健品起家的健康元前身爲深圳太太保健食品有限公司，其出產的太太口服液在上世紀90年代曾在國內“大行其道”。後來，公司改名爲“太太藥業”，收購海濱製藥，成功從保健品公司轉型藥企。2001年太太藥業上市後，又成功收購麗珠集團，並改名爲健康元。

不過，曾經支撐公司收穫第一桶金的保健品逐漸成爲其旁支業務。報告期內，保健食品營收0.55億元，佔主營業務收入比重僅0.64%。

目前，健康元主要從事醫藥產品的研發、生產及銷售，業務範圍涵蓋化學制劑、中藥製劑、化學原料藥及中間體等領域。

收購麗珠集團後，很長一段時間裏，健康元的業績增長很大程度來自麗珠集團（000513.SZ，01513.HK）的支撐。截至報告期末，公司持有麗珠集團44.80%股權。上半年，麗珠集團（不含麗珠單抗）實現營業收入62.96億元，貢獻淨利潤約5.13億元。

也就是說，健康元分別有超過70%營收和60%淨利潤來自麗珠集團。

但實際上，麗珠集團的表現已有頹勢，上半年實現營收63.03億元，同比增長1.1%；實現淨利潤10.18億元，同比下降4.14%。營收增長乏力，淨利潤開始走下坡。

另一子公司麗珠單抗甚至處於虧損狀態，上半年對公司淨利潤影響金額達到爲-1.40億元。

可以說，16.57%的淨利增長很大程度上是健康元（不含麗珠集團、麗珠單抗）自己爭氣。報告期內，健康元（不含麗珠集團、麗珠單抗）實現營業收入23.71億元，較上年同期上升35.81%；淨利潤4.21億元，同比增長約45.25%。

整體來看，雖然上半年“營利雙收”，但是利潤增速明顯放緩。2019至2021年，公司淨利潤增速分別爲27.87%和25.28%和18.57%。單季度來看，第二季度營收和淨利潤分別增長5.88%、6.33%。

主營業務中，化學制劑爲公司第一大收入來源，其中消化道用藥、抗感染用藥及促性激素用藥等爲公司傳統優勢品種。

然而，傳統的優勢產品處於營收下滑中。上半年，消化道領域實現銷售收入17.81億元，同比下降8.16%。另外，中藥製劑、診斷試劑及設備、保健食品分別出現不同程度的下滑，同比減少18.74%、11.43%、12.30%。

這幾類產品毛利率也處於下坡。下滑最嚴重爲保健食品，同比減少10.45個百分點，其營業成本增速達到20.77%。診斷試劑及設備、中藥製劑和化學制劑毛利率分別減少7.24個、1.89個和0.32個百分點。

以價換量，銷售費用超25億元

隨着大頭產品銷量下滑，公司着眼於培養新的“種子選手”，將目光放在新冠疫苗和呼吸系統用藥上。

報告期內，麗珠單抗正在推進重組新型冠狀病毒融合蛋白疫苗（以下簡稱“V-01”）項目的附條件上市申報工作，並開發了多種變異株疫苗及相關二價苗。截至2月，投入在V-01項目的研發費用已超過5.09億元。

但後來者難以居上。目前國內新冠疫苗的主力地位已被國藥和科興所佔據，後入圍者甚至可能連零頭都瓜分不到。以康泰生物爲例，根據其半年業績預告，上半年預計淨利潤同比下降67.61%-77.74%，最主要的原因在於計提新冠疫苗相關的庫存、半成品、原料。

除了麗珠集團，還有華蘭疫苗、萬泰生物等不少企業在研新冠疫苗。按照國內目前的疫苗接種完成情況和市場增長空間，V-01想要在國內市場分得一杯羹的可能性較小。

再看呼吸系統用藥。報告期內，呼吸系統貢獻的營收增速超過兩倍，營收5.61億元，同比增長259%。

不過，呼吸領域收入佔總營收的比重不到6.55%，仍未成氣候。

爲了快速打開國內市場，健康元的呼吸用藥參加國家集採。截至報告期末，公司有3個吸入製劑品種成功中選第五批國家集採；今年7月，另一產品注射用美羅培南（倍能）中選第七批國家組織藥品集中採購，預計將於今年11月份落地。

集採意味着需要以價換量，企業可能面臨大降價所帶來的市場規模急劇下滑。此前，正大天晴“吸入用布地奈德混懸液”進入集採後，藥物降至每支5.65元，降幅超過50%。

受藥品政策性降價、醫保控費、帶量採購等多方面因素影響，藥品中標價格進一步下調，也使行業面臨藥品降價風險。2021年通過“談判議價”，67種醫保目錄外獨家藥品平均降價61.71%，另有部分醫保目錄內藥品再次降價。

去年12月，健康元的注射用艾普拉唑鈉通過國談，繼續納入國家醫保目錄。由於醫保支付標準由原來的156元/支降爲71元/支，對銷售規模和增長率均有一定影響，艾普拉唑的增速從前三季度的68.66%，驟降至第四季度單季度的3.87%。

面臨降價壓力增大，“薄利多銷”成爲公司的策略。上半年，公司推進全國呼吸專線銷售團隊的組建，新增開發二級以上醫院超過1400家。同一時期，公司銷售費用達到25.12億元，佔營業成本超過82%，超過研發費用7.07億元兩倍有餘。

值得一提的是，健康元控股子公司麗珠集團擬分拆其所屬子公司珠海麗珠試劑股份有限公司創業板A股上市，截至本報告披露日，麗珠試劑共提交了七期輔導工作進展報告。如果成功上市，將是“三代同堂”上市。

針對股價，公司幾次嘗試通過回購來提振，2021年已進行兩次回購。7月7日，公司完成新一輪迴購，累計回購股份5095.97萬股，支付金額約6億元。

國盛證券2021年4月發研報指出，健康元2021年市值有望達500億元。目前，公司市值210.17億，差了一半不止。

幾次回購雖“誠意滿滿”，但資本市場未給予積極回應。根據華安證券研報，截止8月10日收盤，經過測算，健康元PE僅爲11倍，爲3年來低分位水平。