股指期貨：

股指：金融數據偏差不等於下跌

7月社會融資規模的總量和結構都較差，從數據上看大幅不及預期。但對於股票市場來說，我們的觀點是：7月金融數據不及預期，或者表現較差纔是市場真正的預期。

理由有三：

原因一：6月天量社融後，市場本就懷疑社融改善的可持續性；

原因二：房地產銷售數據領先社融暗示了居民信貸的疲軟；

原因三：過低的貨幣資金利率已經暗示了信貸的疲弱；

綜合上述三個原因，我們可以發現市場對7月金融數據的真正預期其實並不高，也就是說雖然7月金融數據結果很差，但可能這期間的預期差並沒有大家想象中的大。如此，所謂的金融數據結果不及預期可能帶來負面影響，就不一定會造成股指下跌。

我們認爲股指繼續下行的空間有限，尤其是上證50指數，已經具備較高的性價比，此處是值得建立中長期倉位的區間，但風險點是不確定什麼時候重回升勢。

單純從宏觀結構視角來看，充裕流動性和經濟預期偏弱的組合會更利好所謂的賽道股，即IM可能會繼續保持相對強勢。但同時，隨着高溫天氣的持續，限電問題再次推升了市場對能源股票的關注度，這可能會分流部分資金。在這種情況下，風格不一定會特別明顯。從性價比角度考慮，雖然當前宏觀結構更利好IM，但我們更傾向於關注潛力更大的IH。

螺紋熱卷鐵礦：

螺紋鋼：LPR下降預期走強，但留給預期的時間不多

市場對螺紋鋼的主要矛盾的交易將逐漸從供給不足轉向對需求的驗證上。目前受到高溫疫情等因素的干擾，表需數據有所下滑。今年的淡旺季界限並不明顯，由於新開工的疲弱，主要靠在建項目的施工和基建項目託底，表需在300萬噸上下小幅波動。而供給端，上週由於廢鋼問題得到緩解而貢獻增量頗多的短流程，本週由於限電原因，導致幾乎沒有增量。並且廢鋼漲價，短流程利潤重新走負，短期內產量受限。長流程端增產本週貢獻較多，其中調坯軋材廠也進行復產，鋼坯庫存下降。由於供應的問題，短期內供需缺口仍在。但進入八月下旬後，特別是用電高峯的結束，電爐的生產限制或解除，並且長流程復產節奏加快，預計供需缺口將收窄，甚至出現累庫。社融數據比較悲觀，居民和企業更樂於儲蓄而非貸款、投資，但市場預期LPR繼續下降的可能性加大。而下半年的地產主線在保交樓上，新開工對於房企的優先級很低，旺季需求或被證僞。因此預計螺紋鋼上漲的阻力將加大，空單可以逐步逢高佈局。

熱卷：需求仍不振，價格承壓

熱卷的主要問題仍在於需求不振，表觀需求量處於歷年最低位。雖然汽車消費強勁，但是其他製造業比較疲弱。我們可以從廢鋼的供應量的走低中可以觀察到製造業的不振。而熱卷的需求的不振也制約了爐料價格上行的空間。我們也可以從悲觀的社融數據中看到居民儲蓄意願的高漲和消費信心的疲弱。並且隨着海外特別是歐洲經濟衰退預期的加強，預計製造業將繼續承壓。上半年熱卷還能通過出口來對沖國內需求的下滑，而目前出口利潤已經走至0附近，因此一段時間內熱卷的需求難以看到大增長的驅動。熱卷短期內處於一種供需雙弱的平衡狀態，缺乏明顯驅動，熱卷價格更多隨着成本波動，短期內上漲行情接近尾聲。期貨升水現貨，適合賣出套保。

鐵礦石：上漲動能減弱，逢高佈局空單

鐵礦石主要交易的邏輯還是在鋼廠有利潤、復產的補庫的正反饋上。本週鐵水增量有限，部分螺紋鋼復產是通過庫存鋼坯軋材的形式進行的，並沒有邊際上用到鐵礦石。而鋼廠利潤近期有所走闊，而電爐近期有限電限制，預計下週更多復產是通過高爐進行的，底部對鐵礦石價格有一定支撐。但需要注意的是，鐵礦石的庫存不斷在累積，並且累庫速度顯著快於往年。並且時間點上看，逐漸進入八月中下旬，市場將逐漸開始對需求的檢驗，而需求不及預期的風險一直都在。也就是說，多頭頂着的壓力在逐漸加大。一旦需求不及預期，鋼廠的復產行爲將停止，正循環的鏈條將結束。目前來看，鋼廠補庫仍比較謹慎，仍採取低庫存生產的方式。鐵礦石繼續上漲的動能逐漸減弱，繼續做多鐵礦石的收益/風險比在逐漸走低，前期的鐵礦石多單可以逐步止盈，空單可以輕倉逐步佈局。

油脂油料：

報告落地，關注遠月機會

油料：根據大豆到港及後續發運數據顯示，我國接下來三個月的大豆採購及到港將持續低位運行，儘管當前CNF大豆榨利表現已經好轉，但依舊偏低的利潤無法打開進口的窗口；此外雖然新季油菜籽產量大概率會恢復至正常水平，但舊季供給的不足依舊支撐着近月的菜粕價格，導致了近月國內蛋白粕的明顯強勢。而對於新季節豆粕，隨着美豆11月上市，單產水平的增加給予了美豆產量的支持，新季供給充裕的情況下，國內蛋白粕利潤的打開方式可能是以原材料下跌的方式給出。對於後市的蛋白粕，在月間方面，由於供給量的明顯不同，月間價差將會持續保持在較高水平，當前未看到月間價差收縮的可能；在品種替代方面，首先水產方面將隨着溫度的轉涼而率先恢復，性價比替代方面禽料中的蛋白添加也因爲菜粕的性價比凸顯而向其轉移，總體來看，在遠月豆菜粕價差明顯拉大的情況下，豆菜粕01價差在950附近存在做縮機會。

油脂：當前受到棕櫚油到港節奏不確定影響，近月可能存在缺貨的情況，導致了油脂盤面的整體拉昇，此外，印尼的數據給予了盤面進一步向上的動力。對於我國，短期三大油脂均出現了季節性消費增加及近期供給緊張導致的庫存下降，因此考慮近月價格將持續偏強，但遠月價格並無大幅上漲的根本邏輯支持。對於後市，在印尼供給絕對充足，馬來庫存持續恢復的情況下，油脂的總體供給並不緊張，價格上方空間有限。此外，我國對油脂的採買持續進行，未來庫存的環比恢復可以期待，因此對於油脂價格的整體判斷依舊是偏空看待。對於近遠月價差方面，由於主力換月及資金流向導致的短期月間價差可能會有收縮的可能，但恢復到平水附近的可能性較低，月間價差在供給近緊遠松的預期下將會繼續保持back結構；對於品種間價差，前期由於調和油消費導致的豆棕價差繼續收窄也將隨着天氣的轉涼而難以爲繼，總體來看，在當前油脂走出情緒高點的情況下，關注01單邊做空機會。

橡膠：

橡膠：泰國原料價格走低

週五夜盤橡膠整體震盪。近期關注泰國原料價格下跌情況，海南的原料價格小幅下跌。

深色需求方面：本週半鋼胎樣本企業開工率爲63.79%，環比-0.17%，同比+2.70%；全鋼胎樣本企業開工率爲57.70%，環比-0.06%，同比-8.18% 。預計下週期輪胎樣本企業開工或有小幅提升預期。淺色需求，製品廠：8月11日。溫州一帶發泡工廠開工負荷環比窄幅走跌，平均開工大致4-5成。高溫天氣持續，浙江省下發有序用電通知，進一步限制工廠開工；膠乳氣球製品：氣球工廠開工整體處於比較穩定狀態，全國氣球工廠整體開工率普遍維持在5成左右，聽聞近期氣球成品銷售價格出現降價。手套需求：醫療手套行業開工運行一般，一次性醫用手套整體開工6-7成狀態，暫未出現明顯變化，部分大廠開工較好，成品銷售較好，但部分小廠表示外銷訂單減少，成品出現累庫壓力；華南家用手套開工大致6-7成，部分家手大廠開工尚可；山東勞保手套開工4成，成品內外銷情況不及預期，成品累庫壓力較大；丁腈膠乳手套一般：國內丁腈手套中小型企業利潤持續倒掛，不少企業不堪重負下，選擇停工放假，待市場走勢明朗後再逐步入市；也有部分比較悲觀的企業，受流動資金不足影響，開始出售手套生產線退出市場。進口方面，預計7月進口量環比+1.58萬噸/+3.64%，同比+2.52萬噸/+5.94%，預計8月份環比維持增加。庫存方面：上週全乳膠去庫較多，3L開始累庫；截至截至8月11日半鋼胎樣本企業平均庫存週轉天數在43.82天，環比上週-0.68天；全鋼胎樣本企業平均庫存週轉天數在46.06天，環比上週-0.75天。

供給上量：國內外原料產出仍處於增加週期當中，泰國已經上量，近期膠水杯膠價格會走弱，越南早於往年開割，國內雲南產出全面上量，海南8月份預計能全面上量。需求偏差：國內疫情反覆，總體難言好轉。下游輪胎成品庫存仍高，長期的去庫仍偏悲觀，預計持續壓制下游輪胎開工率；終端汽車的產銷不樂觀，7月汽車經銷商庫存環比回升。義烏市場封鎖對製品銷售造成一定打擊。總體來說，近期上游產量逐步增加，國內反覆的疫情對總體需求、人們的消費預期造成重大影響。交易通脹下行的速度是一個相對偏中期的邏輯，短期來看在CPI拐點出來之後、下次議息會議之前，可以認爲海外宏觀層面的利空暫時不大了。近期關注國內疫情的發展。

以上評論由分析師王夢穎（Z0015429），助理分析師周甫翰（F03095899）、樓宇航（F3096349）、周昱宇（F03091976）提供。

重要申明：本報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。