澎湃新聞記者 陳月石

公開市場逆回購（OMO）利率和中期借貸便利（MLF）利率，超預期同步下調，這是今年1月後，短、中期政策利率年內第二次下降。

8月15日，央行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對8月16日MLF到期的續做）和20億元公開市場逆回購操作，中標利率分別爲2.75%、2.0%，均較前期下降10個基點。鑑於將有6000億元MLF到期，本月MLF淨回籠2000億元。

在短、中期政策利率同步下調後，市場預期，8月LPR或將下調，作爲房貸利率定價基準的5年期以上LPR非對稱下調的概率更大。

爲何調降OMO和MLF利率

在本月MLF續做前，市場對縮量早有預期，但對央行下調OMO和MLF利率，未有預期。

“逆回購和MLF利率的同步下調，在當前的利率調控框架中，或預示着後續LPR利率也有同步調降。不過，7月經濟數據的出爐，使得當前降息操作並不那麼令人意外。”中泰證券宏觀首席分析師陳興認爲。

對於超預期下調OMO和MLF利率的原因，在中國民生銀行首席經濟學家溫彬看來，應主要源於國內經濟恢復基礎尚需穩固，以及着力穩定房地產融資鏈條，加快寬信用傳導。

“8月以來信貸需求延續疲軟態勢，票據利率低位運行，反映出經濟內生動能不足和疫情影響過後的有效需求仍未完全修復。在此時點下，需要央行採取一定的逆週期調節舉措，以緩解經濟下行壓力加大的局面，提振市場信心。”溫彬表示。

對於逆回購利率的下調，中信證券聯席首席經濟學家明明認爲，主要目的在於收窄資金利率與政策利率之間的息差，進而提升公開市場操作對於資金面的指導意義。央行本次降息後，7天逆回購利率與7天和隔夜資金利率利差被壓縮至64bps與96bps左右，同時釋放出了央行積極干預流動性市場的信號，政策利率的引導作用邊際回升。

東方金誠首席宏觀分析師王青認爲，8 月政策利率下調，或有以下幾個原因：首先是近期宏觀經濟修復勢頭較緩， 需要貨幣政策進一步發力。其次，7月新增信貸、社融規模大幅回落，同比增速也有所下滑，寬信用進程再現波折，8月降息表明，通過降低融資成本激發實體經濟融資需求，正在成爲當前政策的重要發力點。最後，7 月以來樓市再度轉冷，而通過政策性降息帶動房貸利率下調，已成爲扭轉市場預期，推動樓市儘快回暖的關鍵所在。

5年期以上LPR非對稱下調的概率更大

隨着MLF利率的下調，市場對將於8月22日出爐的LPR下調的預期也格外強烈。

溫彬認爲，此次政策利率調降之後，不排除本月1年和5年期LPR同步下調的可能，但5年期以上LPR非對稱下調的概率更大，“在當前涉房類貸款疲弱環境下，與前幾年實際執行的7-9折後利率相比，按揭貸款利率仍存在較大下降空間。且當前5-1YLPR曲線利差仍有75bp，調整空間猶存。”

對於1年期LPR報價，溫彬認爲，當前3.7%的水平已相對偏低，若再考慮信貸供需矛盾加大、銀行“應投盡投”下對優質企業的貸款利率點差壓降，流動性貸款的利率水平或更低，甚至與部分定期存款定價形成倒掛。在此情況下，若繼續引導1年期LPR下調，也容易加劇企業的套利行爲，加大資金空轉風險。但若後續經濟復甦不及預期，消費、投資等修復力度持續偏弱，1年期LPR利率仍有下調空間。

“政策利率調降直接爲LPR創造了10BP的下調空間，疊加存款利率市場化調整機制對存款利率定價的優化，預計8月LPR下行幅度大概率在10BP或以上。”光大證券宏觀團隊分析認爲。

後續資金面和貨幣政策工具如何走

在眼下資金面寬鬆的背景下，央行在8月縮量進行MLF操作，也給市場觀察後續資金面和貨幣政策帶來了新信號。

“本月淨回籠2000億元的縮量MLF操作是爲了緩解資金面高度寬鬆下的流動性淤積問題。本月6000億元MLF到期量給予央行較大的操作空間，通過4000億元的縮量投放實現2000億元規模的淨回籠，一方面實現對資金堰塞湖的‘抽水’，改善流動性市場供需失衡的局面，另一方面傳達出積極干預資金市場的信號，減弱市場參與者加槓桿的意願。”明明認爲。

溫彬則認爲，因9-12月MLF到期量較大，在當前流動性寬裕的環境下，後續MLF可能繼續縮量續做。在後期美聯儲加息節奏有所放緩、“以我爲主”的政策基調下，也不排除再次降息的可能。三季度降準的概率不高，但若四季度房地產融資有所改善，寬信用進程加快，在結構性流動性短缺框架有所恢復的情況下，爲給銀行體系提供長期流動性、進一步降低負債成本，也不排除會適時進行0.25個百分點的小幅降準操作。此外，在引導貸款利率進一步下行下，後續負債端成本管控的必要性進一步加強，負債成本管控舉措有望加快出臺。

華泰證券認爲，往前看，貨幣政策將繼續維持寬鬆立場，但利率下調本身可能不足以逆轉地產週期下行壓力。同時，外需走弱可能會衝擊企業盈利和總需求，是下半年經濟增長的另一個風險點。此次MLF利率下調彰顯在增長下行壓力加大的背景下，貨幣政策堅持以我爲主的取向。