資產荒下“城投信仰”再現？今年以來數十隻城投債票面利率“破2”

每經實習記者宋欽章每經實習編輯馬子卿

今年以來發行的城投債中，有數十隻票面利率跌破了2%。

每經記者發現，城投債票面利率如此大規模跌破2%，在2020年也曾出現過——2020全年發行的城投債中，票面利率低於2%的有200餘隻。而2015年以來的其他年份，所發行的票面利率低於2%的城投債，每年只出現個位數。

城投債是由地方城投平臺發行的一種信用債，主要用於城市基礎設施建設等投資目的。一般而言，城投債票面利率低於2%的機會並不多。那麼，如今城投債再現2020年大量票面利率跌破2%景象，背後的原因是什麼？

城投債票面利率大量跌破2%

記者通過同花順iFinD統計發現，今年1—7月發行的城投債當期票面利率低於2%的已有56只，佔同期已發行城投債只數的1.24%。比如7月25日發行的“22廣州地鐵SCP005”，顯示當期票面利率僅有1.51%。此外，以上票面利率破2%城投債的發行時間集中在5月及以後，僅7月份就有37只。

2022年1-7月城投債發行情況資料來源：同花順iFinD

與此同時，今年城投債的發行規模也呈現明顯下滑趨勢。同花順iFinD顯示，1—7月城投債實際發行規模3.34萬億元，同比下降6.96%。

時間回到2020年，當年發行的城投債同樣出現大量票面利率跌破2%的情況。根據同花順iFinD統計，當年1—7月發行的城投債當期票面利率低於2%的有191只，佔同期城投債發行只數的5.18%。2020年全年發行的當期票面利率低於2%的城投債數量是270只，佔當年全年城投債發行總只數的4.13%。

2020年1-7月城投債發行情況資料來源：同花順iFinD

相較而言，2015年以來的其他年份，票面利率跌破2%的城投債只數每年僅有個位數。比如2021年發行的城投債中，只有3只票面利率在2%以下。

通過同花順iFinD統計的數據還可以發現，今年1—7月發行的票面利率跌破2%城投債，對應的發行主體的評級大部分是AAA級，僅有小部分是AA+，債券類型以超短期融資券（SCP）爲主。另外，以上發行人的所在省份集中在華東、華南地區，如江蘇省、廣東省、江西省、浙江省等等。其中，江蘇省的城投公司最多，1—7月發行的票面利率破2%的城投債達21只。

“確實城投票面利率壓縮得很低。”中證鵬元高級研發董事袁荃荃在接受記者採訪時表示，目前的市場形勢下，AAA級城投，尤其是搞大型基建項目如軌道交通、高速公路等建設的城投公司，所發債券的票息會被大幅壓縮。“經濟現在非常依賴基建投資，這肯定會讓搞大型基建項目的城投公司獲得階段性的較大的信用加持。”

IPG中國首席經濟學家柏文喜告訴記者，目前來看，票面利率跌破2%的城投債主要集中在華東地區等強資質主體，這說明資金在當前預期下行之下對於投資安全和規避風險更爲看重，這一局面對弱資質城投的募資與流動性的維持相當不利。

此外，一位固收分析師對記者表達了自己的觀點，“整個債券市場的收益率都在下降，不光是城投。”

“資產荒”所致

年內發行的城投債票面利率爲何大量跌破2%？一衆說法指向了“資產荒”。

如中債資信在今年7月的信用債融資研報中指出，寬貨幣政策延續，貨幣市場利率走低；流動性供應增加，“資產荒”作用下各等級信用利差不同程度壓縮，等級利差繼續收窄。

貨幣市場利率變化情況資料來源：中債資信信用債融資研報

海通證券的研報指出，今年上半年，信用利差、等級利差收窄，期限利差走擴，票息“資產荒”再現。隱債管控依然偏嚴，城投債稀缺性仍存。回顧7月債市，海通證券研報總結，資金面保持充裕，票據利率回落，市場避險情緒升溫，對經濟修復預期偏弱。

袁荃荃對記者表示，“資產荒”大背景下，城投債作爲信用債市場上唯一的“剛兌資產”，稀缺性凸顯，會被市場瘋狂追捧。加上經濟下行壓力大，基建重要性提升，也會讓城投公司的重要性得以鞏固，城投信仰得到階段性強化。

“防範化解隱性債務風險的監管‘紅線’持續收緊，城投發債政策總體仍十分嚴格，並未因金融救市23條而出現實質性放鬆，這導致城投債發行和淨融資的同比均負增長。供給端的趨勢性收緊與需求端的極度旺盛互相疊加，必然會造成城投債票面利率被大幅壓縮。”袁荃荃補充。

對於“資產荒”這一說法，上述固收分析師向記者介紹：“‘資產荒’這個詞看似專業，但其實也是因爲流動性寬鬆的原因。”

根據央行發佈的數據，自4月份開始，M2增速維持兩位數以上，4月M2增速10.5%，5月M2增速11.1%，6月M2增速11.4%，7月M2創出年內新高，達到12%。

資料來源：中國人民銀行官網

中國貨幣網顯示，7月以來，銀行間流動性觀測指標DR007總體維持在1.5%附近。8月跌勢明顯，至1.5%水平以下。8月8日，DR007跌至8月以來最低值，爲1.2850%。8月15日，DR007加權平均利率爲1.3633%。

資料來源：中國貨幣網

低利率行情會延續嗎？

值得注意的是，城投債票面利率大量跌破2%的現象，同樣出現在2020年。

“比較相似的地方就是流動性寬鬆。現在這種情況與2020年有相似之處。”光大證券首席固定收益分析師張旭記者電話採訪時表示，利率下行是債市的整體趨勢，並非城投債的個性原因。

回顧中債資信發佈的2020年城投債發行總結研報，內容指出2020年城投行業相關政策環境保持相對寬鬆，債券融資全年呈現“量升、價降”。新冠肺炎疫情暴發以來，穩健的貨幣政策更加靈活適度，保持流動性合理充裕並積極引導市場利率下行，有效降低實體經濟融資成本。

中金公司研報分析了近年“資產荒”的來源，指出2018年民企違約潮和2020年永煤事件後，實際可投資板塊範圍越來越少。2021年下半年城投債券監管趨嚴，導致供給偏少。

資料來源：中金公司研報

該研報還指出，本輪“資產荒”與2020年的共性之一是資金面寬鬆。宏觀層面，都有資金供給上升，但融資需求下降或整體偏弱特徵；貨幣政策都偏寬鬆，資金利率在較低位置。另一個共性是需求機構增長。2008年金融脫媒化開始，表外理財成爲資金供給不可忽視的力量，很大程度上決定着信用債投資需求和行爲，而近年來廣義基金持有信用債規模和比例提升，離不開背後理財規模的增長。

金融分析人士羅攀認爲，當前城投債低利率行情持續的可能性不大。他分析稱：“一是貨幣執行部門同樣會注意到這個現象，再增加貨幣量仍然湧入的是地方城投企業，是否符合其政策目的，我覺得央行可能會有所調整，可能進一步加大資金流向引導；二是持續走低的利率，必然吸引更多的城投企業積極發債，以低利率置換高利率債，進行債務結構調整；或者是新增發債規模，而一旦債務規模超過一定額度，其信用條件又會發生改變，貨幣又會重新對其定價。因此，城投債持續的低利率我認爲是不可能的。”

對於資金流動性供給，張旭告訴記者，二季度以來，央行通過降準、上繳結存利潤、再貸款再貼現、中期借貸便利、公開市場操作等多種方式投放流動性，引導DR007等資金市場利率下行，放鬆了銀行信貸供給的流動性和利率約束，有助於增強信貸總量增長的穩定性、促進企業綜合融資成本穩中有降。“隨着經濟恢復的鞏固和內生增長動能的提升，下一階段DR007等是較有可能穩健上行的，最終迴歸至公開市場操作利率附近。”

中金公司6月份的研報則認爲，短期在經濟尚未出現起色的情況下，貨幣政策明顯轉向的可能性較低。同時關注城投融資政策執行層面是否有放鬆。

對於下半年“資產荒”如何演繹，海通證券的研報指出，信用債方面，隱債管控依然偏嚴，城投債增量空間有限，稀缺性仍存。