導讀

壹  ||2020年，廣匯汽車業績整體出現大幅下滑，2021年雖然略有回升，但仍然遠遠遜色於2019年之前幾年的水平。

貳  ||作爲將廣匯汽車擠下經銷商王座的新的汽車經銷商“一哥”，中升集團不僅營收超過了廣匯汽車，其他多項財務指標也顯著佔優。

叄  ||  在直營模式下，主機廠在新車銷售環節將完全不需要第三方經銷商，第三方經銷商往往只能轉型成爲服務提供商，或者徹底退出該品牌的渠道體系。

“面對當前依然嚴峻的經濟和經營狀況，廣匯汽車黨委號召和動員全體員工同舟共濟……”數日前，一封出自廣匯汽車黨委的公開信裏這樣寫道。

信中的這一表述，與當前汽車市場火熱復甦的態勢不甚相稱。剛剛過去的7月，國內汽車銷量242萬輛，同比增長達29.7%，爲歷年同期最高值。中國汽車工業協會認爲，目前行業發展態勢良好，並有望繼續延續。

汽車市場大盤走熱，廣匯汽車走冷，這家汽車經銷商巨頭怎麼了？1999年成立的廣匯汽車，累計九次成爲經銷商百強榜冠軍，其中2016-2021年連續六年問鼎。隨着今年7月份2022汽車經銷商百強榜公佈，廣匯汽車沒有實現“七連冠”，其一哥寶座被中升集團搶走。

對於廣匯汽車今年的表現，業內早有預料。過去兩年，廣匯汽車日子過得不太順利——利潤下滑、債務高企、股價低迷，市淨率、毛利率等指標低於A股行業平均水平。

作爲比廣匯汽車更老牌的行業一哥，龐大集團的破產重整經歷，曾引發業界對汽車經銷商擴張模式的反思。如今，廣匯汽車的“滑落”，原因又何在？是因爲自身戰略出了問題，還是被劇烈變動的行業趨勢所“拋棄”？

利潤萎縮、股價低迷

2020年，廣匯汽車業績整體出現大幅下滑，2021年雖然略有回升，但仍然遠遠遜色於2019年之前幾年的水平。

從2019年到2021年，廣匯汽車營業總收入從1705億元下降至1584億元，降幅7.09%；歸屬於母公司股東的淨利潤從 26.01億元減少至16.09億元，降幅38.1%；流動負債中的短期借款從 220.3億元驟增至314.9億元，門店數量則從841家萎縮至786家。

與業績下行同步，廣匯汽車的股價也持續低迷。2019年4月，廣匯汽車的股價一度接近6元，此後便一路波動下跌。截至今年8月11日收盤，廣匯汽車股價僅2.58元，公司市值僅剩208億元，市淨率0.5，也即市值僅爲淨資產（截至今年3月底）的一半。

在招銀國際研究部經理白毅陽看來，上市公司市值低於淨資產，本身不能說明什麼，銀行、公共事業等行業的企業市淨率普遍低於1。但如果同行業的大部分公司都沒有出現這種情況，只有少數公司存在這種情況，那麼就可能說明這些公司可能不被投資者看好。

根據東方財富數據，A股汽車服務行業平均市淨率是2.43，其中龐大集團、國機汽車、德衆汽車的市淨率分別爲1.15、1.38、1.43，均高於1。

今年8月，廣匯汽車的一則質押公告，引發部分投資者對廣匯財務狀況的擔憂。公告顯示，廣匯汽車控股股東廣彙集團將其持有的廣匯汽車2.6億股無限售流通股質押給渤海國際信託，本次股權質押主要用於生產經營。加上此前質押的股份，廣彙集團所持廣匯汽車股份的累計質押比例已達53.87%。

東方財富數據顯示，截至5月25日，滬深A股共2504家上市公司存在股權質押現象，但股權質押比例超過50%的只有30家公司，佔比僅1.2%。

據瞭解，股權質押行爲會向投資者傳遞出資金缺乏的不利信號，尤其是在無法明確資金流向的情況下，可能會影響投資者的投資意向。同時，若上市公司股價出現大幅下跌，且無法及時追加擔保，金融機構就可能會處置已質押的股權，從而可能導致公司實際控制人發生變更。

財報顯示，2018-2021年，廣匯汽車的籌資活動現金流分別爲-41.76億元、-64.86億元、-4.96億元、-55.26億元，呈持續淨流出狀態，反映出公司外部融資環境不樂觀。

近日，有報道稱，廣匯汽車大面積拖欠員工工資。報道援引一名自稱廣匯汽車員工的話稱，其2021年預留的部分工資一直拖欠到2022年8月初，然後公司發郵件通知將員工該部分工資直接扣除50%。

針對拖欠員工工資的情況，以及廣匯汽車門店數量等情況，經濟觀察報記者致函廣匯汽車，截至發稿尚未獲得回覆。

得豪車者得天下？

作爲將廣匯汽車擠下經銷商王座的新的汽車經銷商“一哥”，中升集團不僅營收超過了廣匯汽車，其他多項財務指標也顯著佔優。財報顯示，2021年，中升集團淨利潤高達83.29億元，是廣匯汽車的5倍；淨利潤率爲4.8%，是廣匯汽車的3.7倍。

與廣匯汽車相比，中升集團在門店數量和汽車銷量兩方面都不佔據優勢。2021年，廣匯汽車銷量爲89.96萬輛（包括二手車），門店數量爲786家；而中升集團汽車銷量爲66.75萬輛（包括二手車），門店數量僅爲412家，數量只相當於廣匯汽車的一半左右。

中升集團之所以能夠營收、利潤均超過廣匯汽車，背後是兩家公司銷售結構的巨大差異。截至2021年底，廣匯汽車的豪華品牌網點佔比31.81%，而中升集團的豪華品牌網點佔比高達61.7%。並且，今年3月，中升控股以13.14億美元收購仁孚中國100%股權，進一步擴大了奔馳品牌的市場銷售份額。

值得注意的是，包括中升集團在內，2022年經銷商百強榜中位列前五的經銷商集團，其中三家都屬於豪華車經銷商。排名第三的利星行是奔馳在中國市場的第一大授權經銷商，排名第四的永達汽車，其豪華品牌網點佔比也超過60%，排名第五的恆信汽車雖然並不主營豪華品牌，但豪華品牌網點佔比也超過四成。

麥肯錫今年8月發佈報告《全球豪華汽車領域的5個重要趨勢》稱，從2016年到2021年，豪華車市場的利潤率爲兩位數，而同期大衆汽車市場的利潤率仍爲可憐的個位數。大衆汽車市場基本上停滯不前，預計到2031年幾乎沒有增長，而豪華車細分市場在同期預計會增加份額，年增長率在8%到14%之間。

對於汽車經銷商而言，豪華品牌網點佔比多寡，直接影響新車銷售毛利率的高低。2021年，中升集團和永達汽車新車銷售毛利率分別爲4.35%和3.49%，廣匯汽車爲3.1%；而旗下14家門店全部都是豪華品牌的百得利控股，雖然業務規模較小，但新車銷售毛利率達到了7%。

過去幾年來，豪華車一直是中國汽車市場中表現最好的板塊之一。即便在2018年以後乘用車市場銷量連年下降的情況下，豪華車銷量仍穩定增長，其中在新冠肺炎疫情影響下的2020年、2021年，仍分別保持了11.8%、4.9%的同比增幅。

乘用車市場信息聯席會（以下簡稱“乘聯會”）數據顯示，今年上半年，受供應鏈中斷、門店歇業等因素影響，豪華車市場零售銷量爲130.12萬輛，同比下降14%。不過，乘聯會祕書長崔東樹表示，中國豪華車市場的發展空間依然很大，今年下半年將迎來爆發式增長。

興業證券研報認爲，中國車市增換購比例提升，消費升級助力豪華車品牌銷量保持增長，這將推動汽車經銷商營收重心向豪華車主導轉變。

錯失行業變革的新機遇

儘管目前豪華汽車品牌成爲左右汽車經銷商實力的關鍵，但對一家身處行業龍頭的經銷商集團而言，其能否在汽車行業大變革中找到全新的業績增長點，纔是保持自身行業地位、並取得中長期優勢的關鍵。

而廣匯汽車顯然還沒有找到一條明確的轉型之路。據行業數據顯示，廣匯汽車利潤下降的趨勢與整個汽車流通行業保持一致。行業調研結果顯示，2020年49%的自主品牌經銷商虧損，25%的豪車經銷商虧損。中國汽車流通協會發布的今年上半年全國經銷商生存狀況調查報告顯示，疫情風險、芯片短缺、消費承壓、人才流失等不穩定因素嚴重影響了經銷商的盈利狀況，上半年經銷商盈利面僅爲27.3%。

行業大環境對廣匯汽車的影響，直接體現在新車銷量上。2020年，廣匯汽車新車銷量75.11萬輛，同比下降 16.24%；2021年，廣匯汽車新車銷量69.66萬輛，同比下降7.24%。

除了行業不景氣，廣匯汽車的新車業務，還面臨着主機廠銷售模式變革所帶來的壓力。數據顯示，國內新能源汽車銷售滲透率從 2017年的2.3%，增至2020年的5.8%，再增長到2021年的14.8%，到今年上半年已突破25%。

“爲應對（新能源汽車銷售滲透率）這一變化，一汽-大衆、上汽大衆、沃爾沃、上汽奧迪等傳統品牌在推廣自己的新能源汽車產品時，不約而同地開始嘗試代理銷售模式，而奔馳、寶馬等品牌也在積極籌備，還有一些傳統品牌則跟隨造車新勢力，展開直營模式的探索。”中國汽車流通協會副祕書長宋濤近日公開表示。

行業中有不少觀點認爲，在代理制下，第三方經銷商最終將喪失新車終端的定價權。而在直營模式下，主機廠在新車銷售環節將完全不需要第三方經銷商，第三方經銷商往往只能轉型成爲服務提供商，或者徹底退出該品牌的渠道體系。

一方面新車銷量在下滑，另一方面廣匯汽車自身也沒有抓住二手車市場爆發的機遇。2016年至今，政策層面多次要求各地取消二手車限遷政策。興業證券研報提出，二手車市場增長和利好政策的背景下，二手車業務或將成爲汽車經銷商第二增長曲線。數 據 顯示，2016-2019年，國內二手車交易量 從 1039萬 輛 增 至1492.3萬輛，2020年受疫情影響小幅下降。2021年，國內二手車共交易 1758.51萬輛，同比增長22.62%。有預測認爲，未來一兩年內，二手車市場交易規模將有望超過新車。

然而，廣匯汽車二手車銷量近兩年卻持續下滑，2020年銷量爲26.77萬輛，同比下降18.48%，2021年銷量只剩21.3萬輛，同比繼續下降20.43%。反觀港股上市的汽車經銷商永達汽車、中升集團、和諧汽車、新豐泰，2021年二手車銷量同比分別增長 37%、30.2%、28.9%、44.6%。

事實上，廣匯汽車在轉型變革、拓展業務範圍方面並非沒有嘗試。2019年11月，廣匯汽車與國網電動合資成立國網廣匯公司，該公司主要從事充電樁建造、運營，以及相關服務等。2020年，廣匯汽車進一步推出了“充光儲檢”一體化解決方案，該解決方案已與寶馬中國達成合作。但這些轉型舉措帶來的效果還沒有顯現。

德勤今年7月的報告指出，隨着保有新能源車輛集中進入維保服務期，更多樣化的售後服務需求會逐漸顯現，從用戶生命週期價值來看，新能源汽車的用戶生命週期價值已直逼豪華品牌。新能源汽車已經完成了從工具到玩具的角色轉變，其社交屬性和娛樂屬性更強，因此新能源汽車在用戶運營層面，比燃油車更有盈利潛力。而將電動車作爲重點，成爲汽車經銷商轉型破局的一個突破口。

汽車行業分析師顏景輝也表示，中國汽車市場存量特徵愈加明顯，電動汽車進入全面井噴期，經銷商的業務重點應當由“銷售”積極轉向“服務”。對於廣匯汽車這樣的經銷巨頭而言，可以通過努力挖掘充電服務，在汽車金融、數字消費等領域尋求增長潛力。