財聯社8月16日訊(編輯 瀟湘)按照原定的計劃,美聯儲下個月就會將其對8.9萬億美元資產負債表的收縮速度提高一倍。然而在此之前,美聯儲主席鮑威爾顯然正面臨着一個難題:隨着經濟衰退的可能性日益放大,加速量化緊縮(QT)是否真的符合時宜?

美聯儲加快量化緊縮(QT)的舉措,是爲了進一步從金融系統中抽走疫情時期刺激政策所釋放的流動性,並提高長期資產的借貸利率,以削弱通脹。這也是美聯儲史上首次嘗試在激進加息的同時進行QT操作,目前美國通脹率仍是美聯儲2%目標的三倍多。

然而,雙重緊縮的“猛藥”,眼下似乎正使得美聯儲更難實現經濟“軟着陸”——即儘管經濟出現放緩但成功避免衰退。由於一些投資者認爲美國經濟已經陷入衰退,因此越來越多的人猜測,如果有什麼東西必須讓步的話,那可能就是美聯儲QT的速度。

加碼雙重緊縮是否真有必要?

按照此前制定的縮表計劃,美聯儲從6月開始的三個月過渡期內,會將資產負債表每月至多縮減475億美元(300億美元國債和175億美元MBS)。而從9月開始,這一縮錶速度將進一步翻倍,達到每月950億美元(600億美元國債和350億美元MBS),月度縮減規模約爲眼下資產負債表規模的近1%。

此前,美國經濟在第一和第二季度出現萎縮,已經加劇了有關美國是否已經或即將陷入衰退的爭論。債券市場衡量經濟衰退風險的關鍵指標在過去數月已接連發出警告信號。

10年期美國國債收益率週一從上週五的2.848%下滑至了2.790%,2年期美債收益率也下跌約5.8個基點至3.199%,兩者的倒掛幅度仍高達近40個基點。

紐約聯儲本週一公佈的一項製造業指標顯著惡化,也進一步令市場重新燃起了對美國經濟衰退的強烈預期。數據顯示,美國8月份紐約聯儲製造業指數急劇下降至-31.3,較7月份的11.1跌超42個點,這是紐約聯儲追蹤該指標以來第二大月度跌幅。

需要指出的是,自紐約聯儲2001年跟蹤該數據以來,共有三段時間跌破-30的關口,前兩次美國經濟均陷入衰退,並且這兩次都是由美國全國經濟研究所(NBER)正式宣佈的“官方衰退”:2007年次貸危機引發的“大衰退”和2020年新冠病毒引發的美國經濟衰退。

而在美國衰退風險不斷升溫的同時,上週兩份報告卻顯示,美國通脹有可能已在7月見頂,這也減輕了美聯儲在9月20-21日政策會議上再次大幅加息的壓力。美國7月份消費者價格指數(CPI)同比增長8.5%,低於預期的同時也從6月份9.1%的40年高位顯著回落。7月份,美國生產者價格指數(PPI)環比也意外下降了0.5%。

與聯邦基金利率掛鉤的期貨交易員目前預計,美聯儲在9月份會議上將加息步伐放緩至50個基點的可能性約爲63.5%。

“我們真的認爲美聯儲遲早會放緩(QT步伐)”,施瓦布金融研究中心(Schwab Center for Financial Research)首席固定收益策略師Kathy Jones表示,“數據開始調整,我們看到經濟在放緩”。

美聯儲接下來會如何做?

不過,Jones也指出,她的基本觀點是,美聯儲暫時仍將維持QT政策不變,但可能會將其作爲一個槓桿,可以與加息一起調整。

Jones表示,“如果加息又快又急,而且出現了逆轉,那麼他們就必須停止QT。但如果加息放緩並趨於平穩,他們可以在更長的時間內繼續QT,並通過‘後門’而不是‘前門’來收緊政策。”

蒙特利爾銀行財富管理首席投資策略師Yung-Yu Ma則表示,“美聯儲有一定的迴旋餘地,要麼最終放慢量化緊縮的步伐,要麼甚至比預期提前結束QT。但很難知道美聯儲究竟會如何平衡這些因素。”

“美聯儲在什麼時候纔會認爲金融狀況已經收緊了?這是模糊的…而且直到事後,你纔會真正知道你是否走得太遠。”Ma指出。

目前,在上週好於預期的通脹數據發佈後,仍有多位美聯儲官員表示,現在宣佈在遏制通脹方面取得勝利還爲時過早。

“通貨膨脹仍然遠遠高於任何可以被視爲物價穩定的水平,回到可接受的通脹水平還有很長的路要走,”倫敦資產管理公司Ruffer LLP的經濟學家Jamie Dannhauser表示。

Dannhauser認爲,不斷回落的通脹數據並不會影響美聯儲的QT計劃。他補充稱,有關通脹的更多意外好消息,將主要反映在美聯儲下調政策利率預期上。

值得一提的是,截至上週,美聯儲的資產負債表規模仍有8.879萬億美元——接近9萬億美元。自6月份美聯儲啓動QT以來,美聯儲持有的美國國債和抵押貸款支持證券(MBS)的規模並沒有顯著下降,明顯低於本應進行的縮表幅度,計劃與現實不一致的原因包括應計利息慣例、TIPS通脹補償和MBS結算滯後等。

但美聯儲負債側的銀行準備金已降至3.3萬億美元,比2021年12月4.3萬億美元的高點下降了約1萬億美元。分析師表示,銀行準備金收縮的速度超過了許多人的預期。要知道,在美聯儲之前的緊縮經歷中,五年內也不過只有1.3萬億美元的流動性被抽走。

美聯儲尚未宣佈其資產負債表的目標規模。道明證券高級利率策略師Gennadiy Goldberg認爲,美聯儲的最終目標是將資產負債表縮減到銀行準備金佔GDP的9%左右,這是美聯儲在2019年停止其上一次QT行動時的水平。

在金融體系中,縮表會以兩種方式影響流動性:抽取存放在美聯儲的銀行準備金以及美聯儲所謂的逆回購工具機制(RRP)。分析師稱,如果這導致銀行準備金短缺,從而開始限制銀行放貸或做市等活動,那麼放慢QT將是一個不得不作出選擇。

Infrastructure Capital Management首席投資官Jay Hatfield認爲,“美聯儲應放慢QT的步伐,因爲市場不需要再次削減銀行準備金1萬億美元,這對債市和股市將是災難性的。不幸的是,美聯儲幾乎普遍忽視流動性和貨幣供應。這就是爲什麼美聯儲在控制通貨膨脹和預測通貨緊縮方面永遠落後的原因。”

相關文章