叢麟科技：市場擴容1.3倍卻有過半產能閒置募資20億擴產怎消化？

　　叢麟科技：市場擴容1.3倍卻有過半產能閒置募資20億擴產怎消化？丨IPO黃金眼

來源：全景財經

作爲上海地區危廢處理龍頭企業的叢麟科技（688370.SH），目前已進入IPO最後衝刺階段，不過在募資翻倍擴產背後，公司的產能利用率早已滑落至45%。

2022年8月5日，叢麟科技於科創板啓動招股環節，公司此次IPO擬募資20.3億元，其中合計14.3億元將分別用於上海臨港地區、陽信縣、運城（兩個）項目升級或擴建，剩餘6億元用於補充流動資金。

截至2021年，公司產能合計32萬噸/年，如果募投項目全部達產之後，公司的產能將達到100萬噸/年左右。不過值得注意的是，雖然危廢處理整體需求量在2017-2022年增幅有近127%，但叢麟科技近年來產能利用率在不斷下滑，2021年僅剩 45.55%。

並且，當前行業競爭態勢不斷加劇背景下，叢麟科技業務毛利率、利潤率也在不斷下滑。此刻公司依舊大舉募資擴產，究竟能否帶來真正的效益提升，仍是個巨大的疑問。

募資使用計劃圖/招股書

重組併購成上海龍頭

處在需求高增時代

成立次年便將上海天漢收入囊中，叢麟科技成爲了上海危廢領域龍頭企業。

叢麟環保成立於2017年7月，自設立就主要從事危險廢物的資源化利用和無害化處置。其中無害化處置是指將危險廢物焚燒和用其他改變危險廢物的物理、化學、生物特性的方法，達到減少危險成分的目的。

資源化利用則是指以危險廢物爲原料，在滿足處理過程無害化的基礎上，生產符合相關標準產品的活動，資源化產品包括有機溶劑、無機鹽類、基礎油、重金屬和包裝容器等。

成立之初，山東環沃還是叢麟科技的實際運營主體，擁有危險廢物焚燒和酸鹼類兩項工藝。緊接着2018年，公司與金俊發展達成協議，將叢麟與上海天漢重組，叢麟科技實際控制人宋樂平、朱龍德、邢建南擁有重組後叢麟有限68%的股權，金俊發展作爲財務投資者擁有32%的股權。

叢麟科技因此和上海天漢納入合併範圍，上海天漢 2021 年實現營業收入5.8億元和淨利潤2.27億元，分別佔合併報表口徑約86.98%、124.46%，是叢麟科技業績貢獻的絕對主力，公司也擁有了八項工藝。

自此，公司成爲上海地區危廢處理龍頭企業，在上海地區可處理32大類危險廢物，覆蓋上海地區可處理大類的70%以上，可資源化利用25大類危險廢物，位居上海地區第一位；以覈准年度危廢處理噸數計量，上海天漢處理能力爲23萬噸/年，領先上海地區其他危險廢物處理企業。

2021年度，叢麟科技又收購了蓬萊藍天並將其納入了合併範圍，補充了填埋業務。

業務覆蓋區域圖/招股書

在叢麟科技成立後短時間內就接連重組和收購的背後，整個危廢行業需求確實經歷着高增長。

危廢處理能力是產業配套的重要組成部分，是現代化城市安全運行的保障。現代工業和先進製造業的發展產生着各類危廢，諸如半導體刻蝕工藝產生了大量的廢磷酸、廢氫氟酸，危廢處理能力則是工業現代化建設的必要條件。

根據2008-2018年《中國統計年鑑》，2007-2017年我國工業危廢產生量從1079萬噸增加至6937萬噸，10年累計增長542.90%，年均複合增長率爲20.45%。

根據中國再生資源回收利用協會危險廢物專業委員會聯合編制的《2020全國危險廢物處理產業發展報告書》，2019年我國危險廢物（含醫療廢物）產生量估算超過9000萬噸。中文學術技術期刊《耐火材料》文章提到，2020年國內危險廢物總量增至近1億噸。

而依據英文學術期刊《IOP Conference Series：Earthand Environmental Science》模型預測，我國2021年和2022年危廢產量爲1.3億噸和1.58億噸，相較2017年水平存在86.74%和127.60%的漲幅，處於持續上升的階段中。

然而行業需求的大幅增長，並未能給叢麟科技帶來業績提升，反而出現了下滑趨勢。

圖/招股書

需求上行難抵競爭加劇

業績開啓下滑通道

競爭持續加劇拖累業務單價，叢麟科技營收增長已經停滯。

招股資料顯示，由於近年來越來越多的企業進入了危廢處理領域，我國危廢處理產能大幅提升，行業內競爭不斷加劇，危廢處理價格面臨着較大的下降壓力。叢麟科技也無法倖免，被迫採取低價策略。

2019-2021年，叢麟科技的無害化處置單價分別爲6225.89元/噸、5356.51元/噸、4157.45元/噸，2020、2021年分別同比大幅下滑13.96%、22.39%。將公司整體業務單價拖至下滑區間，2019-201年危廢處理整體單價分別爲5262.31元/噸、5148.59元/噸、4490.57元/噸。

業務單價的下滑直接抵消了處理量的增長，使得營收規模增長陷入停滯。2019年-2021年，公司營收分別爲6.1億元、6.69億元和6.67億元，2020年和2021年營業收入分別同比增長9.77%、下降0.42%。

圖/招股書

傳導至利潤端，單價下行帶來的毛利率下行，使得公司淨利水平已經出現明顯下滑。

招股數據顯示，叢麟科技2019-2021年無害化處置業務毛利率分別爲63.39%、57.07%和51.04%，2020年、2021年分別同比下滑6.33、6.03個百分點，導致整體業務毛利率分從2019年的55.98%連續降至2021年的49.01%。

圖/招股書

最終導致公司淨利潤出現較大幅度下滑，2019-2021年公司淨利潤分別爲2.27億元、2.28億元和1.83億元，2021年同比跌幅爲19.85%；扣非後的歸母淨利潤分別爲2.13億元、2.29億元和1.75億元，2021年同比跌幅達到了23.63%。

2022年上半年，公司扣非歸母淨利潤爲7148.86萬元，同比下降12.95%，繼續保持着下跌態勢。

而且，當前行業競爭依舊在加劇，但叢麟科技還要頂着不足一半利用率的產能進行大幅擴產。

圖/招股書

產能利用率不足50%

但仍堅持兩倍擴產

行業龍頭市佔率僅1%，高競爭態勢仍將持續較長時間。

當前整個行業被拖入了價格戰階段，但想擺脫這種格局非常困難，因爲危廢行業距離寡頭穩定格局有着遙遠的距離。

目前我國危廢處理行業仍呈現“散、小、弱”及單一化的特徵，其中東江環保作爲業內處置規模最大的企業之一，2020年資質許可總量超過200萬噸/年，資質利用率約爲40.54%，以2020年危廢產量1億噸測算，東江環保市佔率也就1%左右。

作爲區域代表的叢麟科技，近年來產能利用率也在不斷下滑。

數據顯示，公司2019-2021年無害化處置產能利用率分別爲69.92%、70.8%、59.46%，資源化利用產能利用率分別爲51.36%、40.75%、30.52%，均呈現下行態勢，帶動整體產能利用率從2019年的58.34%降至2021年的45.55%。

圖/招股書

然而就在產能利用率不足50%的情況下，此次公司IPO募資用途仍是進行大規模擴產。

根據招股資料顯示，公司募投項目擬於上海臨港地區新建廢物處理產能27萬噸/年及廢包裝容器處置40萬隻/年；擬於山東陽信縣新建37.5萬噸/年危險廢物處理能力，年處理廢包裝桶80萬隻；擬於山西運城新建6萬噸/年危險廢物處理能力，其中焚燒處置能力3萬噸/年，固化+安全填埋處置3萬噸/年，年處理廢包裝桶3萬隻。

募投達產後公司危險廢物處理能力將達100萬噸/年左右，相比於2021年末32萬噸/年產能而言，增長了不止兩倍。

就目前而言，通過重組收購成爲區域龍頭的叢麟科技，已經進入業績下行通道。但想在產能利用率不足50%基礎上，通過募資擴產能實現扭轉的操作，確實有些讓人難以看懂。