央行大幅調降政策利率水平，旨在降低商業銀行資金成本，引導本月LPR報價隨之下降，從而降低實體經濟的融資成本，刺激信貸需求，支持實體經濟。

童浩翔（中國建設銀行金融市場部研究員）

8月15日，人民銀行進行4000億元1年期MLF操作，利率2.75%，前次爲2.85%，進行20億元7天期公開市場逆回購操作，中標利率爲2.00%，此前爲2.10%。本週二有6000億元MLF到期，週一到週五均有20億元7天期逆回購到期，共計100億元。

此前銀行間市場流動性十分充裕，隔夜回購利率、DR007和R007利率水平長期低於央行政策利率水平。二季度《貨幣政策執行報告》提高了對通脹的關注度。8月MLF投放縮量2000億元也在市場的預期之中。但MLF和逆回購利率同時調降10BPs大幅超出預期。

央行下調政策利率，主要是在經濟修復壓力較大的情況下，實體經濟融資需求依然偏弱。上週公佈的社融數據顯示，7月社融規模7561億元，大幅低於市場預期的1.39萬億元，同比少增3191億元，社融存量增速10.7%，比6月回落0.1個百分點。7月新增人民幣貸款6790億元，同樣大幅低於市場預期約1.15萬億元，同比少增4042億元。

7月社融信貸同比大幅減少且低於市場預期，除6月衝量透支信貸需求外，疫情反覆、地產風波和極端高溫天氣干擾下，實體經濟修復速度放慢，居民和企業信貸需求不振是主因。8月15日公佈的7月經濟數據顯示，7月工業增加值同比增長3.8%，社會消費品零售總額同比增長2.7%，1-7月固定資產投資累計同比增長5.7%，房地產投資累計同比減少6.4%，均較前值出現明顯回落。實體經濟修復進程波折，帶動居民和企業融資需求明顯走弱。社融分項來看，居民中長期貸款同比少增2488億元、企業債券同比少增2357億元、企業中長期貸款同比少增1478億元。

市場此前對降息預期較爲有限，主要源於外部貨幣環境制約和通脹壓力加大。而2021年12月1年期LPR和2022年5月5年期LPR下調前，MLF利率均未調降，而是藉助降準、存款利率定價改革等方式，降低銀行資金綜合成本實現。因此，此次MLF和公開市場操作逆回購利率同時下調，大幅超過市場預期。

相較於銀行間市場日均7萬億元規模的質押式回購規模，MLF縮量2000億元的資金回籠效果十分有限，央行對流動性的引導方向仍然是維持合理充裕規模。而央行大幅調降政策利率水平，旨在降低商業銀行資金成本，引導本月LPR報價隨之下降，從而降低實體經濟的融資成本，刺激信貸需求，支持實體經濟。

鑑於近期房地產市場恢復進程受風險事件干擾，購房及住房貸款需求相對不足。而此前各銀行均放鬆了房貸申請條件，下調了首套房貸款的加點幅度，對刺激住房需求效果較爲有限。因此，本月LPR報價可能較MLF利率調降幅度更大。預計1年期LPR報價下行10BPs，5年期LPR報價下行15BPs。

（編輯：李靖雲）