作者: 段思宇

“最近債市表現不錯,之前推薦的一款債券型基金收益率上漲明顯,要不要考慮再追加部分?”日前有銀行客戶經理向記者說道。這一背景是,8月15日央行意外“降息”,帶動債券市場大漲,國債期貨連續兩日收漲,銀行間主要利率債收益率也明顯下行,債市做多熱情高漲。

在資金面寬鬆態勢不變的背景下,接受第一財經採訪的多位業內人士認爲,短期內仍看好債市行情。富榮基金的基金經理唐奧對記者稱,考慮到貨幣政策目前尚不具備緊的可能性,資金面未來預計將延續寬鬆局面,預計下半年債市仍將是慢牛格局。

不過,也有觀點認爲,本輪利率下行後,債市將進入“魚尾行情”,短期有小幅空間,但還難以企及2020年低點,需關注後續房地產政策的累積效應,政策性金融、地方債發力等因素擾動。中信證券研究部首席資管與利率債利率分析師章立聰對第一財經表示,從中長期看,隨着市場觀察“寬信用”效果的推進,利率中樞或將有所調整。

意外“降息”帶動債市大漲

基本面預期和資金面寬鬆的持續性是當前債市定價的主要影響因素。步入8月以來,受基本面和資金面預期擾動,債市走出了“漲-調整-漲”的N形走勢。

先是月初公佈的7月PMI數據顯示經濟恢復趨緩,且資金面仍寬鬆,短端利率下行幅度大於長端,債市整體上漲;隨後,受出口超預期、通脹低於預期、資金面邊際將有所收斂等消息影響,短端利率上行幅度大於長端,債市整體小幅下跌。

直到8月15日,央行超預期調降政策利率疊加7月宏觀數據不及預期,債券市場做多熱情高漲。這是時隔7個月後,央行再度下調MLF和公開市場逆回購利率。根據央行公告,當日開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作和20億元公開市場逆回購操作,MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率分別爲2.75%、2.0%,均下降10個基點。

政策利率的下調點燃了債市熱情。8月15日,國債期貨全線大幅收漲,10年期主力合約漲0.70%,創逾兩年收盤新高;5年期主力合約漲0.52%,2年期主力合約漲0.19%,均創1月28日以來收盤新高;銀行間主要利率債收益率方面,普遍大幅下行7~15BP,其中,10年期國債活躍券收益率下行7.8BP報2.6550%,創2020年5月22日以來新低。

8月16日,債市做多熱情仍在,現券期貨整體向好,唯短券暫時休整。

“結合社融數據以及經濟數據,政策利率的調降顯示出了央行維持經濟運行穩定的決心。”滙豐晉信平穩增利中短債基金、貨幣市場基金基金經理傅煜清對記者稱,從央行的二季度貨幣政策報告中,可以看到央行將持續在總量和結構上發力,此次調降可以看作是央行在總量上的努力,預計也將帶動1年期限以及5年期LPR(貸款市場報價利率)同步下降。

在此背景下,還有觀點認爲,新一輪MLF降息打開了市場對於下一階段長債的想象空間。“此次央行MLF降息的信號意義類似於2021年7月上旬央行第一次降準,因爲實在太超預期,後續債市持續上漲的時間應該介於5~15個交易日之間。”國泰君安固收團隊稱。

短期看多預期強烈但長期仍存分歧

隨着央行此次“降息”,在不少業內人士看來,短期債市積極因素仍在。唐奧對記者稱,在經濟弱修復的大背景下,7月社融數據體現了全社會的需求不足,資金面預計將延續寬鬆局面,下半年債市或將是慢牛格局。

近日公佈的社融數據顯示,2022年7月社會融資規模增量爲7561億元,比上年同期少3191億元,市場預期約1.39萬億元,前值5.17萬億元。市場雖然對於7月社融預期較差,但是公佈的社融數據卻仍然遠遠低於市場預期。與此同時,7月經濟數據也偏弱,指向基本面可能仍然面臨下行壓力。

興業證券固定收益分析師黃偉平認爲,短期內央行寬鬆的態度較爲明確,基本面對債市的利好則可能更加顯性化。對於交易性機構,由於3、5年期限二級市場流動性可能弱於10年,建議交易盤可以積極把握10年期限的交易性機會。

章立聰也對記者表示,對於債市而言,1年期MLF利率作爲10年期國債利率的定價錨,預計長債利率中樞會跟隨下調10幾個點,考慮到目前債市做多情緒,不排除短期內超調的可能,但在區間下沿操作還需謹慎。

但就中長期來看,多數觀點認爲債市可能面臨調整壓力。這主要是由於,MLF降息後的LPR報價下調將成爲寬信用的催化劑,此前支撐債市表現的“資產荒”邏輯後續可能被打破。章立聰稱,在當前資金淤積現象凸顯、債市槓桿走高、結構性通脹風險加大的背景下,貨幣政策料將引導資金利率向政策利率收斂,後續LPR下調有望正式落地,參與債券市場的部分資金會逐步流向信貸,隨着市場觀察“寬信用”效果的推進,利率中樞或將有所調整。

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