作者： 周艾琳

本周央行意外降息后，人民币从6.7附近迅速走贬，离岸人民币更是一度在周二跌破6.8大关，而在岸人民币目前也在6.78附近徘徊。

8月15日，离岸人民币一度大跌近700点，逼近6.82，为疫情暴发（2020年3月）以来跌幅最大的一天。截至北京时间8月17日19：30，美元/离岸人民币报6.7974，美元/人民币报6.7793。某国有大行交易员对第一财经记者表示，美元指数仍维持在106以上的高位，而境内流动性异常宽松，近期经济数据较为疲软，人民币难以走强，贬值压力客观存在。但如果外贸数据未来仍能维持7月前的强劲态势，或能对冲这一部分高估，继续在目前的点位附近横盘。

中国7月以美元计价的出口同比增长18%，胜过市场预期的14.8%，保持两位数增速并续创今年1月以来单月最高增幅。“真金白银”的支撑也使得人民币今年以来表现稳健。

人民币汇率暂时承压

上周五公布的数据显示，中国7月信贷与社融增量分别少增4010亿元与3191亿元，反映当前融资需求仍然较弱。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，固定资产投资增速为5.7%，房地产投资增速继续下行至-6.4%，疫情缓解后国内需求恢复尚不明显。当时，美元/离岸人民币从6.7225贬值至6.7445附近。

作为对数据的回应，8月15日，MLF和逆回购利率双双下调10BP，中国10年期国债、国开债收益率大幅调控下行，美元/离岸人民币瞬间跳至6.8163附近，贬值幅度高达近700点，这是近期横盘后的久违突破。由于考虑到海外正在掀起激进的“加息潮”，早前各界都不认为降息是中国央行可能会考虑的选项。

嘉盛集团资深分析师辛普森（Matt Simpson）对记者表示：“美元/离岸人民币打破了三角形盘整形态，人民币后续或仍存在一定压力。过去几周里，中国出炉了一批数据，结果不及预期，美中利差也给予人民币一定压力。”目前，10年期美债收益率报2.893%，10年期中国国债收益率下跌至2.652%，中美利差倒挂幅度加深。

未来，各界预计中国的货币政策仍将维持适度宽松的态势。信达证券首席宏观分析师解运亮告诉记者，本次政策利率下调后，下周初LPR（贷款市场报价利率）相应下行水到渠成。

渣打大中华区和北亚首席经济学家丁爽对记者表示：“MLF降息的目标之一可能是使政策利率与市场利率保持一致，因为市场利率（如DR007和1年期同业存单利率）最近显著低于各自的参考政策利率（央行逆回购和1年期MLF利率），这削弱了货币政策的有效性，鼓励了银行间市场的金融杠杆。”他称，这也是对7月远低于预期的经济数据的回应，工业增加值、零售销售和固定资产投资均大幅低于预期。

外贸形势决定汇率走向

2020年疫情暴发后，中国稳定的供应链支持中国出口量不断攀升，人民币汇率走强，一度逼近6.3附近。从去年上半年开始，众多机构经济学家都预测出口动能将放缓，但直至今日，这种预测仍屡屡落空。

即使是在美元大幅走强的背景下，人民币走势依旧偏强，尤其是CFETS一篮子货币指数。上述交易员也表示，目前境内人民币流动性尤为宽松，实则汇率存在压力。但如果后续中国出口依然维持强劲态势，则能够缓冲贬值的压力。

数据显示，中国5月贸易顺差达787.5亿美元；6月贸易顺差则高达979亿美元，7月贸易顺差达1013亿美元，这是有记录以来我国月度顺差首次超过1000亿美元，继续超预期。

野村中国首席经济学家陆挺对记者称：“汽车行业尤其是电动汽车，可能是在第二季度能够提振中国出口增长的极少数行业之一。中国庞大的汽车产业产能（尤其是电动汽车），拥有更完整的国内供应链和价格竞争力，应该会为中国的出口提供一些缓冲，尤其是考虑到在过去一年半里，发达经济体的乘用车价格通胀非常高。”

不过他近期提及，根据中国八大港口外贸吞吐量同比变化（每10天发布一次数据），8月1~10日的数据从7月21~31日的29.3%、7月的14.7%明显下降至0.2%。事实上，7月出口产值同比增幅已从6月的15.1%降至9.8%。

解运亮表示，未来贸易形势仍将是主导人民币走向的关键。在这方面，两个因素至关重要，一是价格因素变化，二是海外需求变化。过去一段时间以来，海外涨价潮也推高中国的出口额。

2021年早期出口高增长由数量变动主导，出口数量指数远高于出口价格指数。2021年3月后二者差距逐渐收窄。今年以来，出口数量指数走弱，低于出口价格指数。尽管5~6月的数量指数有所上扬，显示出超预期韧性，但整体上看，出口数量指数仍低于出口价格指数。随着海外央行持续“紧缩”政策，下半年的海外需求可能面临较大压力，若8月中国主要贸易伙伴的PMI继续下行，景气度扩张幅度放缓或将继续给出口数量增速施压。但是解运亮也告诉记者，短期来看，价格贡献还有支撑，预计年内出口回落幅度有限。

关注后续美国通胀和利率走向

海外局势的变化也需要关注。早前美元指数一度突破109，而近期跌至106附近，涨势趋缓，这也和美国通胀数据疑似见顶、美联储加息节奏或放缓的预期有关。

8月10日发布的美国7月通胀数据引爆市场，11个月来首次低于预期（8.7%），同比增速8.5%，上个月为9.1%。这也引发了市场对于美国通胀见顶的预期，9月会议加息75BP的市场隐含波动率已自数据发布前的70%降至25%。美股暴力反弹，美元明显走弱。

7月14日美元指数达到近10年来的峰值。尽管近一个月回落3%，年初以来美元指数仍上涨7.5%。美元势头峰值是否已经过去？

渣打全球首席策略师罗伯逊称，当前美元走势受金融市场风险情绪的驱动较大，受利差因素驱动相对较小。换言之，当投资者全线降低各类资产风险时，美元需求将增大；但当投资者风险偏好再度回升时，他们愿意卖出美元，买入本币计价资产。若美国通胀峰值已过，且短期内美联储加息周期有望暂缓，预计市场对非美元货币和其他本币计价资产的需求将会上升。但究竟未来情况如何演变，市场可能还需耐心等待9月议息会前发布的8月美国CPI数据。