来源：金融时报

相较于耳熟能详的银行间债券市场、交易所债券市场，柜台债市场虽然同样是我国多层次债券市场的重要组成部分，却鲜有提及。

8月1日，人民银行召开2022年下半年工作会议，提出“加快推动柜台债市场发展”；8月10日，二季度货币政策执行报告提出，“健全高效联通的多层次债券市场体系，加快商业银行柜台债券市场发展，提高债券市场流动性，形成更加连续有效的二级市场价格”。8月以来，人民银行连续两次明确表态，赋予了向来不温不火的柜台债市场新的发展契机，引发各方关注。

“2018年以前，柜台业务品种以国债、政策性金融债为主，2019年起地方政府债券柜台发行启动。2017年至今，柜台债市场整体托管规模持续在7000亿元至9000亿元区间波动，但今年以来有所下滑，截至6月末，最新规模为7188.35亿元，占总债券市场规模比例不足1%。”中信证券首席经济学家明明告诉《金融时报》记者。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华在接受《金融时报》记者采访时表示，近年来，柜台债市场发展迅速，市场投资热情持续升温，投资者主体不断增加，但目前柜台债市场整体交易规模仍然较少。同时，柜台债券产品不够丰富，存在难以完全匹配投资者对期限、流动性及收益方面多元化需求的现实问题。

从丰富产品种类、完善市场规则制度建设、加强投资者教育等角度着手，周茂华认为，未来柜台债市场的广度和深度有望不断提升，投资者群体将更加多元化，市场交易规模将不断扩大。

有效满足居民投资需求

面向的投资者群体不同，是柜台债市场与银行间债市、交易所债市间存在的最明显差异。分析人士表示，柜台债市场主要面向中小投资者，为其在债券投资上提供了更多选择，有利于提高居民财产性收入。

明明介绍，银行间债市参与者主要是各类机构投资者，包括银行、券商等，属于大宗交易市场（批发市场）；交易所市场则由各类社会投资者参与，属于集中撮合交易的零售市场；而柜台债市场主要面对中小投资者，并且更多是偏好稳健型收益的个人投资者。

除投资者结构不同外，柜台债市场与银行间债市、交易所债市在债券品种、市场规模、交易方式、托管机构等方面也存在诸多不同。周茂华表示，柜台债市场的主要投资品种为国债、政策性金融债和地方债。目前，前两者占据着绝对比重，占比均超过四成，地方政府债占比较低，不过近年来逐步受到追捧。

6月29日，四川省2022年第一批地方政府柜台债正式面向个人以及中小机构发售，发售规模12亿元，期限3年，票面利率2.54%，100元起购。开售当日中午，工商银行即将此次承销的4亿元份额顺利售罄。

值得一提的是，柜台债市场交易的国债品种主要是记账式国债，不同于一般的储蓄国债，柜台记账式国债不用持有到期，可以在任何交易时段内通过上市交易随时变现，资金实时到账，获得利息收入和买卖差价收入双重收益。例如，2020年发行的抗疫特别国债便是大众参与度颇高的记账式国债，大多记账式国债的票面收益率低于储蓄国债。

“银行间债券市场是中国债券市场的主体，债券存量接近全市场的90%，而柜台债市场占比不足1%。”明明表示，在交易方式上，银行间市场实行双边谈判成交的询价方式确定交易要素，主要实行“实时、全额、逐笔”的结算方式；交易所市场为总分托管体制，债券按照自由竞价、撮合成交的方式；柜台债市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场，由银行柜台报价，开办银行每日需将柜台投资者账户余额变动数据传给中央结算公司。

促进多层次债券市场建设

二季度货币政策执行报告显示，加快商业银行柜台债券市场发展，有助于健全多层次债券市场体系、提高债券市场流动性、形成更加连续有效的二级市场价格。

明明表示，发展柜台债市场对债券市场、金融市场、实体经济而言，均具有积极意义。一是可以提高个人投资者占比，改善目前债券市场以机构为主的投资者结构，个人投资者加入后，可以增加债券二级市场的流动性；二是整个金融市场的资金配置效率得到提高，业务方式更加多元，投资者的选择范围更广泛；三是拓宽了实体经济的资金来源渠道，吸收中小投资者持有的闲散资金，可以更好地从金融市场获取融资支持。

周茂华认为，人民银行此次提出加快推动柜台债市场发展，主要是为了满足市场多元化资产配置需求，提升债券市场主体多元化水平，进而促进债券市场创新发展，有助于提升债券市场流动性，增强债券市场深度和广度。同时，通过债券市场拓宽地方政府融资渠道，促使地方政府通过市场化方式举债，提升资金使用效率等。

加快商业银行柜台债券市场发展的主基调已然明确，后续相关各方可能会从哪些角度发力？有业内人士建议，未来可进一步丰富市场可投资标的，考虑将公用事业类的高等级信用债、一些系统性重要银行发行的二级资本债、永续债等加入二级柜台市场，满足市场多元化投融资需求，提高债券市场的覆盖面和包容性，为柜台投资者提供更丰富的债券品种选择。同时，当前柜台债券发行主要以5年期以下品种为主，可以适当增加长期限的债券品种发行，满足个人养老需求。

在明明看来，可以从三方面入手。第一，除丰富产品品种，增加一些收益率较高的债券品种提高吸引力外，也要扩大整体柜台债市场，引导发行一些绿色金融、乡村振兴主题的专项债券；第二，重视信息披露，完善报价服务，进一步缩减报价点差，使价格水平更加合理、有效地跟随银行间二级市场价格波动，从而降低交易性客户的交易成本，提升客户的积极性；第三，加强对投资者的宣传，提高投资者对柜台业务的接受度，鼓励满足条件的客户参与柜台业务，并做好相关风险提示工作。

责任编辑：吴剑 SF031