出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

8月17日晚间，舍得酒业披露了半年报，二季度营收和净利润“失速”，这份半年报导致舍得酒业8月18日放量大跌，盘中最大跌幅达到7.75%，收盘跌5.77%，全天成交量达到14.91万手。

从2021年12月高点算起，舍得酒业8个月时间已经跌去近4成，同期白酒指数跌幅仅为16%。舍得酒业跌幅远超白酒指数的原因是此前累积了巨大的涨幅，今年二季度公司业绩一反常态大幅下滑，在这种情况下股价暴跌一点也不意外。

从2020年9月到2021年10月，舍得酒业股价涨超800%，复星入主后的舍得酒业2021年全年交出了营收大增84%，净利润大增114%的成绩。市场普遍预期复星会利用自身渠道帮助舍得酒业实现高速增长，这个逻辑还存在吗？

靠渠道扩张带动增长 疫情后业绩“失速”

上半年舍得酒业实现营收30.25亿元，同比增长27%；实现归母净利润8.36亿元，同比增长14%。

增长主要是一季度贡献的，二季度公司实现营收11.41亿元，同比下滑16%，实现归母净利润3.05亿元，同比下滑了30%。二季度的“失速”，主要是疫情影响下，聚餐宴饮等消费场景消失，为了减轻渠道压力，公司主动控货所致。

疫情一定程度上暴露了舍得酒业的脆弱性，分产品来看，二季度中高档酒和低档酒收入分别下滑21%和2.5%。舍得酒业大部分营收来自省外，缺乏省内基本盘，2022年上半年省外收入占比达到66%，二季度省外收入下滑24%，华东及河南拖累了省外市场。

复星入主以来，舍得酒业一直在大力扩张，其发展战略为“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”。2021年净增经销商491家，同比增长28%，其中省外市场是增长主力。今年上半年经销商数量仍在扩大，期内净增204家，其中一季度净增157家，二季度净增47家。其高速增长很大程度上是建立在渠道扩张的基础上的。

公司大量招商的同时，还存在大量经销商退出，2021年总共退出了545家，今年上半年退出333家。经销商大进大出一定程度上说明经销商日子并不好过。

这种靠招商推动的增长能持续多久呢？从目前已披露半年报的白酒企业来看，上半年业绩均比较平稳，舍得酒业的渠道到底存不存在问题呢？

狂奔的舍得酒业

今年上半年，舍得酒业存货一举增长16%，创出历史新高。

今年4月份，公司刚刚抛出一份扩产能公告，拟投资70.54亿元扩产能，项目建设期为5年，建成后将新增年产原酒6万吨，相当于产能扩大一倍，而2021年产能已经增长40%。以2020年位基数的话，项目建成后产能将增长180%。

而2020年舍得酒业产能利用率仅为42%，2021年销量大增后产能利用率提升至71%，未来能否一直维持高速增长以消化新增产能，是要打问号的。

舍得酒业中高档酒销量规模其实并不大，2021年3.92万吨的销量中低档酒贡献了70%，中高档酒加起来近1.16万吨。优质酒销量并不大，未来新增的优质酒产能消化是个很大的问题。

目前的舍得酒业仍处在大幅扩张阶段，渠道、产能、员工人数均在大幅增长，费用投放上也在扩张，今年上半年舍得酒业销售费用和管理费用分别大增51%和34%，均超过营收增幅。

半年报解释销售费用大增原因是职工薪酬增长及营销推广活动增长所致，管理费用大增是因为职工薪酬及折旧摊销费用增长所致。

不能忽视的是，舍得酒业短期内是靠渠道扩张带动增长的，中长期来看，其渠道扩张能持续多久，快速扩张的渠道是否健康都有待时间检验。

同属川酒，同样以省外市场为主的水井坊，2020年疫情后也遭遇了渠道危机，公司用停货应对。事后来看，这次停货成为了水井坊高增长终结的拐点。舍得酒业会成为水井坊第二吗？

次高端市场不缺玩家，全国化酒企及区域强势酒企均在挤入这一市场，竞争逐渐白热化。近几年各家酒企均提出了激进的产能扩张计划，几年后次高端产能将成倍增长，届时市场格局如何没有人知道。