出品:新浪財經上市公司研究院

作者:浪頭飲食/ 郝顯

8月17日晚間,捨得酒業披露了半年報,二季度營收和淨利潤“失速”,這份半年報導致捨得酒業8月18日放量大跌,盤中最大跌幅達到7.75%,收盤跌5.77%,全天成交量達到14.91萬手。

從2021年12月高點算起,捨得酒業8個月時間已經跌去近4成,同期白酒指數跌幅僅爲16%。捨得酒業跌幅遠超白酒指數的原因是此前累積了巨大的漲幅,今年二季度公司業績一反常態大幅下滑,在這種情況下股價暴跌一點也不意外。

從2020年9月到2021年10月,捨得酒業股價漲超800%,復星入主後的捨得酒業2021年全年交出了營收大增84%,淨利潤大增114%的成績。市場普遍預期復星會利用自身渠道幫助捨得酒業實現高速增長,這個邏輯還存在嗎?

靠渠道擴張帶動增長 疫情後業績“失速”

上半年捨得酒業實現營收30.25億元,同比增長27%;實現歸母淨利潤8.36億元,同比增長14%。

增長主要是一季度貢獻的,二季度公司實現營收11.41億元,同比下滑16%,實現歸母淨利潤3.05億元,同比下滑了30%。二季度的“失速”,主要是疫情影響下,聚餐宴飲等消費場景消失,爲了減輕渠道壓力,公司主動控貨所致。

疫情一定程度上暴露了捨得酒業的脆弱性,分產品來看,二季度中高檔酒和低檔酒收入分別下滑21%和2.5%。捨得酒業大部分營收來自省外,缺乏省內基本盤,2022年上半年省外收入佔比達到66%,二季度省外收入下滑24%,華東及河南拖累了省外市場。

復星入主以來,捨得酒業一直在大力擴張,其發展戰略爲“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”。2021年淨增經銷商491家,同比增長28%,其中省外市場是增長主力。今年上半年經銷商數量仍在擴大,期內淨增204家,其中一季度淨增157家,二季度淨增47家。其高速增長很大程度上是建立在渠道擴張的基礎上的。

公司大量招商的同時,還存在大量經銷商退出,2021年總共退出了545家,今年上半年退出333家。經銷商大進大出一定程度上說明經銷商日子並不好過。

這種靠招商推動的增長能持續多久呢?從目前已披露半年報的白酒企業來看,上半年業績均比較平穩,捨得酒業的渠道到底存不存在問題呢?

狂奔的捨得酒業

今年上半年,捨得酒業存貨一舉增長16%,創出歷史新高。

今年4月份,公司剛剛拋出一份擴產能公告,擬投資70.54億元擴產能,項目建設期爲5年,建成後將新增年產原酒6萬噸,相當於產能擴大一倍,而2021年產能已經增長40%。以2020年位基數的話,項目建成後產能將增長180%。

而2020年捨得酒業產能利用率僅爲42%,2021年銷量大增後產能利用率提升至71%,未來能否一直維持高速增長以消化新增產能,是要打問號的。

捨得酒業中高檔酒銷量規模其實並不大,2021年3.92萬噸的銷量中低檔酒貢獻了70%,中高檔酒加起來近1.16萬噸。優質酒銷量並不大,未來新增的優質酒產能消化是個很大的問題。

目前的捨得酒業仍處在大幅擴張階段,渠道、產能、員工人數均在大幅增長,費用投放上也在擴張,今年上半年捨得酒業銷售費用和管理費用分別大增51%和34%,均超過營收增幅。

半年報解釋銷售費用大增原因是職工薪酬增長及營銷推廣活動增長所致,管理費用大增是因爲職工薪酬及折舊攤銷費用增長所致。

不能忽視的是,捨得酒業短期內是靠渠道擴張帶動增長的,中長期來看,其渠道擴張能持續多久,快速擴張的渠道是否健康都有待時間檢驗。

同屬川酒,同樣以省外市場爲主的水井坊,2020年疫情後也遭遇了渠道危機,公司用停貨應對。事後來看,這次停貨成爲了水井坊高增長終結的拐點。捨得酒業會成爲水井坊第二嗎?

次高端市場不缺玩家,全國化酒企及區域強勢酒企均在擠入這一市場,競爭逐漸白熱化。近幾年各家酒企均提出了激進的產能擴張計劃,幾年後次高端產能將成倍增長,屆時市場格局如何沒有人知道。

相關文章