原標題：四大視角詮釋資本市場“紅綠燈” 發揮資本積極作用

長城證券 蔣飛 李相龍 汪毅

2021年12月，中央經濟工作會議中首次提出要對資本設置“紅綠燈”，指出“要正確認識和把握資本的特性和行爲規律”；認識到“社會主義市場經濟是一個偉大創造，社會主義市場經濟中必然會有各種形態的資本，要發揮資本作爲生產要素的積極作用，同時有效控制其消極作用，要依法加強對資本的有效監管，防止資本野蠻生長”。2022年3月16日，國務院金融委召開專題會議，再次對資本設置“紅綠燈”進行了強調，並對當前資本市場進行了深入探討，指出“關於平臺經濟治理，有關部門要按照市場化、法治化、國際化的方針完善既定方案，堅持穩中求進，通過規範、透明、可預期的監管，穩妥推進並儘快完成大型平臺公司整改工作，紅燈、綠燈都要設置好，促進平臺經濟平穩健康發展，提高國際競爭力”。

那麼到底何謂“紅綠燈”，爲資本設置“紅綠燈”隱含的深意是什麼？

讓規則更明晰 讓預期更穩定

首先，我們認爲，資本市場的“紅綠燈”就如交通道路中的紅綠燈一樣，是爲可行與不可行提供明確的信號指示。通常而言，亮“紅燈”，是要以負面清單形式分類別設置“資本禁區”和“資本限制區”，嚴防資本衝擊經濟社會秩序；開“綠燈”，是在服務國家發展戰略和市場充分競爭領域，鼓勵資本進入與發展，以公平競爭提高發展質量，營造好市場環境，激發各類市場主體活力，支持和引導資本助力經濟平穩、健康、可持續發展。對於“紅綠燈”實施的具體形勢，國家也會按照市場經濟基本要求，明確實行負面清單管理，負面清單上的禁止性條款就是不能觸碰的“紅燈”領域，而“綠燈”領域需要審批和行政許可。因此，設置好“紅綠燈”，就是要讓規則更明晰、預期更穩定。

然後，不僅要明白何謂“紅綠燈”，還要明白在哪裏設置“紅綠燈”。隨着我國社會主義市場經濟體制的不斷發展和完善，我國各行各業都涉及到了資本體系，不少傳統行業也因資本的注入開啓了轉型之旅，而社會制度也需要跟隨着經濟發展的腳步不斷深化改革，符合資本發展現狀，立足中國社會特色的社會主義經濟市場。設置“紅綠燈”，就是要在部分行業領域，讓資本的活力競相迸發，充分發揮社會的生產力；在部分領域，嚴格把關，設置合適的審批制度；另外，我們也要尋找資本痛點，爲資本在中國發展產生的矛盾尋求出路，同時我們也不能忘記以人民爲中心的發展根本，在人民與資本中間開闢一條中國特色社會主義資本發展的道路。

最後，爲資本設置“紅綠燈”隱含的深意是什麼？可以看到，隨着我國金融體系的迭代，資本的功能正在逐步擴張，從基礎的融資功能不斷深化到資源配置、產業導向、利益再分配等多種功能。而資本的發展總是要受到約束，當下資本的擴張尤其是某些平臺經濟無序擴張及其對各行業的染指越來越引起大衆的不滿，民衆認爲資本的介入導致行業惡意競爭和貧富差距不斷擴大；同樣的，資本的逐利性也導致企業忘記初心甚至導致企業間的惡性競爭和企業內部的分裂，阻礙了行業的高效發展。因此，在正確認識和把握資本的特性與行爲規律下，就要爲其設置紅綠燈，即促進資本發展和依法規範並重，通過明晰規則，既要依法加強對資本的有效監管，防止資本野蠻生長，又要完善公平競爭制度，引導資本在法律法規的框架下積極有爲，繁榮有序。

具體來看，爲資本設置“紅綠燈”，需要關注和理清哪些問題？

爲資本設置“紅綠燈”

需要規範平臺經濟

平臺經濟，是指平臺本身不生產產品，但可以促成雙方或多方供求之間的交易，是一種虛擬或真實交易場所，並收取恰當的費用或賺取差價而獲得收益的一種商業模式；它是基於數字技術，並由經濟活動單元所構成的新經濟系統，這些經濟活動單元包括但不限於數據驅動、平臺支撐和網絡協同等。平臺經濟也被認爲是基於數字平臺的各種經濟關係的總稱，其爲數字經濟時代背景下的商業經濟創新，是在傳統經濟組織和傳統經濟形態上的升級與革命。可以說，在中國當下的平臺經濟往往與互聯網行業密不可分，其在提高商業運作效率、推動產業數字化方面起到巨大推動作用。

平臺經濟在我國的發展已經有一段歷史，中國信通院的監測數據顯示，2015—2020年，我國超10億美元的數字平臺總價值由7702億美元增長到35043億美元，年均複合增長率達35.4%，從數字可以看出其增速驚人。

在我國，互聯網平臺經濟的極大擴張並走向海外是我國經濟快速發展的直接動力之一，平臺經濟的發展也與資本行爲之間有着密不可分的關係。在平臺經濟發展早期，平臺企業需要大量資本支持，但是，隨着資本不斷集中於頭部平臺企業，涉及民生、金融等關鍵領域的相關市場不斷封閉且強化，資本的逐利性致使低水平競爭蔓延開來，大的平臺企業尤其是那些已經具有核心競爭優勢的平臺企業，爲了不斷鞏固其市場優勢地位，追求更大的市場盈利空間和經濟效果，會憑藉資本大量收購中小企業，使互聯網經濟發展背離了其普惠化、去中心化、弱結構化建設與發展的初衷，相關市場陷入趨中心化和強結構化的狀態，嚴重抑制了平臺經濟早期發展中顯現的創新精神和本應具有的創新能力，並形成封鎖屏蔽、自我優待、強制二選一等負向效應，因此平臺經濟領域成爲資本無序擴張的“重災區”。

長此以往，市場有效競爭漸漸喪失，市場機制不能正常發揮作用，市場資源配置缺乏效率，市場失靈現象頻發，且短時間難以自我修復，平臺經濟的發展終將陷於停滯狀態。故爲資本設好“紅綠燈”，需首先從平臺經濟入手，實現平臺經濟的可持續發展。

今年以來，平臺經濟的相關政策就不斷出臺，表明監管對平臺經濟的態度。首先在1月份，國家發展改革委、市場監管總局、中央網信辦等九部門出臺的文件《關於推動平臺經濟規範健康持續發展的若干意見》發佈，《意見》從健全完善規則制度、優化發展環境、提升監管能力和水平、增強創新發展能力、賦能經濟轉型發展、保障措施6個方面，共計19條來規範平臺經濟；其次，在3月16號和4月29號，國務院金融委專題會議和中央政治局會議分別提出要“促進平臺經濟平穩健康發展，提高國際競爭力”以及“完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規範健康發展的具體措施”；然後，國務院副總理劉鶴於5月17日在“推動數字經濟持續健康發展”專題協商會上強調，要“支持平臺經濟、民營經濟持續健康發展，處理好政府和市場關係，支持數字企業在國內外資本市場上市”。最後，8月16日，國家發改委舉行8月份新聞發佈會，國家發改會綜合司司長袁達在回答記者提問時表示，下半年將持續優化營商環境，推動平臺經濟規範健康持續發展，集中推出一批“綠燈”投資案例。這一次次重磅的會議，種種一系列的舉措都在爲平臺經濟的健康穩定，良好發展奠定基礎，後續也期待更多有效政策出臺。

爲資本設置“紅綠燈”

需完善法律制度和治理機制

社會主義市場經濟體制的發展離不開法律制度的健全，而爲資本設置“紅綠燈”，則更需要法制制度和治理機制的完善。2021年以來，我國政府各部門陸續出臺了相關法規和政策來規範資本的有序和健康發展，譬如，2021年2月7日，國務院反壟斷委員會發布《國務院反壟斷委員會關於平臺經濟領域的反壟斷指南》，提出要着力預防和制止平臺經濟領域的壟斷行爲，防止資本無序擴張；2022年1月，最高人民法院印發《最高人民法院關於充分發揮司法職能作用，助力中小微企業發展的指導意見》，意見明確提出要依法認定經營者濫用數據、算法、技術、資本優勢以及平臺規則等排除、限制競爭行爲，防止資本無序擴張，保護中小微企業生存發展空間。

經濟有高質量發展，資本也有“高質量發展”，資本的“高質量發展”之一就是公平競爭和有效競爭。深入推進公平競爭與有效競爭的政策實施；加強反壟斷和反不正當競爭監管；完善一個充滿創新、開放、共享、公平的經濟新秩序，推動企業更加充滿活力，是資本高質量發展途徑。2021年8月，中央宣傳部召開新聞發佈會，中財辦分管日常工作的副主任韓文秀在會上表示：反壟斷是市場經濟國家通行的做法。

過去幾十年，美國、歐洲等一些國家和地區，都一直在推進反壟斷，現在，中國經濟規模不斷擴大，大型企業也越來越多，也可能出現壟斷現象。加強反壟斷和反不正當競爭，是中國政府一項重要的常態化工作，它有利於促進形成公平競爭的市場環境，有利於爲各類市場主體特別是中小企業創造廣闊的發展空間，也有利於更好地保護消費者權益。因此，爲資本設置“紅綠燈”，也需要以完善公平競爭制度爲目標，進一步提升公平競爭審查法治化水平，並健全審查機制，對設置不合理的准入、退出市場的條件，違法授予特許經營，歧視性補貼政策等進行責任追究，並改進反壟斷和反不正當競爭執法，確保所有市場主體都能獲得公平競爭的權利。

因此，後續在相關法律制度和治理機制上仍可不斷完善，具體措施可以包括：

第一，在法律制度層面，進一步建立健全相關法律法規，經濟制度須與時俱進，法律法規也需與時俱進。需要加快修訂與完善《反壟斷法》以應對動態變化的數字經濟，特別是平臺經濟市場競爭，科學準確識別資本無序擴張導致的非法壟斷、不公正交易等行爲。同時，還需要根據具體市場和行業的發展需求，建立健全資本運行規則體系。

第二，在治理機制層面，需要進一步創新高效能的監管治理理念、模式、規則及方法。由於平臺經濟領域市場主體的技術創新週期越來越短，商業模式變革越來越快，傳統治理機制難以有效應對日益複雜且高度動態的市場行爲，特別是當資本行爲與平臺企業技術、模式等創新行爲深度融合時，很難識別哪些是合法的真創新，哪些是違規的僞創新，甚至面臨着在現有法律法規框架下難以準確評估創新的尺度與程度是否屬於法治評價範疇的挑戰，爲此，亟需更新監管治理理念，創新監管治理方法與工具，提高監管工具的適用性和靈活性。

爲資本設置“紅綠燈”

需根據資本本質特性制定規則

資本的特性是多重的，但其本質是逐利的，而資本的擴張性是資本本質最有效的體現。誠然，資本不僅要增殖還要增值，積累的資本越大，資本的職能就越大，財富增長的規模和能力就越大，所以資本因逐利性而具有擴張性。由於與工業革命的孕育和爆發密切相關，資本在激發整個社會生產積極性方面具有難以替代的重要作用，這一現象的根本原因就是資本在利潤目標驅動下的大規模和快速擴張。但就像在上述規範平臺經濟中所討論的，資本在適當管轄範圍內的擴張是有好處的，資本的積累形成的追加資本也是資本充當新發明的手段，可以擴大產業、促進合作分工化，有效促進了社會生產力的提高，是促進經濟增長的重要動力。

另外不可忽視的是，由於資本逐利本性使然，資本在現實經濟活動中的擴張往往不受行業邊界束縛而呈現無序和過度擴張態勢，這直接導致大量涉及基本民生行業出現了過度商品化現象，比如醫療、教育、養老等行業理應是政府發揮主導作用的公益行業類型，其功能定位是服務和滿足普通居民的基本生活與發展需求，但在資本過度擴張的利益驅動下，這些行業服務人民的功能定位就可能異化爲以提高經濟效益爲首要目標，就會造成本末倒置。

不僅如此，資本的擴張性還會導致企業與企業間的市場競爭甚至是企業內部的分裂，導致行業發展減速甚至倒退。不少企業因爲搶奪市場份額而自甘投入鉅額資金，發展中心從產品質量及服務質量轉移到廣告投放和流量消費，更有甚者從原來的合作關係轉移爲競爭關係，極大阻礙了行業的高效發展。而且資本的積累容易產生資本收益和投機暴富，私人的資本積累不可避免會產生積累能力強的財富迅速增加，從而進一步加劇社會貧富差距。所有人都具備潛在價值，只要適當加以組織，任何人都能從資本中受益，但資本的擴張性往往使人迷失方向，不受控制，最終只會導致不可彌補的後果。

堅持以人民爲中心的思想是資本在中國發展的根基，只有在這個基礎之上根據資本特性制定規則才能爲資本打下良好的基礎。資本促進了生產力的迸發，在社會發展中有舉足輕重的作用。

因此在我國，如何設置好“紅綠燈”，需要從規範資本擴張，引導資本發揮資源配置或資源黏合效應，激勵其正向功能，約束其無序擴張而帶來的消極作用等方面入手，要根據資本的本質特性制定規則，同時要結合中國國情，遵循社會以人民爲中心的本質，利用資本去迸發生產力，用秩序去規範資本運作，在保障合法合理的前提下，促進經濟的增長；也要扼制資本的過度逐利化，保障社會行業的高效有序發展。

爲資本設置“紅綠燈”

需設立正確的負面清單制度

所謂資本的負面清單，實際上是指對資本流動過程中的一種行政管理方式，其目的就像爲資本設置“紅綠燈”中的紅燈，告訴和引導資本哪些不可爲。譬如以負面清單的制度方式來限制資本流向國防軍工等重要領域，同時也限制了部分領域的壟斷髮展，爲不少企業在中國發展提供了優質環境。隨着經濟的不斷發展，負面清單也不斷規範，合理的負面清單制度爲資本的自由流動打下堅實的基礎，更好發揮市場在資源配置中的決定性作用。

然而，與負面清單相對的是資本流動的自由度，世界化的經濟貿易促使資本流動高度自由化，越來越多的外資注入、行業之間的融合日益密切等原因使得部分重要領域的負面清單制度逐漸放鬆，負面清單的內容越少往往意味着資本的自由度越高，經濟的開放程度也就越高。負面清單制度同時也遏制了一些行業的積極發展，錯失了優良的機遇使得行業發展停滯不前。

另外，資本也會爲創新留有後門，給新業態的形成留有天窗，創新發展是資本自由流向的結果，如果限定資本只能流向特定的方向，那麼市場則毫無生機可言。負面清單制度以外的貿易領域也並非是資本任意妄爲的地方，很多行業的激烈競爭迫使資本不得已放棄。市場的秩序就像無形之手，在資源配置中也可以起到創新引導作用。

因此，如何在保證經濟開放的前提下規範負面清單制度，爲資本設置好“紅綠燈”，需要充分了解市場，規範市場的無形之手，在自由的基礎上建立秩序，引領資本流入正確的方向，及時制止流向紅燈區的資本，根據市場秩序制定合理的規則，構建新型的政商關係，鼓勵、支持和引導資本的發展方向，反對非公資本的各種形式的壟斷。

隨着我國社會主義市場經濟法治化建設的不斷縱深完善，市場經濟法治化治理的能力水平不斷提高，政府對各類市場要素及彼此間關係的認知得以不斷深化，特別是對平臺經濟領域資本要素、數據要素及技術要素等之間的關係認知越來越全面，分析技術越來越成熟。這同時也要求政府在實際的監管過程中通過爲資本設好“紅綠燈”的方式，在依法加強監管、防止資本野蠻生長的同時，支持和引導資本規範、健康、有效，充分激發資本的積極作用，推動我國經濟高質量發展。

（作者分別系長城證券產業金融研究院首席宏觀分析師；長城證券產業金融研究院宏觀高級分析師；長城證券產業金融研究院副院長、宏觀與大週期中心主任、首席策略分析師）