8月19日，由中國發展研究基金會舉辦的“亞洲金融危機25週年的回顧與啓示國際研討會”在京舉行，全國政協常委、外事委員會主任樓繼偉在研討會上發表了《重走合作共贏之路》的主旨演講。

樓繼偉回顧了亞洲金融危機的成因，列舉了幾個代表性的典型案例，並總結了八點啓示。

樓繼偉表示，亞洲金融危機最主要的原因是當時東亞各國經濟存在弱點。自身的結構性弱點是根本性的，特別是槓桿率過高、過度依賴外部債務、資產價格虛高、維持過高的本幣匯率，造成國際收支失衡。這些結構性弱點如果不及時解決，早晚會爆發危機。

樓繼偉指出，對資本項下完全放開要做謹慎評估，一般來說成熟市場經濟大國和處於金融中心地位的經濟體，纔會利大於弊。允許“熱錢”快速跨境流動，對任何發展中國家都沒有好處。儘管過分鬆弛的財政金融紀律是產生危機的重要原因，但危機發生後，還要採取適度寬鬆的財政貨幣政策，度過最艱難的時刻，並全力整頓財政金融秩序。

樓繼偉表示，2018年起風雲突變，貿易摩擦、技術脫鉤、甚至產業補貼政治化，今年又發生地緣軍事衝突。世界經濟政治將走向何方，會不會發生更強烈的危機？回望亞洲金融危機和世界金融危機，大量的分析和研究都表明，如果當事各方及早採取措施，危機都是可以避免的。但歷史沒有如果，今天回望歷史，不過是提醒各方接受教訓，儘管再艱難，還是要重走合作共贏之路。

以下是樓繼偉的主旨演講全文：

亞洲金融危機演變的大致情況：危機於1997年7月2日從泰國爆發，在東亞各國產生多米諾骨牌效應，延續一年有餘，到次年8月香港聯繫匯率保衛戰達到高峯，並波及到各國金融市場，世界主要國家逐步進入救治，危機在1999年結束。

一、亞洲金融危機的成因。

最主要的原因是當時東亞各國經濟存在弱點，很難應對外部衝擊。一是東南亞各國類似的經濟發展模式。都以出口導向爲主，一段時間相當成功。發展到一定階段後，相互競爭日趨激烈。二是爲追求高速增長大量借入外債，宏觀槓桿率處於高位。經濟過熱，特別是房地產和股票市場過熱。三是金融市場脆弱，監管缺失，卻過早開放國際收支資本賬戶，並維持固定匯率制度，匯率普遍高估。這有利於企業境外融資，同時也爲國際“熱錢”跨境炒作帶來機會。

其次是國際因素。一是，國際收支項目完全可兌換是當時國際組織和經濟界的共識，並不顧客觀條件是否成熟，向發展中國家力推資本項下可兌換。二是，主要經濟體金融監管存在弱項。例如宏觀對沖基金通常持有數十倍的槓桿率，蘊藏極大風險。他們集羣式攻擊他國經濟弱點的行爲，不受任何管制。三是，經濟全球化加深了各國經濟金融相互影響，也加大了經濟危機的相互傳染性。在亞洲金融危機的發展的不同階段都得到體現，有些甚至是戲劇性的。

二、幾個代表性的典型案例。

第一，是泰國。這是最早受到國際熱錢攻擊的國家。剛纔所列舉的國內經濟的弱點，在當時的泰國都比較典型。1997年初國際熱錢針對這些弱點開始攻擊，到7月2日泰國宣佈放棄固定匯率，實際是應對失敗。匯率大幅度下滑，通貨膨脹高企，資產價格大幅度下跌，大量的企業破產，員工失業。國際貨幣基金組織救助的條件是實行雙緊的財政貨幣政策，同時繼續維持資本項下開放，大力推進金融和企業部門改革。

第二，是馬來西亞。這是隨後受到攻擊的國家。 1997年8月不得不放棄固定匯率制度，匯率大幅度下滑，也採取了雙緊的財政貨幣政策。但經濟迅速進入衰退。政府隨後將財政貨幣政策轉向，改爲適度寬鬆，並加強了資本項下外匯管制，還利用適度寬鬆財政貨幣政策創造的一些工具，推進金融和企業部門改革。在沒有接受國際貨幣基金組織援助的條件下，馬來西亞以較小的代價度過了危機。

第三，最戲劇性也是最深刻的發生在香港特區。在危機發生之前，香港經濟也處於過熱狀態，特別是資產價格過高。1997年10月國際熱錢開始攻擊聯繫匯率制度，政府採取大幅度提高利率抬高融資成本的辦法應對，但又造成股市大跌，熱錢通過沽空股指仍能獲利。這使得更多的對沖基金看到賺錢機會，形成狼羣效應，從而在次年8月捲土重來。特區政府出人意料增加了新的工具，直接動用外匯基金，購買股票和股指期貨，一場多空大戰打響。隨後中央政府宣佈全力支持特區政府捍衛港元，向對沖基金施壓。有一重大事件必須提及，就是8月17日俄羅斯國債違約並暫停國債交易，這使得知名量化對沖基金LTCM大幅虧損瀕於破產。LTCM槓桿率約爲50倍，如果千億美元級融資違約，對美國經濟和金融將造成重大沖擊。爲防止類似事件發生，美國監管當局要求金融機構收回對沖資金融資。在各種力量共同作用下，國際熱錢失敗離場。

第四、中國的特殊作用。當時中國經濟與東亞各國週期性錯位。爲應對1993年出現的通貨膨脹和建立社會主義市場經濟基礎框架，1994年開始實行全面配套改革，並實行雙緊的財政貨幣政策，在1996年實現了經濟軟着陸。外匯外貿管理制度作爲改革的重要內容，一是取消雙重匯率，市場匯率在一定幅度內雙向浮動，二是取消各種針對出口的優惠政策，實現外貿領域自由准入。從而中國在1996年達到國際貨幣基金組織第八條款國條件，即本幣經常項下可兌換。1997年亞洲金融危機爆發，外部需求迅速轉弱，人民幣匯率承受巨大的貶值壓力。中國政府宣佈人民幣不貶值，一方面是爲了支持香港特區政府應對外部衝擊，另一方面也是承擔地區大國責任。通過擴張性財政政策大幅度增加基礎設施投資，有效擴大內需成功應對了亞洲金融危機衝擊。在此之後改革的重點轉爲國有企業和金融部門。 2001年加入世貿組織後進一步擴大開放，包括金融市場開放，根據客觀條件針對性的逐步放鬆資本項下外匯管制。

三、幾點啓示。

第一，自身的結構性弱點是根本性的。特別是槓桿率過高、過度依賴外部債務、資產價格虛高、維持過高的本幣匯率，造成國際收支失衡。這些結構性弱點如果不及時解決，早晚會爆發危機。外部針對性的攻擊不過使危機爆發提前，更爲慘烈。

第二，要堅持對外開放，並全面實現本幣經常項下可兌換。對資本項下完全放開要做謹慎評估，一般來說成熟市場經濟大國和處於金融中心地位的經濟體，纔會利大於弊。允許“熱錢”快速跨境流動，對任何發展中國家都沒有好處。

第三，要加強金融監管，並形成監管合力，健全自身金融市場。要認識到資本出於逐利動機，總會尋找監管漏洞，如果漏洞過大，金融機構不顧風險過度加槓桿，會加大系統性風險，最終對己對人都會形成禍害。

第四，儘管過分鬆弛的財政金融紀律是產生危機的重要原因，但危機發生後，還要採取適度寬鬆的財政貨幣政策，度過最艱難的時刻，並全力整頓財政金融秩序。然後適度從緊財政貨幣政策，使經濟恢復常態，儘量爭取損失最小化。

第五，改革必然導致既得利益調整，危機有利於加強改革共識。東亞各國在危機發生之後，都大力度推進改革，在企業部門、金融部門和政府職能調整各方面，改革是全方位的。十年之後，國際金融危機對東亞各國的衝擊相對較小就說明了這一點。

第六，經濟全球化帶來效率的提升，也加大了風險的傳染性。亞洲金融危機從東南亞各國開始，隨後傳播到東北亞地區，再壓低對石油天然氣的需求，進而使俄羅斯也陷入危機、國債違約，又影響到美國。這說明保持全球金融穩定是全球公共事務。

第七，亞洲金融危機發生之後，在東亞各國強烈要求下，1999年G7國家財長提議成立金融穩定論壇（FSF），但這一論壇十年內幾乎沒有任何進展。直到世界金融危機發生，在2009年G20倫敦峯會上，論壇改爲金融穩定理事會（FSB），在全球金融穩定評估、統一監管標準上發揮了建設性作用。這也是危機觸發共識的絕好例子。

第八，現在更需要全球合作。2008年，金融危機發生之後，全球代表性國家在合作共贏上達成共識。2018年起風雲突變，貿易摩擦、技術脫鉤、甚至產業補貼政治化，今年又發生地緣軍事衝突。世界經濟政治將走向何方？會不會發生更強烈的危機？回望亞洲金融危機和世界金融危機，大量的分析和研究都表明，如果當事各方及早採取措施，危機都是可以避免的。但歷史沒有如果，今天回望歷史，不過是提醒各方接受教訓，儘管再艱難，還是要重走合作共贏之路。

（作者：周瀟梟 ）

責任編輯：劉萬里 SF014