逾期賬款攀升電商渠道毛利率下滑!百年老店五芳齋上市只差臨門一腳?| IPO棱鏡

報告期內,五芳齋直營銷售模式下糉子系列產品的毛利率分別爲53.53%、52.21%及47.26%,呈加速下滑趨勢,其中電商渠道毛利率下滑更爲明顯

《投資時報》研究員  習羽

歷經三載,這家百年老店終於敲開了資本市場的大門。

證監會官網近日發佈公告稱,已覈准浙江五芳齋實業股份有限公司(下稱五芳齋,603237.SH)首次公開發行股票的批覆。

隨後,五芳齋更新首次公開發行股票招股意向書。該公司本次公開發行股票數量爲2518.575萬股。募集資金主要用於三期智能食品車間建設項目、數字產業智慧園建設項目、研發中心及信息化升級建設項目、成都生產基地升級改造項目以及補充流動資金。扣除發行費用後,預計募集資金淨額約爲7.62億元。

目前,五芳齋已開啓申購,發行價格爲34.32元/股。

《投資時報》研究員注意到,儘管已有百年積澱,但五芳齋的上市之路並不平坦,多次更換輔導機構也使其成爲市場關注的焦點。公開資料顯示,2019年4月17日,廣發證券成爲其首家輔導機構,但在同年9月20日,前者宣佈終止輔導關係。隨後,中金公司取而代之成爲第二任輔導機構。

然而,在2020年6月中金公司披露第三期輔導工作進展報告之後,再無更新。同年9月,浙商證券成爲五芳齋第三任輔導機構,並在2021年端午前夕遞交招股書,於2022年1月首發過會。

招股書顯示,由於疫情影響疊加行業競爭加劇,五芳齋採取讓利促銷的舉措導致毛利率下降。同時,報告期內,該公司應收賬款逾期比例也呈現逐年上升趨勢。針對前述情況,《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門,截至發稿尚未收到公司回覆。

電商渠道毛利率下滑

五芳齋始創於1921年,爲全國首批“中華老字號”企業。2004年被國家商標局認定爲中國馳名商標。該公司主要從事以糯米食品爲主導的食品研發、生產和銷售。

據統計,2015年我國糉子市場規模爲49.16億元,到2019年增長至73.37億元,年複合增長率達10.53%。未來,隨着傳統文化的迴歸與弘揚,疊加糉子方便食品的屬性,預計到2024年我國糉子市場規模將增長至102.91億元,2020年至2024年的年複合增長率預計爲7%,仍將保持良好的發展態勢。

不過,五芳齋近三年來的業績表現並不穩定。據招股書顯示,2019年、2020年和2021年(以下稱報告期),該公司營業收入分別爲25.07億元、24.21億元及28.92億元,同期歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲1.63億元、1.42億元及1.94億元。其中,2020年營收和歸母淨利潤分別同比下滑3.44%及12.90%。

查閱招股書,《投資時報》研究員注意到,從銷售渠道來看,五芳齋主要以直銷爲主。報告期內,公司直銷渠道收入佔比分別爲64.08%、65.18%及63.84%,其中包括零售、電商、超市等方式。而公司直營銷售模式下糉子系列產品的毛利率分別爲53.53%、52.21%及47.26%,呈現下滑趨勢。其中,尤以電商渠道毛利率下滑趨勢較爲明顯,分別爲53.69%、50.85%及43.50%。

對此五芳齋解釋稱,由於疫情影響,公司將業務轉向線上,疊加行業競爭加劇,公司採取讓利促銷的舉措導致毛利率下降。

《投資時報》研究員注意到,近年來,食品企業紛紛拉低毛利大肆購買平臺流量及廣告以擴大銷售規模,導致利潤空間受損。業內人士指出,壓價意味着企業的利潤空間被壓縮。從長遠來看,給企業的研發投入保障、商品質量把關都會帶來不利影響,進而形成惡性循環。

五芳齋糉子系列產品在各銷售模式下的毛利率情況

數據來源:公司招股書

逾期賬款率提升

除了毛利率下滑,五芳齋的回款情況也不樂觀。招股書顯示,報告期各期末,該公司應收賬款逾期比例分別爲15.44%、23.06%和41.80%,呈現上升趨勢。

五芳齋對此解釋稱,2021年末逾期比例較高,主要系應收家樂福(上海)供應鏈管理有限公司(以下簡稱家樂福)款項逾期金額較大所致。

具體而言,由於家樂福結算流程複雜、結算週期較長,截至2021年末應收該公司款項逾期金額共1319.44萬元,佔應收賬款總逾期金額的70.61%,截至2022年2月末該部分款項已收回1079.83萬元。

《投資時報》研究員注意到,自2020年以來,新冠肺炎疫情的暴發和反覆給零售業造成打擊,但另一方面也促使電商、社區團購等線上零售的快速發展,進一步迫使商超大賣場業態節節敗退。據公開資料顯示,2020年,家樂福先後有20家門店停業;2021年共計停業20餘家門店,其中不乏營業超10年以上的多家門店。

值得關注的是,家樂福在2019年、2020年還躋身於五芳齋直銷模式下商超渠道前五大客戶之列,但在2021年該渠道前五大客戶之中已不見其身影。

五芳齋應收賬款期後回款、逾期總體情況(萬元)

數據來源:公司招股書

實控人曾捲入受賄案

從控股情況來看,目前五芳齋的實際控股股東是五芳齋集團,上市前該集團直接和間接持有五芳齋50.06%的股份。

《投資時報》研究員注意到,在五芳齋集團的股東中,五芳齋集團厲建平持有20%的股份,其子厲昊嘉也持有20%的股份,另外還有多位股東出具確認函表示將與厲建平和厲昊嘉保持一致,因此厲建平和厲浩嘉父子二人實際能控制該集團69%的表決權,從而也成爲五芳齋的實際控制人。

而厲建平曾於四年前捲入一起受賄案。據招股書顯示,浙江省海寧市人民法院《刑事判決書》指出,2018年春節期間,馮水祥利用擔任嘉興市實業資產投資集團有限公司黨委書記、董事長等職務便利,爲五芳齋集團董事長厲建平在企業擔保融資過程中謀取利益,在美國收受五芳齋集團董事長厲建平0.8萬美元,回國後退還厲建平0.6萬美元,實際收受0.2萬美元。

關於本次“擔保融資”的細節情況說明並未出現在招股資料之中。爲此,《投資時報》研究員電郵溝通提綱詢問五芳齋相關部門,截至發稿未收到公司回覆。

而據嘉興市監察委員會辦公室出具的《情況說明》顯示,在該案中,未發現厲建平從馮水祥及嘉興市實業資產投資集團有限公司處謀取不正當利益,該委未對五芳齋集團、厲建平個人進行立案調查,也未因該案追究五芳齋集團及厲建平個人的責任。

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