來源：期貨日報

週五，棕櫚油主力2301合約空頭氛圍濃厚，日內出現暴跌行情，跌幅超5.3%，期價跌破8000元/噸的關口，同時帶動菜油、豆油同步走低。究其原因，市場人士認爲，這與宏觀環境悲觀、基本面供應寬鬆以及基差迴歸後上行動能不足等多方面因素有關。

“近兩日油脂板塊的大跌與宏觀及基本面均有一定關係。”中信建投期貨油脂油料分析師石麗紅解釋說，宏觀方面，上週美聯儲在傑克遜霍爾全球央行年會上的轉鷹令市場風聲鶴唳，引市場擔憂，這令包括原油及油脂在內的大宗商品普遍承壓。基本面方面，隨着印尼持續釋放其庫存壓力，棕櫚油供應隨到港增加較前期有明顯增長，而北半球的新季油籽陸續上市及國內的積極採購也有望帶來後續籽油供應的改善。此外，在強勢上漲收斂基差後，進入交割月的油脂2209合約上行動力出現不足，對2301合約的帶動作用也出現減弱，2301合約承壓於60日線回落，這也成爲本週油脂大幅下跌的原因之一。

據新湖期貨油脂油料分析師陳燕傑介紹，當前內外油脂並無新的供需變化或突發利空消息，短期的重挫，主要受宏觀情緒影響。美聯儲近期鷹派表態，美股、有色及原油率先下挫。短期美元指數進一步走強，周邊商品跌幅加大，也帶動了油脂下挫。基本面看，印尼政策利空暫時幾乎出盡，但其本土毛棕及國際報價看，庫存壓力預計依舊很高，去庫進程預計緩慢。馬來西亞棕櫚油8月庫存環比料將回升，因預估產量回升而出口環比可能持平。國內棕櫚油9—11月到港量非常充足。因此，國內外棕櫚油供需邊際有轉松跡象。此外，四季度國內菜籽採購量也較爲充足。“綜合來看，目前油脂的重挫，是宏觀情緒、基本面近強遠弱預期、技術因素共同導致的下跌。”她說。

不過，中泰期貨研究所植物油首席分析師史恆昱表示，雖然最近兩個交易日油脂板塊下跌幅度確實不小，下跌引發了一定程度的恐慌，但是客觀地說，從單日價格波動幅度和目前的絕對價格上來看，目前還不能從技術角度做出現在已經破位、價格將奔向甚至有向下突破前期低點勢頭的判斷。

“現在市場出現了比較大的情緒波動的原因是大多數的產業和主觀交易者對單邊價格的看法是偏多的，主要原因有兩個方面：一是當前油脂現貨庫存水平仍然偏低；二是近期2209合約交割前期現迴歸的利多的交易慣性對盤面的支撐仍然存在。”史恆昱說，一些觀點認爲本輪下跌可能與疫情的再次抬頭對消費預期的悲觀影響以及美聯儲近期再次偏鷹派的表態有關，但是認爲這些說法解釋力不充足。對於油脂的基本面來說，遠期的供應前景並不明朗，新作加拿大菜籽的增產預期、國內豆系的採購缺口和偏低的庫存，以及印尼去庫存的節奏，這些因素雜糅在一起，很難評價遠期的供需是寬鬆還是緊張，所以行情運行的趨勢性可能不會太強，行情寬幅振盪、物極必反，可能是近期價格累計上漲幅度較大、需要回調的根本原因。

昨日消息顯示，馬來西亞外勞短缺情況嚴重。記者瞭解到，在印尼同比高出數百萬噸的棕櫚油庫存壓力下，當前市場對馬來西亞棕櫚油的關注度出現下降，對馬來西亞勞動力短缺問題的關注度也有明顯減少。據石麗紅介紹，馬來西亞的勞動力短缺問題在很早之前就已存在，根據MPOA首席執行官透露的信息，自2020年3月外國勞動力無法入境以來，馬來西亞棕櫚種植園短缺的勞動力已從2019年的5萬名增加到2021年9月的7.5萬名，截至今年上半年的勞動力缺口已超過10萬人，目前缺口則進一步擴大至12萬人。

“雖然馬來西亞自4月1日起放開了邊境，取消其國內多項防疫限制，允許完成疫苗接種者入境後免於隔離，還特別批准了棕櫚種植業3.2萬名外籍勞工入境，但收效甚微。根據馬來西亞出入境管理局數據，截至7月，馬來西亞在線續簽外籍工人及外籍工人臨時工作訪問準證的申請數量同比仍大降超20%，而該同比表現還是基於2021年本就較差的簽證申請數據，實際情況有多糟糕不言而喻。”石麗紅說。

石麗紅表示，由於馬來西亞的勞動力短缺是個持續存在的問題，因而它並不會帶來棕櫚油產量的驟降，因棕櫚油的產量受到勞工短缺問題的持續抑制。反而在沙巴州，因非法勞工出現增加，8月產量因而還出現了較爲明顯的環比增長。馬來西亞的勞動力短缺問題難以解決，預計將帶來其產量的持續低迷，隨着印尼高庫存的不斷消化及棕櫚油季節性減產期的到來，產量問題被市場再度關注可能令棕櫚油迎來一波階段性反彈行情。

“從一些前瞻數據的表現來看，8月當月馬來產量可能不會出現較大幅度的環比增減。從我們的產量模型來看，今年年底之前，馬來西亞的產量峯值可能在170萬噸出頭，與往年逾200萬噸的峯值比確實存在不小的差距。不過，未來幾個月馬來西亞整體上處於傳統的季節性高產期，產量的環比下降將從今年11月以後開始，低點可能出現在2023年2月，暫時不會對當前的市場情緒產生較大的影響。”史恆昱說。

據陳燕傑介紹，9—10月，仍是馬來西亞棕櫚油產量季節性高峯期。因勞動力緊缺局面暫時難改，馬來西亞棕櫚油9—10月產量可能依舊低於五年均值。“印尼供需主導盤面之前，市場一直在兌現及交易馬來西亞外籍勞工短缺的影響。印尼放鬆棕櫚油出口後，馬來西亞外籍勞工短缺對全球棕櫚油供給影響更是有限。當前印尼棕櫚油庫存依舊很高，出口的積極性及動力很強，能充分抵消馬來西亞棕櫚油產量相對偏低的影響。”她說。

事實上，近期宏觀因素持續擾動着大宗商品市場。在史恆昱看來，宏觀現在對油脂板塊的單邊價格波動影響仍然是決定性的，但是最近以及未來的一段時間，油脂的價格波動彈性可能會大於商品指數，這會給主觀交易者帶來更多的困擾。宏觀涉及的因素會比較複雜，市場對貨幣政策直接調整的跟蹤可能將要更多地轉移到短期的預期管理上。

石麗紅同樣認爲，當前宏觀環境對棕櫚油市場的影響仍在持續，近期油脂板塊的大跌就與偏差的宏觀氛圍息息相關。美聯儲持續收緊流動性對經濟增長的衝擊，對油脂需求的影響整體偏負面。

“在美聯儲繼續加息的背景下，雖然油脂作爲農產品，又具備一定的能源屬性，其較強的需求韌性令其中短期表現抗跌，但來自宏觀轉弱的壓力有望令其長線價格承壓，或終究難逃一跌。而即便2022/2023年度的油脂產量恢復受天氣或其他因素出現不及預期的情況，缺乏宏觀有利形勢的共振，上漲的高度預計也很難超過今年的高點。”石麗紅認爲。

責任編輯：張恆星 SF142