来源：21世纪经济报道

这个夏天，排队IPO的氢能企业不少。

近期，江苏国富氢能技术装备股份有限公司（以下简称国富氢能）向上海证券交易所提交了招股说明书，目前处于已问询阶段。

此次IPO，该公司将募集20亿元，其中15亿元建设氢能装备产业基地三期项目，具体包括新增年产8万支III型瓶产线、500套水电解制氢设备及投资液氢、IV型瓶研发中心，另外5亿元用于补充流动资金。

公开资料显示，国富氢能主营业务是为燃料电池集成厂商、整车厂商、能源公司等提供氢能装备，主要产品包括车载高压供氢系统、加氢站设备等。

据高工产研氢电研究所（GGII）不完全统计，2021年国富氢能加氢站设备市占率第一，为28.4%。但随着行业的高速发展，国富氢能仍要面对行业竞争、新品研发、主营业务成本高、毛利率下降等问题。

近年经营增收不增利

公开资料显示，国富氢能近年增收不增利，且亏损呈扩大趋势。2019至2021年度，该公司的营业收入由1.76亿元增长至3.30亿元，但同期对应的归母净利润由-0.18亿元下降至-0.66亿元，亏损扩大了266.67%。

细究原因，主要是外采原材料扼住了国富氢能盈利的“咽喉”。该公司招股说明书披露，其主营业务成本连年增加，2019至2021年分别约为1.45亿元、1.93亿元和2.95亿元。

而主营业务成本以原材料为主，包括碳纤维、铝管、阀门、压缩机、储氢罐等。2019至2021年度，该公司原材料占主营业务成本分别是87.04%、89.72%、88.33%。

不仅如此，2019至2021年度国富氢能主营业务毛利率呈震荡下降趋势，分别是16.71%、22.39%、10.37%。对于影响毛利率下降的因素，国富氢能解释，原材料碳纤维、铝管等采购单价上涨幅度高于产品单价销售上涨幅度是原因之一。

2021年，国富氢能主营业务车载高压供氢系统毛利率较2020年下降10.32%，其中原材料碳纤维采购单价同比上升26.87%、铝管采购单价同比上升7.62%，导致直接材料成本占销售单价的比例上升了7.01%。

除此之外，国富氢能储备的原材料近乎占据存货的半壁江山。2019至2021年度，国富氢能存货账面价值扩大153.88%，其中原材料占比分别是41.91%、37.95%、38.85%。

“主要原因是应对碳纤维、铝管等主要原材料市场价格上涨的压力，同时为满足下游客户增长的产品需求，提前增加主要原材料储备规模。”国富氢能在招股说明书中解释。

另外，国富氢能虽有众多明星客户，但也存在应收账款激增的情况。2019至2021年度，该公司应收账款扩大了125.34%，分为约为1.60亿元、2.30亿元、3.61亿元，占营业收入的90.80%、91.47%、109.51%。

据公开资料，上海重塑一度成为国富氢能应收账款的第一大客户，2019年上海重塑的应收账款占总应收账款的59.67%，但2021年国富氢能仍向上海重塑销售2345.04万元的产品，占营收的7.11%。此外，前五名应收账款客户还有吉利、宇通客车、飞驰汽车等明星企业。

国富氢能明确指出，如果个别客户出现生产经营困难、财务状况恶化等，会导致应收账款无法及时回款或难以回收，进而公司将面临利润大幅下滑的风险。

值得一提的是，国富氢能仅在5个月内就获得了两次增资，估值翻倍。该公司招股说明书披露，2021年4月，苏州隽永股权投资合伙企业（有限合伙）增资2000万元，持股1.29%，国富氢能获此轮增资后估值约为15.5亿元。

2021年8至9月，泓成创投、天鹰投资、青岛新鼎、朗玛创投分别与国富氢能签署了《股份认购协议》，约定泓成创投增资3000万元，持股比例为0.98%，国富氢能对应的估值上升为30.6亿元。

21世纪经济报道记者注意到，科创板上市规则第2.1.2条第四项上市标准规定，拟上市公司预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元，而国富氢能在5个月内完成两次增资后达到了此条件。

主营业务优势不明显

从国富氢能募资使用情况可知，该公司下一步将在车载高压储氢瓶上发力，并拓展电解槽、液氢等新业务。但“氢”风速起，各企业以奔跑的姿态入局产业发展，竞争越发激烈，国富氢能若要在上述三方面获得一席之地，可谓是前路漫漫。

公开资料显示，国富氢能目前生产的是车载高压III型瓶，已完成60L、110L等7种容积的35MPa及62L、145L的70MPa储氢III型瓶的研发生产。高工产研氢电研究所（GGII）统计数据显示，国富氢能在2019至2021年度车载储氢瓶市占率第一。

但在国富氢能募资扩大III型瓶产线、建设IV型瓶研发中心之前，中集集团（000039.SZ）在投资者平台公开表示，中集集团已量产III型储氢瓶，而且正加快建设IV型储氢瓶产线，预计最终产能达每年10万只。

而且在第六届国际氢能与燃料电池汽车大会上，北京天海工业、中集安瑞科、山东奥扬、安徽绿动等公司展出已落地的IV型车载储氢瓶。2021年8月，未势能源自主研发的70MPaIV型瓶在欧洲第三方测试机构通过火烧试验，标志着性能标准与欧盟接轨。

全球范围内，挪威的Hexagon、日本的丰田、法国佛吉亚等公司实现了IV型瓶的批量生产，其中佛吉亚生产的IV型瓶已获得现代汽车、上汽集团等客户的巨额订单。

“相比于III型瓶铝内胆碳纤维缠绕，IV型瓶是塑料内胆，质量较轻、寿命更长、抗腐蚀能力较强，且IV型瓶储氢率更高，国内企业采用的III型瓶氢密度为3.9%，而IV型瓶的储氢密度可达5.5%，但国内还没有批量生产IV的企业。”一位券商分析师告诉21世纪经济报道记者。

国富氢能除了要在储氢瓶领域并驱争先，在液氢的相关研发上也是任重道远，具体表现为两方面，一是国内液氢研发整体技术不完善，二是同行业企业竞争加码。

“我国液氢储运技术和装备与发达国家相比，尚有较大差距，大规模、低成本液氢储运技术仍面临诸多挑战。”全国政协委员、中国科学院理化技术研究所所长汪鹏飞表示。

公开资料显示，国富氢能已完成首套10吨/天氢气液化装置的研制，相对于航天科技集团六院101自研的氢液化系统实际产能1.7吨/天，研发技术上国富氢能走在了前列。

在液氢加注方面，国富氢能计划2021年建设氢液化储运加注系统项目，但其招股说明书披露，在报告期内未形成落地产品。而厚普股份于12月17日在投资者互动平台表示，子公司液空厚普已具有液氢加注技术。

不仅如此，航天六院101所已建设完成国内首座商业应用液氢工厂、首套液态储氢加氢示范系统及首套车载液氢供氢系统。

在研发制造电解水制氢设备方面，国富氢能为了便于开展业务，于2021年1月4日成立了子公司上海氢迈，但截至2021年年底，上海氢迈净利润为-5343.1万元。

“研制碱性水电解制氢、高温水蒸气水电解制氢、固体聚合物水电解制氢等技术重点要解决密封材料、电极材料和隔膜材料等材质问题，我国要研制出大规模的水电解制氢设备尚有一段路要走，目前只有少数国家在宇宙飞船和核潜艇上采用了SPE水电解制氢装置。”中船重工集团七一八研究所薛贺来等人在《水电解制氢装置材料的研制概况》中指出。

国富氢能不仅在新业务发展上面临压力，原本具有优势地位的加氢站集成装备也受到了挑战。“随着氢气压缩机、储氢容器、加氢机等加氢站设备国产化，国内相关企业不断进入该赛道，能源巨头加大相关投资，行业局面尚不清晰。”德邦证券指出。

公开资料显示，中石化、深圳能源、永安药业、天原股份等央企、国企、上市公司纷纷入局加氢站设备。

国富氢能在招股说明书中亦提示了竞争将日趋激烈的风险，若无法通过技术创新、降低生产成本、提高产品综合性能等方式保证自身优势，将会面临行业竞争加剧导致的经营业绩下滑风险。

（作者：王雪 编辑：张伟贤，卜羽勤）