開源證券發佈研究報告稱，首予網易-S（09999）“買入”評級，預測2022-24年營收爲1028.12/1187.55/1341.3億元，歸母淨利潤爲185.74/224.53/255.41億元。公司擁有強大的原創IP打造與遊戲研發能力，研發與發行出海有望驅動業績持續增長，有道、雲音樂爲重要“兩翼”，或進一步打開成長空間。

報告中稱，公司《暗黑破壞神：不朽》海外上線首月流水超4900萬美元，國服上線首月維持在IOS遊戲暢銷榜前4名，與即將上線的《哈利波特：魔法覺醒》海外版有望延續亮眼表現，長期貢獻可觀業績增量。通過發力歐美市場與海外自主發行，精細化運營能力有望從日本市場複製到歐美市場，更多海外自主發行產品的推出或帶動公司利潤率提升。《永劫無間》端遊銷量突破1000萬，打破國產買斷制遊戲記錄，且已上線主機版，後續手游上線或進一步擴大IP用戶與流水規模，同時公司積極佈局海外主機遊戲研發，或更受益於主機遊戲轉手遊紅利。

該行表示，公司在元宇宙相關領域具備領先技術儲備，且持續探索元宇宙概念產品商業化落地。同時在打造虛擬社會、經濟模型等方面積累的豐富經驗，或爲開發元宇宙產品帶來領先優勢。元宇宙與遊戲的結合或重塑遊戲商業模式，進一步擴大其遊戲用戶規模並提升用戶時長與ARPU。

此外，有道、雲音樂發展或提速，成爲公司重要的“兩翼”。基於渠道優勢與強勁需求，有道智能硬件成長空間仍廣闊，或驅動有道業績持續增長。雲音樂依靠原創內容與獨特音樂社區，打造差異化優勢，造就平臺高用戶粘性與活躍度。受益於獨家版權模式終結後的頭部版權迴歸，用戶規模與付費率提升空間大，版權成本下降帶動毛利率持續提升，爲雲音樂盈利重要驅動力。