黃金白銀：

美聯儲加息75BP 貴金屬維持震盪

週四凌晨美聯儲加息75BP落地，符合市場預期，但點陣圖傳遞通脹降速不足下的鷹派信號，利率仍將進一步抬升，體現美聯儲控通脹決心，利率決議後貴金屬先抑後揚，美黃金最低下探1661.3美元/盎司，美白銀下探19.34美元/盎司，但此後迅速收復跌幅，因市場擔憂美經濟衰退風險上升，儘管2Y美債收益率升破4%，但10Y美債收益率表現鈍化，維持在3.5%附近運行。美股重挫也反映在美聯儲鷹派加息立場下，經濟下滑以及衰退擔憂上升，到目前仍未看到美聯儲鷹派立場轉變。點陣圖顯示，美聯儲上調了美國失業率及通脹預期，同時下調GDP增速預期，並預計2022年年底利率將達到4.4%，與加息後當前3.0%-3.25%區間（2008年來新高）相比，年內兩次會議仍將加息125BP；2023年利率目標上升至4.6%。據統計，市場預期美聯儲11月加息75BP概率爲63.5%，12月及2月將分別再加息50BP與25BP。會後新聞發佈會上，鮑威爾繼續表露鷹派姿態，還堅稱美國經濟強勁，並預計短期內不會考慮出售住房抵押貸款支持證券（MBS）。其他消息面，俄烏局勢重新升級，普京宣佈在俄羅斯進行部分動員，局部動員令已經簽署，爲二戰後首次，事後避險情緒升溫，黃金與美元齊升，原油已明顯上漲。基金持倉看，昨日SPDR黃金持倉減少1.16噸至952.16噸；iShares白銀持倉減少21.49噸至14973.97噸。今日主要關注英國央行利率決議及美國周度初請失業金人數。操作上，貴金屬對於激進加息的邊際反饋正在減弱，美國經濟滯脹或衰退兩條路徑二選一可能逐漸清晰，對貴金屬而言，滯脹下貴金屬有望震盪築底，衰退下貴金屬也有望啓動下一輪牛市行情，因此中長期維持謹慎樂觀觀點。但短線由於美聯儲立場鷹派，長短線線投資熱情皆未恢復，行情可能仍將反覆，多頭可能需期待俄烏局勢帶來的避險支撐。

原油： 

俄羅斯動員令對油價刺激有限、美聯儲偏鷹、美國汽柴油需求不佳，油價延續回落。

美聯儲。宣佈加息75BP使利率升至3.25-3.5%區間，其發佈的經濟預期認爲美國今年GDP增速僅爲0.2%，本輪加息終點爲4.6%，通脹將在2025年迴歸到2%。鮑威爾重申致力於抗擊通脹及未來加息步伐取決於數據，並表示有意推動政策立場至足夠限制性的水平。CME FedWatch顯示，美聯儲利率將在明年3月達到4.6%左右的峯值，11月會議+75BP的概率爲64%，12月再+50BP的概率爲65%。美聯儲下調美國經濟增長預期，上調終端利率超過4.5%，通脹仍是第一要務，體現了美聯儲持續緊縮的決心，依舊打消了市場對美聯儲快速轉向寬鬆的念頭。美聯儲鷹派發言對金融市場形成衝擊，美股下跌，美元指數升至111上方，原油需求端繼續承壓）。

俄羅斯部分動員令。從21日起，那些目前在預備役中的公民，尤其是曾在武裝部隊中服役、有一定軍事專業和相關經驗的人將被優先徵召服兵役。俄羅斯的軍事動員意味着自俄烏衝突以來，烏克蘭局勢的繼續升級，導致俄羅斯能源供應的不確定性增加，關注後續西方對俄羅斯可能的更進一步制裁，對油價形成利多，同時考慮到俄油向亞洲的轉運能力，制裁對供應的影響邊際減弱。從油價走勢來看，短期衝高後迅速回落，事件對價格的刺激有限，未能改變自6月10日以來油價持續走弱的局面。

EIA周度庫存。美國至9月16日當週EIA精煉油庫存 123萬桶，預期42萬桶，前值421.9萬桶。EIA汽油庫存 157萬桶，預期-43.1萬桶，前值-176.8萬桶。美國汽油4周需求降至1997年以來的最低季節性水平。EIA汽柴油累庫超預期，需求還是很弱，報告整體利空。

策略上，自6月10日以來的下行趨勢在持續。俄羅斯原油產量和出口韌性超預期；鮑威爾抗通脹的強決心，宏觀經濟先行指標持續走弱，歐美衰退預期增強；夏季汽油需求偏弱等是主要的利空因素。OPEC+減產並進行預期管理，以對沖需求端持續走弱對油價帶來的負面影響。油價呈現抵抗式、階梯式逐步回落。布油上方阻力95和100，下方支撐87附近。

油脂油料： 

油脂油料：短期波動，長期偏空

油料：隔夜美聯儲議息會議確認上調75個BP，美豆震回落，隔夜豆粕走強，菜粕依舊疲弱，但預期隨着原材料上方壓力可能跟隨回落。近期受到臺海政治問題導致的局面緊張；前期颱風影響，大豆到港可能延遲導致小部分油廠斷豆停機，引發國內對供給的擔憂；而國內主持的飼料會議再次重申飼料配方減蛋白計劃；隨着即將到來的美聯儲九月議息會議，在宏觀上壓制商品價格；盤面因此表現多空不定，短期繼續高位震盪。對於後市，國內供給不足的情況開始逐漸出現邊際好轉的預期，其一在於國內的油廠壓榨利潤出現了明顯的好轉，在當前美豆進口成本相對較低的情況下，利潤的恢復有利於後續買船情緒的提振；其二在於競爭國巴西和阿根廷將要開啓新一年度的大豆種植，且當前阿根廷對於大豆出口開放了較多的優惠政策，有利於大豆的國際貿易流通，在南美種植開始後，北美的收穫預期落地，市場焦點到南美將會給予北美一定的賣貨壓力，雖然本年度由於期末庫存偏緊而消費增加，北美賣貨壓力相對較小，但在集中上市期間，由於供給的大量出現將會對國際豆價價格造成明顯壓力，國內蛋白粕價格在供給轉送成本下降的情況下，預期價格同樣會受到一定壓力，未來繼續保持在次高位的難度將越來越大。菜粕方面，當前主要考慮加拿大的菜籽供給情況，在即將收穫，且生長期風調雨順的情況下，新季節菜粕供給將會明顯轉松，利空菜粕價格，且2301開始，交割品制度的變化令可交割貨物明顯增多，對於菜粕價格同樣是利空影響，下方支撐在於豆菜粕價差帶來的替代消費。總體來看，受報告影響近期蛋白粕走勢可能強勢，但在南美種植時點無明顯減產驅動的情況下長期依舊偏空思路。

油脂：隔夜油脂由於普京發言一改往日頹勢，出現明顯反彈；新一期GAPKI我數據顯示由於產量恢復不及預期，印尼棕櫚油庫存繼續下降，共同對油脂形成利多：但隔夜宣佈的加息75BP後，宏觀情緒可以看出宏觀依舊悲觀，在絕對供給好轉而消費可能不振的情況下價格上方仍有壓力。由於供給端表現較爲穩定，以棕櫚油爲主的三大油脂供給有明顯的好轉；且當前由於蛋白粕的緊張導致了蛋白粕價格的高企，油脂相對因爲蹺蹺板緣故表現弱勢；此外由於油脂在生物柴油端的消費靠近國際能源價格，在居民食用端的消費靠近國際宏觀情緒，在國際宏觀情緒處在加息背景下表現悲觀時，三大油脂價格在供給充裕的情況下將會表現疲弱。因此，對於後市油脂，在基本面沒有大變化，即供給端無大擾動的情況下，隨着供給的持續穩定恢復，國內的油脂價格也將會不斷回落至普通水平。當前棕櫚油價格已經較前期水平有了非常明顯的回落，油廠的棕油庫存在不斷的積累，雖然還處在偏低的水平，但由於進口成本的穩定低位運行，進口利潤窗口持續存在的情況下，隨着棕油到港的不斷推進，國內庫存將會明顯得到補充；當前的豆油和菜油還在較高的水平波動，主要因爲當前近端的大豆和菜籽的供給不足，大豆端由於壓榨偏低，豆油供給同樣表現不甚充裕支撐了豆油的價格，菜油由於新季菜籽還未上市到港，舊季菜油供給表現緊張而導致了高基差，支撐了新季的盤面價格。預期後市在油籽大量上市後，隨着供給端逐漸出現邊際的好轉，豆油及菜油的遠月價格支撐將會逐漸較弱，下方還會有一定的空間。建議暫時關注遠月豆油及菜油的做空機會，擇機入場。

橡膠： 

橡膠近期強勢：1是東南亞近期雨水較多，2 是雲南方面因爲這兩週雨水較多產出明顯放緩，上週少了2000噸的膠水產出，海南方面日產膠水8000噸左右，但生產全乳膠的量還比較少，主要還是雲南方面導致RU01倉單問題進一步突出。

基本面來看的話，供給仍在上量：國內外原料產出仍處於增加週期當中，泰國已經上量，往年3-4會一部分停割，但今年泰國一直開割，所以泰國產量今年不會有問題。越南早於往年開割。淺色需求環比好轉，深色需求仍差：下游輪胎成品庫存仍高，8月份廠庫開始去庫，但長期的去庫仍偏悲觀，預計持續壓制下游輪胎開工率，但總體開工仍偏高；終端汽車的產銷不樂觀，此外，受到疫情影響，整體國內物流也偏差，替代需求偏弱，出口訂單四季度聽說放緩，深色需求總體仍很差。

關注RU-NR的套利機會；東南亞雨水問題疊加倉單偏少，淺色上漲彈性更大，關注雲南的加工利潤的持續性，能否彌補一定交割品產量。

白糖： 

近期原糖價格觸底反彈，主要因短期供應偏緊。而國內價格最近走勢偏強，但是最近的上漲我們認爲是價格修復行情，由於結轉庫存低於去年同期，供應壓力並沒有特別大，短期反彈也符合預期。不過上方空間不大，10月以後新糖將供應市場，尤其是印度糖將在10月15日開榨，比此前預期推遲了15天，因此操作上短多長空爲主。

以上評論由分析師夏瑩瑩（Z0016569）、邊舒揚（Z0012647）、劉順昌（Z0016872），助理分析師周昱宇（F03091976）、樓宇航（F3096349）提供。

重要申明：本報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。