在英國央行“鴿派”加息後，英鎊對美元進一步走低，一度逼近1.12。從種種跡象來看，英鎊的跌勢或仍未結束。

儘管通脹壓力冠絕G7，但英國央行還是選擇了相對“鴿派”的加息。

北京時間9月22日19：00，英國央行公佈利率決議，如預期般加息50個基點，和聯儲連續三次大力加息75個基點形成了鮮明對比。

這次會議的分歧也很大，在英國央行貨幣政策委員會的9名成員中，5人投票贊成加息50個基點，3人投票贊成加息75個基點，另外1人投票贊成加息25個基點，不同的觀點凸顯了英國央行官員面臨的兩難抉擇。英國央行委員哈斯克爾、曼恩、副行長拉姆斯登投票加息75個基點，英國央行委員丁格拉投票加息25個基點。

在“鴿派”加息背後，英國經濟即將正式進入衰退。英國央行預計2022年第三季度GDP萎縮0.1%，將連續第二個季度萎縮，符合技術衰退的定義，而8月時英國央行還預測三季度GDP增長0.4%。另一方面，特拉斯的一系列政策也讓英國通脹峯值預期降低，英國央行預計10月份通脹率將在略低於11%的水平達到峯值。也有觀點認爲，英國央行加息50個基點爲未來幾個月安排更大幅度的加息留出了空間。

嘉盛集團全球研究主管Matt Weller對21世紀經濟報道記者分析稱，英國經濟未來陷入滯脹的風險大於美國，這是個殘酷的現實。英國央行此前預測，英國經濟可能遭遇長時間的衰退，通脹最高可能超過13%，不過這一通脹預測發佈在英國政府宣佈限制家庭能源花費的計劃之前。最新的政策讓英國通脹峯值預期回落，接近於11%，但無論如何英國通脹預期峯值都高於美國。

中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經濟報道記者分析稱，目前聯儲貨幣緊縮步伐領先於其他發達經濟體央行，未來這一狀況將繼續保持甚至進一步升級，美英之間利差不斷走闊，在此背景下美元指數將保持強勢，英鎊可能會在一段時期內持續承壓。如果英國央行不採取更加激進的加息措施，不排除未來英鎊繼續貶值的可能。

值得注意的是，英國央行此次還開啓了主動量化緊縮進程，以9：0的投票結果決定在未來12個月內將國債持有量減少800億英鎊至7580億英鎊。

早在今年2月，英國央行便開始被動實施量化緊縮，停止將其8750億英鎊量化寬鬆政策儲備中的到期國債收益進行再投資。7月，英國央行行長貝利曾表示，英國央行正考慮通過主動出售和到期贖回的組合方式，在一年時間內將其持有的英國國債規模減少500億-1000億英鎊。

“鴿派”加息50個基點

上週市場還一度預計英國央行本週大力加息75個基點的概率爲80%，但最終通脹峯值降低和疲軟經濟前景還是讓英國央行決定採取相對溫和的加息。

9月14日，英國國家統計局公佈的數據顯示，英國8月CPI同比增長9.9%，低於預期的10.2%，脫離兩位數水平，7月爲10.1%。但是，不包括波動較大的食品和能源，8月核心CPI同比增長6.3%，高於7月的6.2%。

需要注意的是，儘管英國8月通脹率略有回落，但其實仍然處於高位，後續仍可能再度上行。英國8月份通脹率較此前40年高位稍有回落，主要受益於燃料價格的下跌，不過英國的生活成本危機持續存在，食品等商品價格仍在上漲。

英國最大的化肥生產商CF工業公司本月宣佈，由於作爲原料的天然氣成本過高，位於英格蘭東北部比靈赫姆以及英格蘭西北部因斯的兩家工廠已暫停運營，其化肥產品和副產品二氧化碳全部停產，英國食品供應鏈面臨着新一輪衝擊。

而二氧化碳在食品行業應用十分廣泛：比如在屠宰動物過程中用二氧化碳使其昏迷；在包裝袋內充填二氧化碳從而延長食品保質期；用二氧化碳製成的乾冰爲食品保鮮等；生產啤酒和碳酸飲料過程中也需要充入大量二氧化碳。

整體而言，儘管英國央行加息很早，但速度卻相當慢。昔日的“鴿王”歐洲央行本月都已經加息75個基點，聯儲更是連續三次加息75個基點，而英國央行今年最大的加息力度也不過50個基點。

特拉斯政策組合拳拉低通脹峯值

從短期來看，新任英國首相特拉斯的政策組合拳有助於降低通脹峯值，也是此次英國央行沒有加息75個基點的關鍵原因。

隨着能源價格飆升，英國政府21日宣佈，將對企業用戶使用的電力和天然氣設定價格上限。根據這項方案，電力優惠批發價預計爲每兆瓦時211英鎊，天然氣優惠批發價相當於每兆瓦時75英鎊。最終單價定於30日確定。這兩種能源同期市場價預計分別爲每兆瓦時600英鎊和180英鎊。英國政府將補償供應商相應差價。報告指出，這項方案可能花費政府420億英鎊。

這項方案執行時間爲10月1日至明年3月31日，受惠對象爲所有非家庭用戶，包括企業、醫療單位、教學機構、慈善機構等。英國政府先前已推出針對家庭用戶的限價方案。

此外，9月上旬，特拉斯在就職演講中表示，政府將保持低稅收，並在這基礎上將制定包含減稅和改革的大膽計劃。本週特拉斯還表示，將宣佈在預算中削減印花稅。新首相打算通過大舉借債，填補減稅造成的財政缺口。

大手筆花錢並非沒有代價，這將大幅增加政府經濟負擔。曹鴻宇告訴記者，特拉斯政府計劃通過降低增值稅、加大對民衆補助等擴張性財政政策應對經濟低迷和能源價格上漲問題，相關政策將導致財政支出激增，財政收入下滑，可能會使原本就處在緊張狀態的財政狀況進一步惡化，未來國家財政可持續性將成爲困擾經濟中長期表現的一大不利因素。

另一方面，隨着利率不斷上升，英國的償息壓力已經加大。21日英國國家統計局數據顯示，英國政府債券應付利息再創新高，8月應付債務利息爲82億英鎊，創下1997年有記錄以來同期最高。受此消息影響，英鎊對美元已跌破1.13關口，創下1985年以來的最低水平。批評人士認爲，特拉斯在撒切爾和里根等政治家前輩影響下，追求自由市場和低稅收的經濟觀點，這是對當下危機的錯誤反應。

另外，根據英國國家統計局的數據，截至2022年8月，英國不包括國有銀行的公共部門淨債務已經達到驚人的24275億英鎊，相當於GDP的96.6%，與去年同期相比增長了1952億英鎊，相當於1.9%的GDP。

美國達特茅斯學院教授、英國央行前貨幣政策委員會成員大衛·布蘭奇弗勞爾（David Blanchflower）認爲，新上任的英國首相特拉斯的經濟政策非常混亂，這些政策是“災難性”的。布蘭奇弗勞爾警告稱，他對英國經濟的擔憂程度又提高了，並建議投資者“做空英鎊”。

英鎊前景“岌岌可危”

在英國央行“鴿派”加息後，英鎊對美元進一步走低，一度逼近1.12。從種種跡象來看，英鎊的跌勢或仍未結束。

Weller對記者分析稱，英國政府的能源成本上限計劃短期內或可緩解物價壓力，但可能令英國的經常賬戶赤字進一步膨脹。英國經常賬戶佔GDP的比例數十年裏都穩定在1%-5%，但在2022年一季度擴大至8%。如果天然氣價格因爲俄羅斯切斷對歐洲大陸的能源供給而繼續不斷上漲，能源補貼方案的成本可能飛漲，可能導致政府資產負債表揹負鉅額虧損、英鎊對美元暴跌。

曹鴻宇也持類似觀點，近期英國國際收支狀況不斷惡化，值得持續關注。在能源價格高企的影響下，一季度英國經常賬戶赤字超過GDP的8%，創下了歷史最高紀錄。同時，7月份外國投資者淨賣出英國國債的數量接近歷史高點，外國投資者可能已經逃離英國國債市場，在此背景下8月英國國債收益率出現大幅提升，並將英國政府應付國債利息抬升至歷史新高。國際收支狀況的持續惡化可能會傳導至債務端，給英國公共財政帶來更大的壓力，特拉斯政府的財政擴張計劃亦可能因此而受限。

此外，英國央行和聯儲政策分化也會加劇英鎊頹勢，本週聯儲連續第三次暴力加息75個基點。曹鴻宇表示，根據聯儲的最新表態，未來聯儲加息路徑將更加陡峭，美國政策利率目標峯值進一步拉高，聯儲更加激進的加息預期將給包括英央行在內的諸多經濟體貨幣政策調整帶來更大的壓力。

在Weller看來，歷史不會重演，但卻驚人地相似。1985年，英國當時的掌舵者是現任首相特拉斯的偶像撒切爾，當時美英兩國都深陷高水平通脹，但美國得以先於英國控制住物價壓力。交易員和央行政策決策官員這次也認爲，美國將先於英國取得抗通脹的勝利。

回顧歷史，英鎊對美元匯率在整個19世紀都交投於5左右，但過去半個世紀整體不斷下跌，英鎊和美元兩者的價值最接近的時候是在1985年，當時英鎊對美元匯率一度跌破1.10。

糟糕的是，儘管英鎊對美元匯率歷史上從未到過平價，但如今這種可能性已經浮現。Weller分析稱，外匯期權交易員目前至少在考慮英鎊對美元匯率跌至平價的可能性，而這在以前絕不可能，完全是幻想。NatWest數據顯示，英鎊對美元匯率在未來一年觸及1.00的概率約爲25%。如果能源價格持續上漲、通脹持續高企、歐洲經濟嚴重衰退，可能加速英鎊對美元匯率跌至平價的進程。